IPO堰塞湖又现？发行端拥堵严重， 200余家过会企业静候注册批文

（原标题：IPO堰塞湖又现？发行端拥堵严重， 200余家过会企业静候注册批文）

自2020年10月以来，国内IPO市场特别是注册制下新股上市生态正在悄然发生变化。一方面，IPO现场检查、督导的频次和力度强化，拟上市企业中不乏被“劝退”者，终止审核案例陡然增加；另一方面，在IPO发行节奏基本保持不变的情况下，市场上的待审企业出现积压，上市之路拥堵成为需要被正视的问题。

据21世纪经济报道统计，截至3月2日，包括中止项目在内，A股共有753家拟上市企业正在排队。其中核准制下的主板及中小板在审企业占比仅22.7%，剩余近八成企业均希望通过注册制实现上市。

梳理数据后可以发现，753家企业中，已通过发审委或交易所上市委审核的公司就达到了266家，而注册制下企业同样在其中占到了210家的绝对多数。 

注册制下IPO堰塞湖是否已经形成，成为市场关注的热点。

审核端大量企业涌入

“当前IPO申报企业排队现象与历史上的‘堰塞湖’问题有区别。”针对IPO排队审核企业数量较多的问题，证监会相关负责人在答记者问时表示，此前出现“堰塞湖”时，IPO没有实现常态化，停停开开，预期也不明朗，一些企业从首次提交申请到获得核准用时需要2到3年。

近年来，证监会科学合理保持IPO常态化，特别是注册制改革后，证监会着力提高审核透明度和效率，目前科创板、创业板审核注册平均周期已经大幅缩减到5个多月。

对于证监会的说法，不少券业人士也表示认同。

“虽然有大量未上会的排队企业存在，但目前上市拥堵的核心并不在审核端。注册制下责任前移到交易所身上，交易所还是要保证审核质量，不能随意加快速度。”有北京地区资深投行人士称，另一方面，监管层也没有为了解决待审企业过多的问题，提高IPO的隐性门槛，市场化审核发行一直在有效运作。

“近期确实发生了注册制下大量终止审核的案例，但根本原因还是企业质量不过关，经不起现场检查或者督导问询，这也侧面表现出交易所保持目前的审核状态是正确的，浑水摸鱼的企业不在少数。”该资深投行人士指出，现场检查的力度和频次加强也对目前出现的IPO排队问题起到缓解作用。

而在审核速度上，以科创板为例，据21世纪经济报道记者统计，除首批上市企业审核周期可以保证在3个月以内完成，之后多数企业从申报IPO到上市委审议通过耗时均在4-5个月左右，近期审核节奏并没有明显变化。

因而IPO申报企业排队的根源，还是在于申报项目有了明显增长。证监会方面也指出，一方面，近年来“硬科技”和创新创业企业加快成长，谋求上市的情况越来越多。另一方面监管层推行的资本市场全面深化改革，也大幅改善了市场预期，境内资本市场的吸引力明显提升。

资深投行人士王骥跃更进一步指出，注册制下的审核精神是“以信息披露为核心”，实质性审核大幅减少，再加上沪深交易所竞争上市资源，IPO难度大幅下降，从而带来了新申报家数大幅增加。

发行端节奏提速成难题

不同于审核端申报企业剧增造成的“拥堵”，已过会企业面临的堰塞湖情况更为严峻。

目前，已通过发审委或交易所上市委审核的公司就达到了266家。其中，创业板市场占到了121家，科创板市场占到了89家。

王骥跃简单测算后即表示，按照目前的批文节奏，科创板和创业板每周各5家注册，现有科创板已过会企业足够发行18周，也即4个半月，创业板已过会企业足够发行24周，也即6个月。“也就是说即使现在交易所停止审核，今年上半年科创板和创业板的IPO节奏都不会受大影响。换句话说，当前还没上会的科创板和创业板公司，可以开始准备补中报了”。 

实际上，IPO发行节奏近期也没有明显放缓的趋势。以科创板市场为例，每周获得批文的拟上市企业家数多数保持在4-5家左右。从已上市企业来看，2020年年初至今，注册制下共有43家企业完成上市，作为IPO大年的2020年，同期也仅有36家企业在科创板或创业板上市。

但即便是这样的节奏也无法减轻现有的发行“拥堵”。此前，2020年IPO合计发行399家，上市394家公司。王骥跃预测，2021年IPO数量将在500家左右。“如果没有较大比例撤材料或者否决项目的话，目前的在审项目今年都发不完，2021年即将申报的公司IPO大概率是2022年的事了”。

“造成现在堰塞湖的关键，个人觉得不是申报企业太多，而是上市的口子开的不够大。”有华东地区券商投行相关负责人表示，企业通过上市委审核后，资质基本上就得到了证明，证监会予以注册即可，不会占用太多时间。注册制试点以来，仅出现四起终止注册的案例，侧面说明交易所审核有效，过会企业质量大多不存在问题。 

该投行业务负责人表示，2017年，A股IPO数量达到了419家的最高峰，“如果上市真的超过500家，监管层也不得不顾忌之后市场的反应”。

王骥跃也称，如果不控制批文节奏，每年IPO家数一定会迅速突破700家，市场分化会立刻加速，市场中大量渐渐被遗忘的公司股价将进一步加速下跌。监管会更倾向于在市场稳定运行的基础上，保障市场融资功能持续。

但他同时指出，目前市场上已开始出现新股破发情况，个别公司发行价也曾触及发行底价。“个别公司已经有了推迟发行的念头，市场拒绝公司上市看上去就已经是一层窗户纸而已。尽管市场化发行的冲击在短期内可能会有些痛苦，但过了这个坎，或许就真的改革成功了”。

（作者：满乐 编辑：朱益民）