中信建投：维持百亚股份(003006.SZ)“买入”评级 卫生巾业务收入高增长

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智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计百亚股份(003006.SZ)2021-23年营收分别为15.46/18.80/22.94亿元，分别同比增长23.6%/21.6%/22%;归母净利润分别为2.57/3.28/4.27亿元，分别同增41.1%/27.2%/30.3%，对应最新估值为37x/29x/22x，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年中报：2021年上半年实现营收7.6亿元，同比增25.35%，归母净利润1.32亿元，同比增48.04%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增39.41%;经营活动现金流净额为1.12亿元，同比减14.97%。

中信建投主要观点如下：

卫生巾业务收入高增长，受益于自由点无感七日系列迭代升级、有机纯棉产品线扩充等，2021年上半年卫生巾收入6.11亿(+34.71%)，毛利率为52.41%(+1.16pct);纸尿裤收入0.8亿元(+1.14%)，毛利率为17.05%(+3.83pct)，ODM收入0.7亿元(-6.04%)。

线下、电商渠道开拓效果良好，2021年上半年川渝地区收入3.35亿元(+26.03%)，毛利率为50.21%(+0.87pct);云贵陕地区收入1.76亿元(+36.92%)，毛利率为53.4%(+3.57pct);两湖及其他地区收入0.89亿元(+27.32%)，毛利率为38.83%(+1.52pct);电商渠道收入0.91亿元(+33.23%)，毛利率为40.9%(+4.94pct)。

收入结构优化推动毛利率、净利率同比提升2.5pct左右，费用率平稳。2021H1公司毛利率为45.66%(+2.45pct)，主要由于公司卫生巾业务销售占比提升，净利率达到17.43%(+2.68pct)。公司期间费用率为25.35%(+0.37pct)，其中销售费用率17.9%(-1.4pct)，管理费用率为4.14%(+0.23pct)，主要由于管理人员薪酬及管理咨询相关费用增加，财务费用率-0.22%(+0.07pct)，研发费用率为3.52%(+1.48pct)。

卫生巾产品升级创新+渠道扩张逻辑持续兑现。卫生巾赛道具备市场规模大、毛利率和净利率双高特点，公司凭借产品创新能力强、迭代速度快，给予经销商、KA客户更大力度的支持实现自由点品牌从西南走向全国、市占率持续提升。

风险提示：线下渠道开拓不及预期、电商发展不及预期。