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高位回撤超26%,海螺水泥怎么了

来源:格隆汇 2021-06-18 20:03:15
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(原标题:高位回撤超26%,海螺水泥怎么了)

今日收盘,海螺水泥价格收跌2.51%,报42.79元。近7个交易日公司股价连续下挫,跌逾8%。

过去三年,海螺水泥是众多投资者眼中的牛股,2017年初至去年8月股价高位,公司股价涨逾557%,但现股价已较去年高位回撤超26%。那么,问题来了,海螺过去为什么会遭到如此追捧,而现在又遭到市场的抛售,逻辑是什么呢?

纵观公司上市以来的发展历程,其收入增长与基建和房地产行业投资增速相关。

2002-2008年受基建投资放缓,公司销量和收入降速增长;2009-2012年在四万亿投资的刺激下,公司销量平稳快速增长,营收增速提升;2013-2015年行业去产能作用下,公司销量和收入增速下滑;2016-2019年行业供给侧改革,环保限产以及落后产能退出,推动共公司产品量价齐升。

2016-2019年是公司成长最好的一个阶段,公司在享受供给侧改革,环保高压等政策带来的产品高溢价的同时,自身也通过海外产能投建,新建骨料和混凝土等产品产能进一步推动规模提升。

此外,2017年10月公司与中国建材合资成立贸易平台。公司通过搭建贸易平台,有利于强化信息透明度,维护区域内市场稳定,增加营收体量。但由于贸易平台业务毛利率偏低,对于公司整体业绩的贡献并不大,这也就是为何2019-2020年公司营收增速较高于利润增速的主要原因。

2019-2020年海螺水泥实际业绩增速已大不如前,并且呈现放缓趋势,那为什么去年疫情下公司股价能够持续走高,并创下新高行情呢?

其实这主要来源于去年疫情下,市场普遍认为基建会成为刺激经济增长的重要手段之一,公司位处经济发达的长三角叠加2020年下半年水泥价格持续增长,将大幅受益产品量价齐升。

最后的事实也是如此,2020年第4季度公司营收和扣非后净利润分别同比增长48.4%和19.2%。

那现在公司股价为何回落,出什么问题了?

首先,市场水泥需求支撑不足。水泥的需求变化主要与基建和房地产投资有关,根据国家统计局数据,2020年我国基建投资增速为0.9%(2019年为3.3%),房地产投资增速为7%(2019年为9.9%),我国基建投资和房地产投资持续回落。

据相关数据显示,2021年1-5月固定资产投资两年复合增速达到4.2%,较前值小幅回升0.3个百分点。从5月当月的两年复合增速看,房地产投资从10.3%下滑到9.0%;基建投资从3.8%下降到3.4%。

整体上我国基建投资和房地产投资增速都面临着一定的增长压力,基建方面主要是受市场信用偏紧,以及开工进展趋缓的影响。房地产方面则是在房住不炒的政策高压下,房企的融资端受“三道红线”限制,后续房地产行业投资将进一步回落。

今年前五月,全国累计水泥产量9.22亿吨,同比增长19.2%,较2019年同期增长10.7%。其中5月单月全国累计水泥产量2.43亿吨,同比下降3.2%,比2019年同期增长7.3%。基于未来基建投资和房地产投资将逐步回落的逻辑,预计后续水泥需求将被压制。

其次,成本上涨压力。动力煤价格从去年底开始上涨,今年5月12日,主要城市动力煤期货价格达到943.8元,达到历史高位。

煤炭占据水泥生产成本的30%,今年1季度受成本上升影响,海螺水泥毛利率同比下降8.08个百分点至26.85%。目前煤炭价格持续高位运行,公司成本端将持续承压。

最后,价格涨不动了。2017年以来,供给侧改革和环保高压下的各区域错峰限产政策推动水泥价格上升。以高标水泥P.O42.5为例,2017年全国表水泥均价维持在340-400元/吨,2018-2019年上涨至400-460元/吨,2020年上半年受疫情需求影响,水泥价格有所下探,但下半年随着基建投资增速,水泥价格持续走高,至今水泥价格已恢复高位水平。

过去五年,在价格上涨的刺激下,水泥企业业绩表现受基建投资周期影响减弱。不过,2020年已是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的最后一年,在经济转型的大背景下,水泥的中长期消费需求和价格或面临调整压力。

此外,受市场需求不足的影响,今年6月初冀东水泥跨区低价抢市场,运往山东东营及济南区域的PO42.5水泥报价380-390元/吨,比当地报价便宜20-50元/吨。另外,长三角区域贸易商发来的消息称,整个长三角已经进入“混战状态”,PO42.5水泥市场报价已全面跌破400元/吨。

公司的大部分产能主要位于长江经济带,在江浙皖的市场占有率接近32%。后续市场需求不足的情况下,水泥高价格运行还能持续多久?

短期内,海螺水泥面临需求不足、成本上行和水泥价格下滑的巨大压力,公司股价可能还会继续承压。不过,中长期来看,基建和房地产投资并不会快速萎靡,市场整体需求也不会大幅回落。在此宏观背景下,海螺水泥占据全国将近20%的市场份额,相对同行会有更大的竞争优势,基本面的逻辑并没有完全走坏,中长期还是值得期待的。不过,海螺接下来还将面临不短时间的囚笼困境,有头寸的投资者还将面临不小的持股压力。

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