海通证券：予许继电气(000400.SZ)“优于大市”评级 新型电力系统助推电网自动化、特高压等投资

（原标题：海通证券：予许继电气(000400.SZ)“优于大市”评级 新型电力系统助推电网自动化、特高压等投资）

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，预计许继电气(000400.SZ)2021-2023年归属母公司净利润8.85亿元、10.53亿元、12.25亿元。对应EPS分别为0.88元、1.04元、1.21元。参考可比公司估值，给予2021年PE23-28X，合理价值20.24元-24.64元，给予“优于大市”评级。

事件：2021年上半年，公司实现营收49.54亿元，同比增19.61%;综合毛利率22.01%，同比增0.73pct;归母净利4.29亿元，同比增长21.19%。归母净利润增速高于收入主要源于：1)毛利率提升，同比增0.73pct;2)期间费率降低，同比降0.53pct。

海通证券主要观点如下：

2021年上半年期间费率下降。2021年上半年，公司期间费用控制得当。期间费率10.83%，同比降0.53pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.75%，同比降0.96pct。(2)管理费率3.44%，同比降0.35pct。(3)财务费率0.10%，同比降0.09pct;(4)研发费率4.54%，同比增0.87pct。

2021年第二季度营收同比降2.65%，归母净利润同比增9.79%。2021年第二季度，公司实现营收31.40亿元，同比降2.65%;综合毛利率24.43%，同比增3.77pct;归母净利3.47亿元，同比增长9.79%。

2021年第二季度期间费率增加。2021年第二季度，公司期间费率10.20%，同比增1.07pct。销售费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.54%，同比降0.51pct。(2)管理费率2.54%，同比增0.20pct。(3)财务费率0.08%，同比降0.06pct;(4)研发费率5.05%，同比增1.45pct。

市场拓展成效显著。2021年上半年：

(1)国网市场集招份额保持稳定。换流阀等产品在“白鹤滩-江苏”特高压工程合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在“闽粤联网”中标4486万元;智能电能表等产品在国网第一次电能表招标采购中合计中标6.31亿元，电能表市场占有率保持领先;

(2)南网市场快速增长，保护产品在南网框招实现较大突破，预制舱、配网产品分别在广东、云南中标;

(3)网外市场拓展成效显著。“独角兽”客户订货提升较快，中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10kv充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元;预制舱在中石化实现业绩突破，中标大唐集团年度框架采购;

(4)国际市场稳步开拓。孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显，变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。巴基斯坦默拉直流输电工程全线贯通，土耳其凡城直流项目进展顺利。

产品创新深入推进，研发能力持续增强。

2021年上半年，(1)拓展新能源场站快速功率控制等市场急需研发项目，布局高精度光功率预测、大型抽水蓄能电站监控等储备项目。

(2)加强核心产品和技术攻关，牵引变电站站域(广域)和应急保护、智能物联网电能表等5项产品实现行业领先，5G电力物联网通信终端、自主化新一代变电站辅控终端等5项产品达到行业先进。

(3)实现“云管边端”的新一代配电自动化主站系统、基于磁控技术与深度融合的新一代磁控柜、创新应用物联网技术的新一代融合终端、国产化系列保护等8项创新成果达到国际领先水平。

生产制造向“数据驱动”转变，高端化数字化制造水平持续提升。

2021年上半年，(1)建成变电站预制舱、充电桩、智能电表、电网保护屏柜、一二次融合物联网环网柜、磁控开关自动化生产线等多条先进智能生产线，新一代三相智能电表等智能化产线项目有序推进。

(2)推进生产信息化系统建设，自主研发生产运营监控系统，涵盖生产管理、财务管控、成本分析等模块，实时管控生产制造和运营过程，基于数据作出分析改进和管理决策。

智能变配电系统较快增长。

2021年上半年，公司智能变配电系统收入17.79亿元，同比增22.89%，毛利率27.99%，同比增0.35pct。智能电表较快增长。2021年上半年，公司智能电表收入10.62亿元，同比增29.70%，毛利率19.25%，同比降1.33pct。收入增长源于订单需求增长。

智能中压供用电设备较快增长。

2021年上半年，公司智能中压供用电设备收入9.50亿元，同比增23.05%，毛利率12.21%，同比降1.24pct。?电动汽车智能充换电系统高速增长。2021年上半年，公司电动汽车智能充换电系统收入5.43亿元，同比增94.88%，毛利率6.20%，同比降6.91pct。收入高增源于上半年大项目增加。毛利率下降，源于低毛利产品占比提高。

直流输电板块。

2021年上半年，公司直流输电系统收入4.40亿元，同比降38.04%。毛利率47.61%，同比增26.64pct。收入下滑受上半年直流工程大项目减少影响所致。毛利率的提升，源于高端产品占比较高。

风险提示

(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧，产品价格显著下降。