国金证券：下调甘源食品(002991.SZ)至“增持”评级 Q2社区团购影响营收 成本压力较大

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智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，甘源食品(002991.SZ)受社区团购影响，且成本压力加大，下调之前盈利预测，预计21—23年归母净利润为1.54/2.49/3.25亿元，分别下调30%/13%/10%，对应EPS为1.65/2.67/3.49元，对应PE为36/22/17X，下调为“增持”评级。

事件：8月9日公司发布21年半年报，期内实现收入5.44亿元，同比增10.92%;归母净利润0.37亿元，同比降46.16%。21Q2实现收入2.06亿元，同比降16.61%;归母净利润降0.04亿元，同比降112.85%。整体低于预期。

国金证券主要观点如下：

老三样增速放缓，新品快速放量。

21H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆营收分别同比增5.63%/降4.43%/降6.73%，老三样增速放缓。新品持续放量，包含口味型坚果的综合果仁及综合豆果系列同比增48.61%，包含燕麦片和花生的其他系列同比增30.11%，两者的占比提升7.61pct至37.08%。Q2营收端承压，预计主要系社区团购对商超等传统渠道的冲击较大。21H1华南地区、境外以及线上渠道增长较快，分别同比增增20%/28%/22%。

成本上涨、费用投放增加导致利润端承压。

21H1毛利率为37.16%，同比3.66pct;其中21Q2毛利率为33.78%，同比降8.51pct。Q2棕榈油价格持续在高位运行，公司今年上半年棕榈油采购价格同比增长43.31%，成本端压力较大;公司于Q2开始提价，但预计季末才执行到位，因此提价缓解成本压力的作用有限。21H1销售费率达到24.08%，同比增6.03pct，主要系梯媒广告投放、电商直播费用支出较大。

21H1管理/财务/研发费用分别同比增1.11/降0.95/增0.48pct，管理费用增加主要系组织调整和优化导致员工薪资增加。21H1净利率同比降7.22pct至6.81%，21Q2净利率同比降15.04pct至2.01%，利润端承压明显。

第二增长曲线可期，价格调整后预计下半年利润端有所优化。

公司新品增势明显，短期广告投放有助于持续增加品牌力。根据渠道调研，目前价格和库存均调整到位，预计下半年环比改善明显。

风险提示

原材料价格波动，新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。