21深度丨蓝思科技“闷声发财”的秘密与远谋

（原标题：21深度丨蓝思科技“闷声发财”的秘密与远谋）

立讯精密、蓝思科技、歌尔股份，是A股苹果产业链标的“三巨头”，市值均在千亿以上。与立讯、歌尔近一年来先后陷入存货危机、流动性紧张问题相比，蓝思科技(300433.SZ)却风平浪静。

其最近一次被推至聚光灯下，还是在去年9月成了欧菲光被苹果“退群”风波中的主角之一。彼时，有媒体报道称，苹果将欧菲光剔除供应链名单后，欧菲光的触控订单大部分已归蓝思科技。但蓝思科技随后发声，称没对外发布承接欧菲光订单的相关消息。

此后数月，尽管苹果产业链风波不断并陷入低迷，但市场并未将“枪口”对准蓝思科技。不得不说，这是一个微妙的存在。

近日，蓝思科技发布的2020年年度报告显示，公司实现营业收入369.39亿元，较上年同期增长22.08%；归属于上市公司股东的净利润48.96亿元，同比增长98.32%。

相比其他两家果链标的，这样的成绩亦毫不逊色。

真真不差钱

从体量来看，立讯精密是目前“三巨头”中的老大，去年实现营业收入925亿元，归属净利润72.25亿元，扣非净利润60.89亿元，总市值也排在首位，最新市值为2517亿元；歌尔股份营业收入为577.4亿元，归属净利润28.48亿元，扣非净利润27.59亿元，总市值1261亿元。

蓝思科技的营收规模虽然不及歌尔，全年营业收入为369.39亿元，但净利润规模优于歌尔，为48.96亿元，扣非净利润为44.86亿元。基于更优秀的盈利表现，市场给其的估值更高，最新总市值为1422亿元。

再来看看反应流动性的指标。充裕自由的现金流，成为蓝思科技的竞争优势之一。2020年，蓝思科技经营性现金流净额达到75.8亿元，较上年同期的72.5亿元增长4.55%。

蓝思科技方面对21世纪经济报道记者表示，“这使得公司在抵御财务风险、承接更多业务订单，提升企业核心竞争优势与投资价值等方面起到了良好作用。”

同期，立讯精密的经营活动现金流净额为68.73亿元，歌尔股份为76.82亿元。

货币资金方面，蓝思科技也将二者远远甩在后面。截至去年末，蓝思账上躺着192.8亿元货币资金；同期，立讯精密为105.3亿元，歌尔股份为77.88亿元。

既然“账上有钱”，蓝思科技对投资者也不吝啬，开始大手笔分红。2020年度，公司拟每10股派发现金3.5元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为35.55%，现金分红达17.4亿元。

其他核心数据显示，2020年，蓝思科技整体毛利率提升4.23个百分点，盈利水平明显提升。同时，报告期间公司费用下降，管理效率提升，其中，利息费用由2019年的7.48亿降至2020年的5.34亿。此外，蓝思科技的债务结构也得到了改善，偿债能力进一步提升，资产负债率下降5.47个百分点。

研发方面，上市以来，蓝思科技累计研发投入将近100亿元。2020年，蓝思科技研发投入为14.42亿元，较去年同期有所下降，公司称是因为报告期内优化研发模式，实现了精准研发。

“公司营收小增而利润翻番，体现了2020年战略布局的成功。公司敏锐抓住行业机遇，通过垂直整合拓展产品组合，及时扩产以适应大客户的增量需求，终于获得亮眼的业绩表现。”深度科技研究院院长、某券商前高级副总裁兼互联网首席分析师张孝荣对21世纪经济报道记者说。

背靠苹果的喜忧

蓝思科技取得上述成绩的背后，是背后一众知名客户的支持，公司已与苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、特斯拉、亚马逊等品牌达成长期深度合作。

在上述客户中，众所周知，蓝思科技身上最亮眼的标签还是苹果供应商。

有券商分析数据显示，公司作为苹果玻璃盖板的核心供应商，在苹果供应链的供货份额稳步提升，2020年上半年的供货份额已达75%左右，市场领先地位明显。

而苹果订单也占据了蓝思科技营收的“半壁江山”。年报数据显示，蓝思去年来自第一大客户的销售额为203亿元，占比54.97%。尽管并未明确指出第一大客户是谁，但市场对此确是心知肚明。

分产品来看，蓝思科技中小尺寸防护玻璃去年实现营业收入244.8亿元，占比66.27%，大尺寸防护玻璃占比15.25%，新材料及其他产品占比16.63%，其他业务收入占比1.85%。

“蓝思科技基于玻璃盖板进行全方位的布局，能够满足手机厂商多种多样的需求，全球手机巨头各种差异化的需求都能从蓝思科技获得满足，蓝思科技的抗风险能力更高。”Wit Display首席分析师林芝对记者说。

蓝思科技称，将始终紧跟各大客户对上游技术需求的发展动态，抢先开发和率先投入，持续向产业链纵深延伸。目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等。产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载设备、智能家居家电等领域。

据了解，蓝思科技是首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能手机和智能可穿戴设备，首次将3D玻璃应用到智能手机的企业。

但有了欧菲光的案例在前，市场对苹果供应链的风险还是提高到了前所未有的紧张程度。

林芝进一步表示，“蓝思科技被踢出供应链的风险较小，因为蓝思科技基于玻璃盖板横向拓展蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合、金属机壳等业务，纵向延伸组装业务涉足智能终端制造，蓝思科技智能终端产业网能够满足苹果多方面的需求。而且蓝思科技已经布局智能汽车业务，成为特斯拉的供应商，未来蓝思科技有可能进一步成为苹果智能汽车的供应商，开展更加多元的合作。”

这或许就是蓝思未被市场“发难”的原因。

拓展产业链布局

人无远虑，必有近忧。在苹果供应链体系摸爬滚打多年的蓝思科技，自然不会无视背后的隐忧。

近年来，蓝思科技动作频频，加速上下游供应链的拓展。

去年8月，蓝思科技公告，全资子公司蓝思国际将以99亿元现金收购可胜科技（泰州）有限公司和可利科技（泰州）有限公司各100%股权。

可胜泰州和可利泰州为业界领先的智慧型手机金属机壳领导厂商，是可成科技（2474.TW）的供应商。而可成科技是苹果供应商，可胜泰州、可利泰州系其中国大陆业务，供应商代码转移至蓝思科技后，将通过蓝思科技向最终客户供货。

蓝思科技指出，其主营业务为玻璃、蓝宝石、陶瓷、塑胶与金属小件加工等业务，与可胜泰州、可利泰州是上下游业务关系。“通过此次交易，为公司进一步向下游供应链进行业务拓展奠定基础。”

今年2月，蓝思科技再以30亿元加快组装业务产能布局，包括但不限于：智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子、智能家居家电、医疗设备、电子烟等。

这还是出于产业链布局的考虑。蓝思科技表示，公司近年来已涵盖了智能终端整机组装通常所涉及的大部分模块，在此基础上开展整机组装业务将产生较强的协同效应。

张孝荣说，“蓝思前瞻性布局较好，随着5G网络推进和智能汽车等消费需求逐步提升，消费电子行业将在较长时期内维持高景气度。蓝思业务已经扩展至多个细分领域，有望进一步提升公司资产规模，扩大经营规模，获得远期利益。”

在蓝思的多元化布局中，如果智能手机业务未来将出现下滑，其对冲风险的业务增量会是在哪里？

答案藏在公司去年12月落地的150亿定增方案中。此次定增除了继续增加消费电子零部件产能外，引起外界关注的便是增加智能汽车配件产能。

东吴证券研报指出，蓝思科技第一阶段以手机前后玻璃盖板为起点，逐渐覆盖智能手机其他领域例如金属机壳和整机组装。第二阶段迈向可穿戴设备，例如智能手表等的触控显示模组和蓝宝石/陶瓷后壳盖板以及整机组装。第三阶段则进一步向汽车电子领域例如中控仪表屏幕盖板和车窗、B柱等以及医疗电子领域设备组装等方向开拓，近几年业务发展方向已经明晰，一站式服务平台雏形初现。

蓝思科技方面向记者表示，2020年，除了智能手机业务快速增长外，平板电脑、智能穿戴、智能汽车等业务，也呈现出强劲发展势头，成为公司业绩的重要增长点。

在年报中，蓝思科技这样写道：下一个五年，公司将积极向下游更广泛的智能终端市场纵深发展，打开创新型产品在智能汽车市场的空间，扩大公司对智能汽车、智能穿戴、智能家居家电、医疗设备等行业的销售规模，不断拓展新的增长点。

（作者：张赛男 编辑：朱益民）

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。