美股新股前瞻|牧粮实业：肥料业务“一拖二”，多元化业务模式行得通?

（原标题：美股新股前瞻|牧粮实业：肥料业务“一拖二”，多元化业务模式行得通?）

近日，一家有机肥料企业赴美上市的动作不禁引起了投资者者的注意。

它就是上海牧粮实业，而其之所以引起外界注意，主要在于它的业务模式比较奇特，既涵盖了有机肥料这一“主业，又包括了含苹果在内的农产品及跨境物流等“副业”，这些业务看似跨度很大，但牧粮似乎存有自己的运作道理。

从招股进程来看，目前牧粮已提交美股IPO申请，拟在纳斯达克上市，股票代码为MULG，Boustead证券为独家承销商。此外，此前的7月20日该公司已递交FWP(FreeWritingProspectusStatement)文件，计划以每股4美元的价格发行1000万股，募资4000万美元，按该发行价格计算，完全摊薄市值为1.94亿美元。

值得一提的是，纵览牧粮的上市路发现，该公司的上市路似乎并不顺利。

据悉，牧粮此前已在OTCQB资本市场上市，今年2月初有媒体报道其曾尝试从场外交易转向公开交易但后续未果。而在此之前，2019年6月、2019年12月均递交过IPO申请，但最终皆不了了之...直至目前，牧粮才再次向纳斯达克发起了“上市冲刺”。

接下来，不妨透过牧粮实业的招股书，来看看该公司的真实实力究竟如何，以及有机肥料业务、农产品业务及物流业务多轮并驱的打法可行吗?

肥料业务“一拖二”，营收增长之势还能继续吗?

据智通财经APP了解，牧粮实业成立于2014年，是一家主要从事有机肥的制造和分销以及农产品销售的多元农业企业，有机肥产品主要以“宗宝”、“富康”和“木良”这几大品牌销售。

于2020年6月，该公司收购了Viagoo(新加坡公司)，由于Viagoo主要业务是为物流配送公司建立智能文件、运营和配送平台，因此该公司便通过Viagoo切入到跨境物流行业。至此，该公司便形成了以有机肥料销售为主，农产品业务销售以及物流服务为辅的业务模式。

此外，牧粮实业还计划从2021年6月开始从事黑山羊产品的加工和分销，目前正在建设加工屠宰场。一旦该项业务完成后，其可在在楚雄市每年屠宰200,000只黑山羊，而这也是其此次IPO所得款项用途之一。

那么，令人好奇的是，牧粮实业这种多元化业务模式究竟给不给力呢?

要回答这一问题，还需聚焦到牧粮实业的核心财务数据上。

据招股书数据显示，2019年和2020年，牧粮实业分别实现营收为1288万美元、1101万美元，同比下降14.5%，而2020年营收下滑主要是由于疫情影响所致。截至2021年3月31日，该公司实现营收156.9万美元，同比增长约87%，而其今年一季度之所以大幅增长，一方面是由于2020年同期基数较低，另一方面随着疫情逐渐好转，经济开始复苏，相关业务收入也得到大幅提升。

事实上，拆分收入结构来看，不难发现牧粮实业所谓的“多元业务模式”，主要还是依靠主营业务有机肥料业务带动，具体如下：

截至2020年3月31日的3个月，牧粮营收为83.9万美元，其中来自肥料的收入为75.4万美元，占总收入的比重为89.9%，而农产品的收入仅8.5万美元，占比为10.1%;截至2021年3月31日的3个月，其肥料收入为138.5万美元，占比高达88%，而物流收入和农产品收入则分别为18.4万美元、119美元。

基于上述数据可知，牧粮实业切入的农产品业务和物流业务直至目前似乎也没有完全“消化”好。

伴随着波动的营收表现，牧粮实业近两年的净利润水平也不太稳定。据招股书数据披露，2019年与2020年，牧粮的净利润分别为220.5万美元、98万美元，同比下降55.6%，其中2020年净利润大幅减少主要是由于2020年总营收减少，营业费用增加所致。截至2021年3月31日，该公司录得净利润为26.1万美元，相较于2020年同期的25.7万美元净亏损而言扭亏为盈。

而在营收、净利润皆波动生长的背景下，牧粮实业的现金流也尚未进入到充裕的状态中，且存有一定的偿债压力。

截至2021年3月31日，该公司的经营活动提供的现金净额仅为90.5万美元，而现金净流入也才86万美元。此外，期内该公司的流动资产为2253万元美元，流动负债为1718万美元，流动资产堪堪覆盖流动负债，且还处于现金储备不充裕的状态，因此牧粮实业或将存有较大的偿债压力。

对此，牧粮实业也在招股书中提示风险称，预计目前的现金储备加上公司经营活动的现金将不足以履行公司的持续义务并为公司未来十二个月的运营提供资金，因此公司将需要在不久的将来寻求额外的资金。

肥料行业需求庞大，但也不乏竞争激烈的风险

前文已经提到有机肥料是牧粮实业的核心业务，因此下面不妨透过有机肥料行业来探讨一下目前这一行业对其未来的发展助力有多大。

据招股书披露，目前中国有机肥市场需求巨大。2019年国家统计局数据显示，2018年中国有机肥全国销售量为13342万吨。按照目前鼓励少用化肥、提高农产品质量、恢复土地的政策，预计到2020年有机肥的需求量将增加到1.8亿吨。提倡将有机肥比例提高到化肥使用总量的50%，到2030年我国有机肥需求量将达到5亿吨以上。

基于上述行业空间，不难发现，牧粮实业目前所处的有机肥料市场还是存有较大发展空间的。

但是，需要注意的是，国内的肥料市场的竞争压力绝对要比我们想象中的要激烈。

一方面，牧粮实业将面临多维度的竞争压力。据悉，该行业的竞争主要基于服务质量、品牌知名度、地理覆盖范围和服务范围，而除此之外，该公司在国家在国家、地区和地方层面的每个业务部门都遇到了激烈的竞争。对此，牧粮实业也不得不在招股书中坦言称“如果公司无法与竞争对手成功竞争，公司的财务状况和经营业绩可能会受到损害。”

另一方面，牧粮实业还将面临来“产品技术不与时俱迭代就会被淘汰”的竞争压力。据了解，化肥市场竞争激烈且瞬息万变，需要不断的技术发展和迭代。比如说，由于该公司的一个或多个竞争对手开发的技术实现进步之后，牧粮实业的技术可能会变得过时或不经济，而这将阻止或限制该公司从种子特性和技术的商业化中产生收入的能力。再或者是，随着新公司进入市场和新技术可用，该公司所面临的竞争预计还将还会加剧。

除此之外，这一点还可以在其过度依赖主要客户的表现中窥出。据招股书数据披露，2019年及2010年，牧粮的两个主要客户分别占收入的41%和78%，至2021年3月31日止三个月，两个主要客户占收入的79%，两大客户收入占比逐年攀升。

从上述数据可以看出，牧粮实业仍未真正打开有机肥料市场，主要还是依靠主要客户来获取收入，故而存有一定的过度依赖主要客户的风险，毕竟一旦无法与主要客户保持长期关系或不定期用同等客户替换主要客户，该公司的经营业绩恐或存有一定的不利影响。

综上来看，不难发现，竞争激烈的有机肥料市场，或是牧粮实业切入其它赛道谋取新增长空间的的一大原因。而结合上述财务数据来看，其能否借助农产品业务及物流业务打开新的增长空间仍是一个有待考究的未知数，毕竟切入到与主营业务毫无关联的领域，在资本市场算不上一个好的信号，或将暴露该公司对主营业务信心不足的问题。