雍禾医疗冲刺上市：利润水平波动明显，因广告违法被罚超26次

（原标题：雍禾医疗冲刺上市：利润水平波动明显，因广告违法被罚超26次）

以“头发也能种出来”为口号作为卖点的植发机构雍禾植发也要上市了。6月17日，雍禾医疗集团有限公司（下称“雍禾医疗”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

信息显示，雍禾医疗成立于2005年，主要经营品牌为“雍禾植发”。雍禾医疗在招股书中援引弗若斯特沙利文报告称，于2020年，中国共有约2.509亿人患有脱发，其中男性1.635亿。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国的毛发医疗服务市场为184亿元，预计到2030年将达到1381亿元。其中，植发医疗市场在2020年的规模约为134亿元，预计将以18.9%的复合年增长率发展，到2030年将达到756亿元。

中国健康促进与教育协会公布的数据也显示，受脱发问题困扰的中国人近2.5亿，平均每6人中就有1人脱发。而这便是雍禾医疗的潜在客户群体，解决“脱发焦虑”问题也成为了雍禾植发所代表的植发机构的商业模式。

营收稳定增长，利润水平波动明显

雍禾医疗称，其在中国50个城市经营51家医院，拥有约1200人的专业医疗团队，包括229名注册医生和930名护士。弗若斯特沙利文提供的报告显示，雍禾医疗是中国最大的专门从事提供一站式毛发医疗服务的医疗集团。

招股书显示，2018年、2019年与2020年，雍禾医疗的营业收入分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元，净利润分别为5350.0万元、3562.4万元和1.63亿元。

按收入结构来看，雍禾医疗的收入主要来自提供植发医疗服务（即“植发”）。数据显示，其报告期内的植发医疗服务收入分别为9.18亿元、11.98亿元、14.13亿元，占总收入的比例分别为98.3%、97.8%、86.2%。

整体来看，雍禾医疗的营收增速相对保持稳定，其中2019年、2020年分别同比增长31.1%、33.8%。不过，其净利润规模却在2019年出现了大幅下滑的情况，较2018年骤降33.4%。

贝多财经发现，雍禾医疗2019年的净利润大幅下降，与其营销费用飙升不无关系。报告期内，雍禾医疗的营销费用分别为4.64亿元、6.50亿元、7.80亿元，占总收入的比例分别为49.6%、53.1%、47.6%，分别同比增长40.24%、19.89%。

相比之下，雍禾医疗2018年、2019年与2020年的营业成本分别为2.32亿元、3.35亿元、4.17亿元，分别同比增长44.43%、24.24%。其中，员工成本占比分别为45.6%、43.4%、39.8%。

ROE水平低，中信产业基金持股21%

贝多财经发现，雍禾医疗在其招股书中披露了C端用户的消费水平。其称，“我们通常向普通级服务患者收取2万-3万元，优质级收取5万元，向接受‘雍享’服务的患者收取10万元。”

而在2020年，雍禾医疗接受普通服务的患者为4.85万人，占总人数的比例为95.7%。按照雍禾医疗报告期的毛利率76.7%、74%和75.1%计算，平均每个普通患者的成本为1.5万元至2.25万元，中位数接近2万元。

雍禾医疗表示，2020年，其拥有11%的市场占有率，植发医疗服务所产生的收入超过行业第二名和第三名的总和。2018、2019年、2020年，其植发患者的总人数分别为3.5万人、4.3万人和5.07万人。

同期，雍禾医疗向患者支付的金钱赔偿总额分别为40万元、30万元和2353元。招股书显示，雍禾医疗2020年的客户负面投诉总计约0.09%，退款率为0.38%，处于较低水平。

公开信息显示，雍禾植发创建于2005年，其创始人张玉年仅35岁，毕业于2001年，2005年进入植发领域并在2010年成立了雍禾医疗。当前，张玉合计持有雍禾医疗约42.66%的股份。

同时，张玉的胞弟张辉拥有5.64%的股权，担任雍禾医疗的执行董事兼采购总监。机构方面，中信产业基金曾在2017年参与对雍禾医疗的投资。IPO前，中信产业基金持有雍禾医疗21.59%的股权，为唯一外部股东。

值得一提的是，雍禾医疗的ROE（净资产收益率）并不高。招股书显示，其2018年、2019年与2020年的平均权益回报率分别为30.3%、16.1%、50.6%，而平均资产回报率分别为8.5%、4.3%、12.9%。

乱象频生，因广告违法被罚超26次

植发需求旺盛，该领域的入局者也不少。

天眼查数据显示，我国目前共有近2.8万家植发养发相关企业。其中，个体工商户占比为84%。其中，广东省的植发养发相关企业数量最多，超过4000家，占全国相关企业总量的15%。

与在线教育相似的是，植发领域的营销有过之而无不及。此前，好头发创始人徐峰曾表示，公立医院的植发科室利润率在60%-70%；私立医院为40%-50%，而大型连锁机构利润率仅20%左右，巨大的差异主要受店面数量和营销成本的影响。

与此同时，乱象也时有发生。据21世纪商业评论此前报道，复旦大学附属华山医院皮肤科副主任吴文育认为，植发属于医疗行为，必须在正规医疗机构进行，“目前的问题主要存在于机构的医疗资质以及手术相关医护人员的资质。”

中日友好医院毛发医联体负责人杨顶权称，“第一是非皮肤科医生操刀，认为只要是头发就能种；第二是认为一种定终生，后续不需要再进行养护；第三是技术不过关；第四是在宣传上过度夸大新技术，误导消费者。”

以雍禾医疗为例，其旗下北京雍禾美度门诊部有限公司（下称“雍禾美度”）曾因违反《医疗广告管理办法》遭到多次罚款。其中，2018年曾被罚款80万元，作出处罚决定的为北京市朝阳区市场监督管理局。

雍禾美度还因变造医疗广告审查批准文件，在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容，被责令停止发布违法广告，处罚款176.7万元，并被国家市场监督管理总局列入2018年第四批典型虚假违法广告案件。

据贝多财经不完全统计，雍禾医疗以及其旗下雍禾植发门诊部因广告违法行为合计遭到处罚的次数达到26次。同时，还有门诊部因任用未取得医疗美容主诊医师资格的医师单独为患者开展医疗美容活动而遭到处罚。