再现跌停！净资产收益率仅1.67%，加码医美朗姿股份胜算几何？

（原标题：再现跌停！净资产收益率仅1.67%，加码医美朗姿股份胜算几何？）

进入2021年后，其股价便呈波动下跌态势，截至2021年1月14日，朗姿股份收于20.93元/股，当日跌停

《投资时报》研究员 王子西 

日前，朗姿股份有限公司（下称朗姿股份，002612.SZ）拟投资设立医美股权并购基金暨关联交易的议案，获公司股东大会通过。作为国内第一家高端女装上市公司，朗姿股份却频频跨界。自上市以来，其曾投资移动电商平台、面膜公司等，增加了资产管理、医疗服务等业务。

而自2020年12月以来，其股价在二级市场上波动较大。仅2020年12月，该公司便披露4次《股票交易异常波动公告》，2020年12月30日，该公司股价收盘于27.37元/股（不复权，下同），较2020年12月1日收盘价14.06元/股上涨94.7%。在随后的一个交易日，其股价达到峰值30.11元/股后，出现大跳水跌停。进入2021年后，其股价便呈波动下跌态势，截至2021年1月14日，朗姿股份收于20.93元/股，当日跌停。

股价的波动，或与其披露的医美业务有关。在多次投资者关系活动中，其医美业务的经营情况都被提及。同时根据相关公告，朗姿投份还拟设立医美股权并购基金，该基金采用合伙企业方式运营，普通合伙人北京朗姿韩亚资产管理有限公司（下称朗姿韩亚资管）通过股权投资的形式，投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权，基金规模4.01亿元。

值得注意的是，自增加医美业务以来，朗姿股份加权平均净资产收益率（ROE）并未持续走高。历年年报显示，2016年至2019年及2020年9月末，该公司加权平均净资产收益率依次为6.90%、7.37%、7.59%、2.07%和1.67%，也就是说，截至2020年9月末，其ROE指标较2016年末减少5.23个百分点。

而从2020年的业绩表现来看，截至2020年9月末，朗姿股份营收与归母净利润分别为19.97亿元、4999.37万元，同比减少6.21%、68.18%；而该期，医美业务贡献净利润为4699.51万元。也就是说，受疫情影响，2020年前三季度，朗姿股份净利润几乎全部由医美业务贡献。

朗姿股份近三个月股价走势（单位：元）

数据来源：Wind

医美收入占比近三成

朗姿股份在几年前便已涉水医美业务。公开资料显示，2016年4月，其韩国全资子公司朗姿韩国有限公司投资参股韩国医美机构梦想整形医院；在该年的6月，朗姿又在国内分别收购并控股位于成都、西安、深圳、重庆和长沙地区的医美品牌“米兰柏羽”“晶肤医美”旗下的全部6家医疗机构。

随后几年，朗姿股份通过并购和新设的方式，先后新增12家医美机构。目前，其已拥有3个医美品牌，即“米兰柏羽”“晶肤医美”和“高一生”。截至2020年9月末，其医美机构已有18家，其中“米兰柏羽”品牌4家、“晶肤医美”12家，“高一生”2家。

查阅该公司历年财报，《投资时报》研究员发现，涉水医美业务的当年，即2016年，其医美板块的六家控股子公司实现并表营业收入和净利润分别为8552.5万元、919.92万元；而该年，朗姿股份的营收及归母净利润分别为13.68亿元、1.64亿元，其新增的医美业务收入占到总营收的6.25%。

随后几年，该公司医美业务的收入比呈逐年上升态势。历年财报显示，2017年至2019年，其医疗美容的收入依次为2.56亿元、4.80亿元、6.30亿元，占公司总营收的比例依次为10.9%、18.0%、20.9%。而时至2020年9月末，其医疗美容的收入为5.98亿元，占到该期总营收29.93%。

而2017年至2019年，该公司时尚女装收入占总营收比例依次为47.17%、51.84%、50.28%；绿色婴童的收入比则为34.77%、24.82%、25.09%。从上述数据来看，时尚女装的收入占比呈现波浪微升形态，但其绿色婴童业务占比明显呈现收缩现象。

ROE走低至1.67%

目前，朗姿股份的主要业务板块是时尚女装业务、医疗美容和绿色婴童业务。其中，时尚女装仍是其第一大业务板块。

整体来看，2016年至2019年，朗姿股份营收由13.68亿元增至30.07亿元，同比增速依次为19.53%、72.06%、13.10%和12.99%；各年度归母净利润则依次为1.64亿元、1.88亿元、2.10亿元和0.59亿元，同比增速为120.28%、14.36%、12.20%和-72.07%。从以上数据来看，其归母净利润同比增速持续走低，尤其是在2019年度，其归母净利润较之上年大幅下滑七成有余。

值得注意的是，增加医美业务以来，该公司加权平均净资产收益率并未一路走高。据年报数据显示，2016年—2019年，朗姿股份加权平均净资产收益率依次为6.90%、7.37%、7.59%和2.07%，也就是说，经过三年微升后，2019年该指标陡然减少5.52个百分点。时至2020年9月末，该指标进一步走低至1.67%，较2019年末再减少0.40个百分点。

实际上，朗姿股份在增加医美业务的同时，还与韩国韩亚银行共同投资设立朗姿韩亚资管，从事资产管理业务，设立伊始持股75%。年报显示，该资管业务自2017年6月起步，2017年、2018年、2019年，朗姿韩亚资管为上市公司贡献净利润分别为0.76亿元、0.93亿元和0.48亿元。

对应上述三个年度，医美业务合并后为公司贡献净利润为0.19亿元、0.28亿元和0.52亿元；而朗姿股份投资收购、且间接持有26.53%股权的韩国童装及用品公司株式会社阿卡邦却持续亏损，按照权益法核算，阿卡邦影响公司合并净利润分别为-0.099亿元、-0.24亿元 和-0.23亿元。

令人不解的是，2019年度，朗姿股份将朗姿韩亚资管42%股权转让给芜湖德臻睿远投资合伙企业（有限合伙）（下称芜湖德臻），并称出售对资金依赖性较强的资产管理板块，以便聚焦时尚女装、医疗美容等时尚业务。

相关公告显示，出售朗姿韩亚资管控制权后，后者归还向上市公司借款及利息4.25亿元，计入到当期其他与经营活动有关的现金，致使该期的经营活动产生的净现金流同比增长997.3%至5.97亿元，反观该期的货币资金与归母净利润，则分别为0.94亿元和0.59亿元。

朗姿股份近四年及一期营收及归母净利润同比增速（单位：%）

数据来源：Wind

医美并购基金助力待考

事实上，从2020年业绩表现来看，加码医美也是朗姿股份挽回业绩颓势的重要手段。

截至2020年9月末，朗姿股份录得营收19.97亿元，同比减少6.21%；录得归母净利润4999.37万元，同比减少68.18%。根据2020年12月14日晚间披露的《关于深交所关注函回复的公告》，2020年前三季度，朗姿股份的医美业务贡献净利润4699.51万元，占比达到94.00%。也就是说，受疫情影响，2020年前三季度，时尚女装及婴童业务利润贡献极小、甚至拉低业绩，净利润几乎全部由医美业务贡献。

另外，由于朗姿韩亚资管不再纳入公司合并范围，2020年前三季度，朗姿股份的投资净收益为0.57亿元，较上年同期的1.50亿元下滑62.28%；经营活动产生的现金流量净额为3.00亿元，较上年同期减少52.60%；投资活动产生的现金流量净额为-1.66亿元，较上年同期下降148.61%。

考虑到童装业务盈利情况，2020年上半年，阿卡邦归属于上市公司股东的净利润亏损301.48万元，虽较上年同期减亏151.12万元，但何时净利润转正，或还尚待时日。同时，设立医美股权并购基金，其运作情况如何，或存不确定因素。