上海证券：凯撒文化(002425.SZ)前期产品上线贡献业绩增长，维持“谨慎增持”评级

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智通财经APP获悉，上海证券发布研究报告称，凯撒文化(002425.SZ)上半年业绩大幅增长，主要原因为前期投入的游戏产品开始上线运营以及实现授权收入等，使当期营业收入较上期显著增长。该行预计公司2021-2023年归母净利润为4.73亿元、6.56亿元和8.53亿元，对应每股EPS分别为0.49元、0.69元和0.89元，PE为18.23、13.15、10.12倍。考虑到新游戏上线时点仍不确定，维持“谨慎增持”评级。

上海证券主要观点如下：

公司公布了2021年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.76-2.11亿元，同比增长50%-80%。

2021H1业绩大幅增长，进一步聚焦手游研发

公司上半年新上线的游戏包括《三国志威力无双》(快手代理)、《荣耀新三国》(日服、星辉代理)以及《七雄纷争》(子公司酷牛互动发行)。公司游戏业务以研发为主，发行倾向于与互联网巨头合作。子公司天上友嘉为公司核心研发团队，为使公司资源进一步聚焦于研发端，天上友嘉创始人何啸威成为上市公司新一任CEO，有望推动公司在研新游戏如期落地。发行方面，公司是少有的与腾讯、字节、快手均有产品合作的公司，反映公司产品力受到互联网巨头的普遍认可。

朝夕光年国内发行能力得到验证，公司未来新游戏表现值得期待

公司在研的已取得版号的游戏包括《火影忍者：巅峰对决》、《荣耀新三国》、《从前有座灵剑山》，前者由朝夕光年(字节跳动的手游发行平台)代理发行，后两者由腾讯发行。公司其余在研游戏还包括《幽游白书》、《航海王》、《银之守墓人：对决》、《镇魂街》等，预计将于未来两年陆续上线。其中，公司市场关注度最高的在研游戏为《火影忍者：巅峰对决》，作为国内影响力最大的日漫IP改编游戏，游戏对漫画中的多个场景进行了深度还原，有望成为一款成功的粉丝向游戏。目前，游戏的官网累计预约人数已超过870万人次。发行商朝夕光年的国内游戏发行能力在上半年也得到了充分验证，其发行的同为日漫IP改编游戏的《航海王热血航线》的首月流水超4亿元(伽马数据测算)，成为了同期流水最高的新游戏。《火影忍者：巅峰对决》作为同一层级IP改编游戏，期上线后的表现较值得期待。游戏预计将于Q3开启商业化测试。

盈利预测与估值

公司的新游戏储备丰富，头部IP获取能力强。计划于下半年上线的多款游戏有望获得头部互联网平台的流量扶持，或为公司带来可观的业绩增量。

风险提示

游戏上线时间延后;游戏流水不及预期;政策风险;行业竞争进一步加剧;商誉减值风险