国信证券：中顺洁柔（002511.SZ）持续扩张产能，维持“买入”评级

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智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，中顺洁柔（002511.SZ）净利润超预期，产能持续扩张。预测202-2023年的收入分别为92.98、106.87和121.73亿元957，同比增速分别为18.8%、15.0%和13.9%；净利润分别为10.92、14.65和16.18亿元，同比增速分别为20.5%、34.2%和10.5%。维持“买入”评级。

国信证券指出，公司2020年实现净利润9.06亿元，同比+50.0%，超出预期。此外，公司预新建40万吨产能，助力开拓华东市场，扩张产能。

国信证券主要观点如下：

收入利润稳步增长，毛利率持续上行

2020年收入78.524亿元（+17.9%），净利润9.06亿元（+50.0%）。毛利率41.3%（+1.7%），仍然维持上行趋势，考虑到新会计准则中运输费用计入成本，实际可比口径的毛利率增长应更高；净利率11.6%(+2.5%)。毛利率上升一方面源自高毛利产品收入结构占比的持续提升，另一方面则由于2020年前三季度纸浆价格均持续下降。销售、管理费用率分别为19.7%（-0.9%）、7.1%（+0.0%）。2021Q1收入、利润分别为21.02亿元（+25.8%）、2.71亿元（+47.8%），较2019Q1增长36.5%、119.7%。

产品结构优化仍有空间，高毛利率有望延续

公司近年毛利率随中高端非卷纸品类收入占比提升而逐年攀升。高端生活用纸Face、Lotion、自然木、新棉初白等四个品牌毛利率从低到高依次上升。目前公司非卷纸品类占比已经较高，2019FY高端生活用纸占比约70%。公司未来有望通过中高端用纸的内部结构优化，叠加个人护理产品的发展壮大，进一步维持乃至提升整体毛利率。

宿迁新建40万吨产能，助力开拓华东市场

公司2020年开启设计总产能40万吨的宿迁项目。第一期拟建10万吨高档生活用纸，投资6亿元。待宿迁基地完全建成，公司产能有望达到153万吨。宿迁项目的建设一方面可以满足公司当前旺盛销售下的生产缺口48，另一方面能够覆盖快速增长的华东市场，完善全国化布局，提升自身市场份额。

5月14日公司收盘价31.82元对应的2021-2023年预测PE分别为37.5/27.9/25.3X。看好公司在生活用品这一长坡厚雪赛道的长期表现，维持“买入”评级，合理估值区间36.2~38.1元。

风险提示

公司的产能扩张和销售情况不及预期；木浆和产品价格大幅波动。