乡村振兴债“火热”：今年发行规模512亿元 收益在于打包发行、配套指标资源

（原标题：乡村振兴债“火热”：今年发行规模512亿元 收益在于打包发行、配套指标资源）

2021年中央一号文件（《关于全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化的意见》）已印发113天。其间，金融体系通过多种方式支持乡村振兴。在债券市场上，这一方式主要为乡村振兴债。

21世纪经济报道记者根据Wind数据梳理显示，截至本月14日各主体共发行乡村振兴债64只，规模合计512亿元。其中，信用债共发行48只，规模425亿元；地方政府乡村振兴专项债发行6只，规模87亿元。

不同于今年另一主题债——碳中和债，目前乡村振兴债的发行主体已包含地方政府。而在48个乡村振兴信用债的发行主体中，超过九成的发行主体为国有企业。

“考虑到乡村振兴要求的发展现代农业和新建基础设施的投入回报率偏低，市场化主体参与的意愿可能不强，需要政府主导的财政和金融资源向农村倾斜。”北京地区某专项债咨询公司高管表示。

票面利率有优势

在中央印发一号文件后，交易商协会研究推出乡村振兴债。首批乡村振兴债于今年3月推出，截至6月14日各企业共发行乡村振兴债48只，规模达425亿，券种主要为中票、短融、PPN等。这类债券鲜明的特点是，在债券全称中具有“乡村振兴”的标识。

交易商协会相关负责人表示，企业发行乡村振兴债，应当有明确的乡村振兴资金需求，通过主承销商尽职调查认定属于乡村振兴类项目，识别参照依据主要包括2021年中央一号文件、国家乡村振兴局相关政策文件及发行人所在省市政府或乡村振兴主管部门政策文件。

从发行主体看，发行人涵盖央企、地方国企、民营企业等各类主体，但以地方国企和央企居多。根据Wind统计显示，目前48只乡村振兴债发行主体中，有41个为地方国有企业，12个为中央企业——国有企业发行主体占比高达91%。

从募集资金用途来看，已发行的乡村振兴债主要投向粮食收储保障、农村智慧能源设施、农村公路项目建设等多个领域，部分募集资金也用于偿还存量债务。

比如“山东高速集团有限公司2021年度第二期中期票据（乡村振兴）”发行规模10亿元，其中3亿元用于日兰高速巨野至菏泽段改扩建项目建设，7亿用于偿还存量债务。债券发行说明书称，高速项目建成后将极大提升沿线村庄农副产品运输效率，支持城乡交通一体化发展。

值得注意的是，部分乡村振兴债有机结合了其他主题类信用债。如乡村振兴债“21中节能GN001”，该债券全称为“中国节能环保集团有限公司2021年度第一期绿色中期票据（碳中和债/乡村振兴）”，灵活搭配了碳中和债券，募集资金用于碳减排、乡村振兴等绿色项目。

从发行利率来看，乡村振兴债券发行利率大多在2%-4%之间，处于较低的水平。“出现这种现象的原因与机构对主题类信用债的支持相关。”天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，“主题类信用债多是出于响应落实国家战略规划而推出的，且发行主体以央企、地方国企为主，评级较高。机构参与既响应了政策层面的战略规划，又能更好地锁定战略客户。”

据记者统计，48只乡村振兴债发行主体中评级为AAA的有31家，占比达到64%；如加上主体评级为AA+的，高评级发债主体占比将达到77%。

孙彬彬表示，与一般信用债相比，乡村振兴信用债在发行审核环节存在“绿色通道”，一定程度上拓宽了发行人的融资渠道，加之票面利率较低，利好其信用基本面，但在存续期管理及偿还安排上并无明显不同，甚至存续期的信息披露要求更多。因此，对机构而言，乡村振兴信用债投资价值最终还是归于对主体信用资质的分析。

交易商协会要求，存续期内，发行人及中介机构除按相关要求做好常规信息披露外，还应在每年4月30日前披露上一年度募集资金使用和乡村振兴项目进展情况，8月31日前披露当年上半年募集资金使用和乡村振兴项目进展情况。

江西探索收益破局之道

不同于今年另一主题债——碳中和债，目前乡村振兴债的发行主体已包含地方政府。今年中央一号文件也提出，支持地方政府发行一般债券和专项债券用于现代农业设施建设和乡村建设行动，制定出台操作指引，做好高质量项目储备工作。

记者根据Wind数据统计发现，此前已有地方零星发行乡村振兴专项债，今年发行规模扩大：四川、安徽、江西等省份发行了6只乡村振兴地方政府专项债，规模合计87亿元。一些债券全称中包含乡村振兴字样，比如“21四川27”发行规模24亿元，期限10年期，债券全称为“2021年四川省乡村振兴专项债券（二期）”。

地方政府专项债券是指省、自治区、直辖市政府为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。但是乡村振兴的诸多项目规模小且收益有限，如何破题？

从已发行的乡村振兴专项债来看，其破局之道在于打包发行、配套指标资源。比如江西省乡村振兴（高标准农田）专项债券发行规模45.67亿元，用于南昌县、进贤县、安义县等75个高标准农田建设项，偿债资金来自于新增耕地指标及耕地产能指标提升收益。

根据《江西省跨区市补充耕地省级统筹调剂管理办法》等规定，高标准农田建设中新增耕地（水田、旱改水）指标的15%、新增产能指标的30%，纳入省级调剂库用于省域内调剂，由此形成项目收益。价格为：旱地、旱改水每亩4万元，水田每亩8万元；产能价每亩每百公斤1万元。

某股份行机构部人士称，建议尝试将高标准农田、农业园区、农产品仓储冷链物流等打捆包装，探索基于项目多元化综合收益发行乡村振兴专项债。收入方面，通过新增耕地指标出让收益、现代农业园区产业经营收入、农产品仓储冷链物流的服务性收入形成项目收益。

“乡村振兴是重要任务，未来支持乡村振兴发展的地方政府债券规模会持续性扩大。”前述北京地区专项债咨询公司高管表示，“地方政府一般债要用于农业农村路桥网络、基础水利等纯公益性项目，专项债主要投向具有项目收益和持续回款能力的农产品产业园区、高标准农田等准公益项目，形成互补。”

（作者：杨志锦 编辑：包芳鸣）

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