南财快评：以注册制改革推动实体经济和资本市场高质量发展

（原标题：南财快评：以注册制改革推动实体经济和资本市场高质量发展）

3月20日，中国证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上提出：“注册制改革是这一轮全面深化资本市场改革的‘牛鼻子’工程，目前改革已经取得突破性进展”。中国证监会将坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的三原则，坚定注册制改革方向不动摇，继续坚持稳中求进，坚持系统观念，扎实做好科创板、创业板注册制试点评估，完善注册制全流程全链条的监管监督机制，“为全市场注册制改革积极创造条件”。

当前排队审核情况反映了结构性的总量提升和质量提高

易会满主席表示，“注册制绝不意味着放松审核要求”，交易所要严格履行科创板、创业板发行上市的审核把关职责，证监会在注册环节对交易所审核质量及发行条件、信息披露的重要方面也会进行把关和监督，“从实践情况看，这些安排行之有效，也很有必要”。证监会正按照优化服务、加强监管、去粗取精、压实责任的思路，充分运用市场化法治化手段，积极创造符合市场预期的IPO常态化。

2020年初，IPO的申报、问询、检查、核准等各环节均不同程度受到新冠疫情影响。但自2020年二季度开始，我国疫情防控形势保持良好，经济发展和企业经营的企稳向好势头继续巩固，注册制改革等各项资市场全面深化改革措施积极稳妥地推进，因此证监会今年核准或同意注册的IPO数量出现了低基数影响下的同比较快增长与近期常态化发行带来的环比稳步提升的并存，目前来看IPO发行保持了常态化发行，没有收紧也没有放松。

目前，在注册制下沪深交易所IPO排队审核企业数量较多。但是当前排队审核企业数量的增多与历史上的“堰塞湖”问题相比有本质不同，主要是在原有存量得以及时疏导、审核注册平均周期大幅缩减背景下，新增发行上市申报企业数量大幅增加带来的结构性总量提升。而且在推行注册制改革后，新股注册审核周期已经大幅缩短并接近成熟市场耗时。可以说，当前排队审核企业数量较多，恰恰反映了注册制一以贯之的高标准与严要求，长远来看，对我国的资本市场和实体经济发展都是好事。

受益于精准、高效、务实、协同的资本市场全面深化改革各项政策措施加速落地，金融支持创新驱动发展战略的力度进一步提升，资本市场对创新经济、创新企业的包容度和支持度进一步提升，企业“融资难”、投资人“退出难”的问题进一步化解，资产定价、资源配置和资本流动的效率进一步提升，优质企业在项目周期、退出渠道、退出机会等方面的确定性进一步提升，反映了我国实体经济在经济转型和高质量发展过程中的韧性与活力，反映了我国资本市场改革开放给投资者带来的信心和吸引力。

严把资本市场入口和出口两道关至为重要

易会满主席强调，注册制“总体上是将核准制下发行条件中可以由投资者判断事项转化为更严格、更全面深入精准的信息披露要求”，“但中国的市场实际决定了仅仅靠形式上的充分披露信息还不够……，在审核中对信息披露质量严格把关。同时，还要考虑板块定位问题、是否符合产业政策等”。

资本市场持续对首发企业开展现场检查，严把资本市场入口关，有利于在充分发挥市场作用、强化法制保障、坚持底线思维的基础上，提高上市公司可持续发展能力和整体质量，完善优胜劣汰的良性市场生态，优化上市资源配置，控制上市公司增量风险，为压降上市公司存量风险提供标杆和示范。

必须正确理解和准确评价现场检查、现场督导与审核问询的监管联动机制。现场检查是监管机构书面审核工作的重要补充和辅助，从底层证据、原始证据角度核实拟上市企业与中介机构提交的相关书面材料的真实性、有效性，可以有针对性地、点面兼顾地对违法违规行为进行普遍震慑和精准打击。

持续对首发企业开展现场检查，能促使拟上市企业和中介机构全面准确地理解注册制与交易所正常审核的内涵和外延，高质量、高标准地进行信息披露，通过健全全流程监管体系和压实发行人及中介机构责任，从源头提高首发企业信息披露质量和提升上市公司质量。

建立和完善注册制改革和常态化退市机制这两个资本市场的重大基础性制度，从增量和存量两个角度同时把好入口关和畅通出口关，真正做到“优胜劣汰”“能上能下”“有进有出”，是深入推进上市公司治理专项行动、进一步推动提高上市公司质量和全面深化资本市场改革的重要制度安排。

注册制改革对各方面来说都是一次大考

稳步推进证券公开发行注册制，将按照分步实施股票公开发行注册制改革、落实公司债券公开发行注册制要求、完善证券公开发行注册程序等三步来走。

事实上，积极稳妥地推进注册制改革，必须综合考虑更多因素。以台湾地区证券市场渐进式推动注册制改革的经验来看，监管部门在改革过程中遵循淡化行政、强化市场的原则，在18年间循序渐进地逐步从单一核准制、转向核准制与注册制并行、最终全面推行注册制，并配合构建多层次资本市场、扩大对外开放、健全投资者保护机制等配套措施，最终迎来市场持续健康发展、换手率持续下降、投资者结构不断改善，市场逐步趋于稳定与理性，大幅提升了直接融资体系对新兴产业和实体经济的支持力度。

在由核准制向注册制转变的改革方向下，上市公司、拟上市企业、中介机构乃至监管机构和交易所都必须迎来提升信息披露质量及透明度的大考，接受全社会、全市场的监督和检验。同时，改革也有助于真正发挥市场在资源配置中的决定性作用，从市场准入到上市定价、从持续监管到再融资及并购重组，从退出机制到主体责任发行，每个环节、每个参与者都应尊重市场规律，遵循市场化要求，真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，并处理好利益相关方、中介机构、投资者、监管者之间的关系。

特别地，对中国证监会来说，关键在于落实“建制度、不干预、零容忍”的方针，在加强对重大问题的前瞻性研究和政策设计、加强对交易所和派出机构的指导协调和监督、加大监管资源整合力度、提高整体监管效能的前提条件下，摒弃行政审批思维，切实减少对各类市场主体的微观管理。正如易会满主席2020年10月受国务院委托向全国人民代表大会常务委员会报告股票发行注册制改革有关工作情况时所说：“注册制改革是涉及监管理念、监管体制、监管方式的一场深刻变革。”

从长期来看，这有利于引导投资者建立价值投资、长期投资理念及风险意识，促进上市公司完善公司治理、合法合规借力股权融资与直接融资资源，有利于优化和提升上市公司质量，建立和塑造良性的市场生态与循环体系，推动上市公司做大做优做强，有利于廓清价值发现尺度、抬升估值中枢、为优质企业拓展更多的资本空间和金融资源空间，促进金融更好地服务实体经济和高质量发展，有利于推进我国金融市场改革开放进程并与国际市场接轨。

（作者为经济学博士、华兴证券（香港）首席经济学家兼首席策略分析师）

（作者：庞溟 编辑：李响）