深交所主板和中小板合并！为何利好注册制 又影响IPO几何？

2月5日，证监会市场部副主任皮六一表示，证监会批准深交所主板和中小板合并。记者统计获悉，深交所主板和中小板合并之后，市值共计23.59万亿元，流通市值共计19.63万亿元。

专家在接受《国际金融报》记者采访时认为，两个板块合并具有必要性，也具有很强的操作性，可以增强深市融资能力，提高沪深两市的合理竞争，将为全面注册制落地扫除障碍。深交所主板与中小板合并不意味着全市场注册制很快实施，注册制试点的时间还不长，科创板及创业板注册制改革至今取得一定成绩和经验，有些制度还需要不断磨合和优化，不能急于求成。未来注册制改革全面推广下，主板上市标准和信披要求尤受期待。

合并后市值超23万亿

皮六一指出，作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济、支持中小企业发展等方面发挥了积极作用。同时，深交所主板和中小板在发展中也暴露出一些问题，如板块程式化、主板结构长期固化等，因此合并深交所主板与中小板是坚持问题导向的改革之举，有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。

对于深交所中小板并入主板后会否导致资本市场服务中小企业的功能弱化的疑问，皮六一表示，深交所主板与中小板合并后，发行上市条件、投资者适当性要求等保持不变。深市将形成以主板、创业板为主体的市场格局，为处在不同发展阶段的中小企业提供融资服务。深交所还将进一步优化改进服务，加大力度支持中小企业做优做强。综上，资本市场对中小企业的服务功能将不断得到增强。

皮六一表示，合并深交所主板与中小板的总体思路是“两个统一、四个不变”，即统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。

随后，深交所印发关于启动合并主板与中小板相关准备工作的通知。为确保合并主板与中小板顺利实施，现就相关准备工作通知如下：一、关于业务安排。本通知发布后至合并实施完成日为过渡期。过渡期内，主板、中小板上市公司继续执行现行规定，企业发行上市维持现行安排。

二、关于证券类别。实施完成后，中小板上市公司的证券类别变更为“主板A股”，证券代码和证券简称保持不变。

三、关于指数调整。对涉及中小板的有关指数名称和简称等作适应性调整，指数编制方法暂不作实质性变更。相关指数调整公告另行发布。

四、关于技术准备。对相关行情展示、数据接口等进行适应性改造。相关技术准备通知另行发布。

深交所最新数据显示，深市主板共计468只上市企业，总市值9.74万亿元，流通市值8.79万亿元；中小企业板共计1001家上市企业，总市值13.85万亿元，流通市值10.84万亿元。合并之后市值共计23.59万亿元，流通市值共计19.63万亿元。

合并有必要也可行

如是资本董事总经理张奥平向《国际金融报》记者分析了合并的必要性。中小板的发行上市标准与深交所主板一致，成立之初主要安排规模较小的企业于该板块上市，但经过多年的发展，中小板的融资功能已经远超深交所主板(深交所主板已经超过三年未有企业上市)，如比亚迪、海康威视、牧原股份等部分中小板上市公司已经成长为行业龙头企业。“合并有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局。还有利于更好满足不同阶段的企业发展融资的需求，增强深交所的融资功能。”

“深交所主板和中小板同质化，中小板已无单独存在的必要。”张奥平进一步分析，中小板从2004设立之初就带有明显的过渡性，其设立的初衷是为之后设立创业板积累经验。如今，创业板早已稳定运行多年，科创板也于2019年设立并成功试点注册制，中小板的历史使命早已完成。

上海国家会计学院金融系主任叶小杰向《国际金融报》记者分析了合并的可行性：从历史发展来看，深市中小板与主板有着密切关联，之间的合并有其组织和监管上的合理性和可操作性。虽然中小板从本质上来说是创业板市场建设的第一步，是创业板的“过渡性产品”，但当年是深交所主板市场中单独设立的，上市的基本条件与主板市场完全一致。

从深市几个板块的发展现状来看，深市主板和中小板进行资源整合最具可行性。从2004年开始，沪市和深市实行错位发展，沪市主要发展主板，而深市主要发展中小板及其之后的创业板。因此，深市主板事实上没有新上市公司，只有存量的上市公司。

数据显示，截至今日收盘，深市主板上市公司468家，中小企业板上市公司1001家，创业板上市公司906家。从深市的这几个板块来看，虽然中小板和创业板的定位比较接近，但其上市公司家数都是深市主板的2倍多。

减轻全面注册制改革阻力

全面注册制箭在弦上，深交所主板和中小板合并会带来什么影响？

张奥平向记者分析称，合并的影响主要有：第一，将使我国多层次资本市场各个板块的定位更加清晰，沪深交易所的市场定位也更加明确，形成“上交所主板+科创板、深交所主板+创业板”的资本市场新格局。

第二，将会为下一步推进全面注册制改革减轻阻力。预计在监管层的强力推动下，主板的注册制改革有望在2021年实现落地，届时中国资本市场将全面与成熟市场接轨，企业上市标准将会更加多元化，优质企业流失海外上市的情况将会进一步减少。

第三，将会推动我国资本市场走向更加市场化、法制化的道路。对于监管层，随着注册制的推进，分层监管的思路将会更加明确，法制化建设会更进一步。对于资金端，投资机构会针对主板、创业板、科创板设置不同的投资策略，整个资金端会朝着更加理性化、专业化的方向迈进。

叶小杰也向记者指出，深市主板和中小板合并能够为全市场推行注册制进一步扫清障碍。在创业板已经进行注册制改革的当下，存量市场上尚未推行注册制的就剩下沪市主板、深市主板和中小板。因此，将系出同源的深市主板和中小板进行合并，统筹推进注册制改革，能够进一步理顺注册制的实施机制，提高改革的效率。

“深市主板和中小板合并有助于增强沪深两市的合理竞争。”叶小杰进一步分析，在深市主板和中小板合并之后，沪深两市的竞争格局变成：沪市主板VS深市主板，沪市科创板VS深市创业板。这就推进了沪深两市的主板竞争，有助于进一步提高资源的配置效率。

全面注册制落地还要多久

从注册制改革的历史进程来看，自2019年科创板试点注册制取得初步成功、2020年创业板注册制改革顺利推进之后，2021年的工作重点就是推进主板的注册制改革。可以预期，在深市主板和中小板合并之后，沪深两市的注册制改革也将被提上议事日程。

从创业板注册制改革的经验来看，要推进主板的注册制改革，还需要完成哪些工作？叶小杰向《国际金融报》记者分析，一是关于主板上市标准的设定。就科创板和创业板注册制改革而言，重点打破核准制下以盈利能力作为主要上市标准的窠臼，但这是否适合于主板市场值得商榷。科创板和创业板主要服务于创新创业型企业，其所处的生命周期普遍比较靠前；而主板则是服务于成熟企业的上市，其所处的生命周期比较靠后，因此如何把握不同板块之间的差异，制定差异化的上市标准，值得好好思考。事实上，创业板虽然也规定了不盈利的企业也可上市，但这条规定是缓期一年才执行，这其实就是释放了前述信号。

二是关于主板企业信息披露的规定。众所周知，注册制的核心是信息披露，但是基于主板与科创板及创业板的差异，如何根据各自特点制定差异化的信披要求，也是需要进一步思考的。注册制改革持续深入推进背景下，上述问题的答案值得期待。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《国际金融报》记者采访时表示，深交所启动合并主板与中小板相关准备工作，将形成以主板、创业板为主体的市场格局，进一步厘清不同板块的功能定位，有利于提升资本市场的活力和韧性。深交所主板与中小板合并不意味着全市场注册制很快实施。股票发行注册制改革是一项系统工程，目前，科创板、创业板试点注册制已取得较好效果，但也要看到，注册制试点的时间还不长，有些制度还需要不断磨合和优化，不能急于求成。此次合并，主要解决深市主板与中小板趋同问题，立足于厘清不同板块的功能定位，构建结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰的多层次市场体系。

将主板和中小板合并后，将恢复深市主板上市功能，其发行上市条件保持不变，不新增企业上市渠道，也不涉及发行节奏安排的变更，不会造成市场发行节奏加快，对股市总体不会产生负面影响。

延伸阅读

合并后，对IPO影响几何？

2月5日晚间，证监会市场部副主任皮六一在证监会新闻发布会上表示，证监会批准深圳证券交易所主板与中小板合并，合并深交所主板与中小板是全面深化资本市场改革的一项重要举措。

那么，这一举措对IPO市场会带来哪些影响？

1001+468

深交所官网显示，截至2月5日，深交所主板共有468家(包含存托凭证)，合计市价总值高达9.74万亿，平均市盈率为22.05倍。

深交所主板摘要，数据来源：上交所官网

从市值角度来看，东方财富显示，深交所主板市值最高的企业为五粮液，其市值高达1.24万亿，位列A股第6名。

除五粮液外，深交所主板还有17家上市公司市值高于1000亿元，分别是美的集团、平安银行、泸州老窖、格力电器、万科A、京东方A、长春高新、潍柴动力、云南白药、中信特钢、双汇发展、中兴通讯、TCL科技、申万宏源、古井贡酒、广发证券、新希望。

深交所主板上市公司摘要，数据来源：整理东方财富数据

中小板方面，截至2月5日，共有1001家企业，合计市价总值高达13.75万亿，平均市盈率为36.28倍。其中，市值最高的为比亚迪，为6698.04亿元。另外，有16家中小板公司市值高于1000亿元，分别海康威视、顺丰控股、牧原股份、立讯精密、洋河股份、宁波银行、荣盛石化、中公教育、分众传媒、赣锋锂业、海大集团、东方雨虹、中国广核、恩捷股份、国信证券、歌尔股份。

中小板市值摘要，数据来源：东方财富

两个板块合并之后，上市公司数量合计1469家。以最新收盘价计算，两大板块共有百元股23只，每股价格最高的是长春高新，最新股价486.62元/股。两大板块A股市值合计23.49万亿元，深交所主板上市公司五粮液仍是龙头。

此外，2021年2月5日，深交所主板和中小板的成交金额分别为1212.78亿元和2105.4亿元，合并之后高达3318.18亿元。

变与不变

《国际金融报》记者采访发现，深交所主板和中小板合并，既有变化的地方，也有不变的地方。

皮六一表示，合并深交所主板与中小板的总体思路是“两个统一、四个不变”，即统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。

关于合并对IPO市场的影响，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，主板和中小板的上市条件其实差不多，目前来看，深交所主板和中小板合并对IPO市场的影响应该不大，因为深交所表示合并后仍实行审核制。

英大证券首席经济学家李大霄也认为，两板合并对IPO审核影响不大。

深交所官网显示，合并后，主板发行上市条件与原中小板一致，并且保持不变。另外，发行审核安排不变，在审企业无需重新申报材料；此外，合并后，原中小板证券类别变更为“主板A股”，对应证券代码区间并入主板使用，证券代码和证券简称保持不变，不影响投资者交易方式和交易习惯。

数据来源：深交所官方微信号

关于两板合并的意义，杨德龙对《国际金融报》记者表示，深交所主板已经较长时间不发行新股，通过本次合并有利于简化上市程序，以便更好地服务上市公司，对于投资者而言也更加便利。

“两板合并属于众望所归，搁置了十几年的期待终于落地了。”投行专业人士赵笏阳指出，长期以来，深交所主板新增上市公司较少，相当一部分企业所属的行业和自身情况已经非常堪忧，只有靠并购重组才能获得一些新鲜血液。以前深交所主板和中小板存在严重的资源浪费，同样的规则要制定两套，设两套人马。现在合并之后，减少了这种冗余，增加了板块的容量和活力。

北京大学经济学院教授吕随启则表示，两板合并只是第一步，在注册制理论上，应该所有的板块都合并，所有的融资行为遵守同样的上市规则，所有的投资者都遵循同样的交易法则。

另外，关于两板合并后，是否会对原来两板上市公司的市盈率带来影响。杨德龙认为，应该不会给上市公司的市盈率带来太大的波动，因为A股市场已逐步走向“蓝筹股”行情，一些业绩较好的蓝筹股估值甚至已经超过了中小板应有的估值，比如白酒板块。

深交所启动合并主板与中小板工作，在审企业无需重新申报材料

2月5日晚间，据深交所消息，经中国证监会批准，深交所近日启动合并主板与中小板相关准备工作，并发布《关于启动合并主板与中小板相关准备工作的通知》(下称《业务通知》)。深交所新闻发言人就市场关心的问题回答了记者提问。

深交所表示，本次合并安排遵从“两个统一、四个不变”，统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变，对市场运行和投资者交易的影响较小。业务通知发布后至合并实施完成前，深市主板、中小板上市公司继续执行现行规定，企业发行上市维持现行安排。

全面深化资本市场改革重要举措

深交所表示，本次合并是中国证监会全面深化资本市场改革的一项重要举措。合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰，有利于厘清不同板块的功能定位，夯实市场基础，提升市场质效，从总体上提升资本市场的活力和韧性；有利于进一步突出创业板市场定位，深入贯彻创新驱动发展战略；有利于充分发挥深市市场功能，促进完善资本要素市场化配置体制机制，更好服务粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区建设和国家战略发展全局。

2004年5月，深交所在深市主板内设立中小板，作为分步推进创业板的重要步骤，为创业板顺利推出创造条件、积累经验，开辟了中小企业、民营企业进入资本市场新渠道。经过16年的发展，中小板上市公司总体不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同。合并深交所主板与中小板是顺应市场发展规律的自然选择，也是构建简明清晰市场体系的内在要求。

合并完成后，深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展、做优做强，发行上市门槛保持不变；创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”。深市以主板、创业板为主体的市场格局，将为处在不同发展阶段、不同类型的企业提供融资服务，进一步提高资本市场服务实体经济能力。

深交所表示，本次合并安排遵从“两个统一、四个不变”，统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变，对市场运行和投资者交易的影响较小。深交所将在中国证监会指导下，对涉及的业务规则、市场产品、技术系统、发行上市等方面进行适应性调整，确保市场安全稳定运行。业务通知发布后至合并实施完成前，深市主板、中小板上市公司继续执行现行规定，企业发行上市维持现行安排。

证券代码和证券简称保持不变

关于本次合并的背景，深交所表示，中小板自设立起定位于主板内设的板块，在主板制度框架下运行，经过16年的发展，中小板上市公司总体不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同。合并深交所主板与中小板是顺应市场发展规律的自然选择，也是构建简明清晰市场体系的内在要求。

关于上市公司业务规则、监管机制等方面安排，深交所表示，本次合并仅须对主板、中小板少数差异化规定作适应性调整，如高送转业务指引关于高送转定义的统一等，对上市公司的影响较小。后续，深交所将进一步做好规则整合和监管衔接。监管机制方面，将继续以行业监管为基础，以合理均衡为原则，按照上市公司所属行业分为两个大类，分别由两个公司管理部门负责监管。

针对本次合并对市场产品的主要影响，深交所做出安排如下：

本次合并对固定收益类、期货期权类产品和深港通业务等基本没有影响，涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。根据《业务通知》和相关指数调整公告，本次合并仅须对相关指数全称、简称和选样空间描述作适当修订，即删除指数全称和简称中的“板”字，并作个别适应性调整，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”。上述指数调整安排不会对指数编制方法作实质性变更，不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的调整，有利于保持指数的稳定性和连续性，确保基金产品平稳运作。

下一步，深交所将结合市场需求和实际情况，会同相关方研究优化指数编制方法，进一步打造更具市场影响力和竞争力的系列中小企业指数。

对于市场较为关心的是否对投资者交易产生影响，深交所表示，根据相关规定，《业务通知》发布后至合并实施完成前的过渡期内，企业发行上市维持现行安排。合并后，主板发行上市条件与原中小板一致，且保持不变，原中小板证券类别变更为“主板A股”，对应证券代码区间并入主板使用，发行审核安排不变，在审企业无需重新申报材料，不会对企业发行上市产生实质影响。

本次合并仅变更原中小板公司证券类别，证券代码和证券简称保持不变，不会影响投资者交易方式和交易习惯。主板、中小板交易机制和投资者门槛一致，投资者群体总体无差异，且合并不涉及交易机制和投资者门槛的改变，不会对投资者交易行为产生实质影响。

分析解读：

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（文章来源：国际金融报）