（原标题：股市大跌引激辩，网传早报海通国际惊呼“系统性风险来了”？）
7月27日，市场继续大跌。教育、地产、互联网等公司受政策监管导致的股价大跌，似乎已经蔓延到其它行业的公司上，包括医美、白酒这些消费企业，亦似乎对市场的另一条主线，芯片、新能源等板块有冲击。
悲观的投资人开始认为即将发生“系统性风险”，而乐观的投资人认为这是资本参与到了“消灭内卷”的战争。
连续两日的大跌，市场上悲观情绪蔓延。海通国际的机构销售在点评报告中，甚至提出港股的“系统性风险”要来了。其核心观点是，滴滴和中概教育公司近期的遭遇，其共同点在于，因为政策的改变导致股价大跌。这会引发港股的“系统性风险”。
（图说：海通国际一份颇为“放飞自我”的早报，认为近期市场调整是“系统性风险”）
无独有偶，A股亦有投资人担心“系统性风险”的发生。有私募投研人员称，存在这种担忧的理由有两方面：一方面，是A股目前各个行业的估值太高、预期太满，经不起大的波动；另一方面，教育政策、包括近期来互联网公司遭遇的监管“棒槌”，都表明了政策对资本在一些特定行业的看法正在发生变化。
“这种变化体现在，过去10年互联网公司的发展有大量的、适当的政策引导，但近期的政策对互联网公司监管有些‘超预期的严‘，因而会引发对这些互联网企业未来盈利能力的担忧。”该名私募投研人员称，对未来商业公司边际回报的预期打折，将影响资本对公司的估值预期。
而在这样的预期下，A股各个板块的高估值显得不合时宜。因为高估值意味着市场参与者给出了商业公司最乐观的假设，但今后的商业环境可能变化了，那么乐观的预期也面临调整，就可能带来A股全面的估值回调。
根据天风证券数据，截至7月23日，A股已经有9个行业的平均估值超过了10年来行业历史估值80%的分位数。这9个行业从历史估值分位由高到低排序，分别是：商贸零售、综合、汽车、消费者服务、食品饮料、计算机、交通运输、医药、传媒。
不过，尽管这名私募投研的人员观点较为悲观，但这样悲观的预期却不足以让其对持仓进行较大改变。该名投研人员称，公司目前只是在仓位上适当进行降低，主要还是加对冲工具来抵消市场下跌的影响。
（图说：天风证券对A股上市公司所属行业的PE水平统计）
乐观者同样承认当前A股不少公司估值过高，但远不至于到会发生“系统性风险”的地步。有北京某机构投研人员称，港股的持仓减掉了很多，但A股持有的新能源、芯片相关股票，暂时不会调动，观望一下市场表现再说。
“很多板块估值确实不低，部分行业有泡沫化，但是如果资金没有杠杆、没有爆仓压力，拿的公司也是真正的好公司，现在持有也不失为良策。”该名投研人员称，消费类公司目前确实不是一个好选择，因为本身估值就不便宜，二季度以来有不少资金从消费抽离到电新等行业，再加上的确有部分外资在出逃，就形成了可见的大跌。
而教育股“大崩盘”是否会让资本对国内营商环境的判断发生变化？有公募投研人员认为，这过于“谈虎色变”了。
“教育股下跌也不是一天两天的事，政策放风有一段时间了，只是有些机构在赌，才会导致文件一出，市场风声鹤唳。为什么高瓴资本的张磊以前说投教育是永远不需要退出的投资，结果在政策出台前，高瓴资本今年一季度前就提前跑路了？市场上的机构几乎都会关注同行怎么调仓，最后大多数机构却只能羡慕人家‘跑得快’？”该名公募人员称。
根据公开数据，2019年第三季度起，高瓴资本就开始减持好未来、新东方等股票，尤其是好未来，高瓴资本过去一年内都在减持。至今年一季度，高瓴资本将持有的所有教育类股票彻底清仓。
“本质上，买教育就是资本在买‘焦虑’。校外教育机构过度资本化并没有从结果上并没有促进社会和谐。在当前提升人口这样一个非常关键的总目标下，资本只是参与到了消灭‘教育内卷’的战争中。”该名公募投研人员称。
不过，由于目前市场连续大跌，影响了所有人的风险偏好，包括号称“专业投资者”的基金经理们。而风险偏好降低后，可能影响之前在乐观环境下给上市公司打出的估值，这的确可能引起市场杀估值的情况。
“今天北向资金净卖出41.72亿元，昨天净卖出128.02亿元，已经出现了大幅下降。但是今天股市成交了1.5万亿元，发生这么大的下跌，外资才占多大的比例？是内资在恐慌。”上述公募投研人士称。
（作者：王媛媛 编辑：张玉洁）
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