拼多多财报略显“矛盾” 股价大涨14%给投资者吃下“定心丸”

（原标题：拼多多财报略显“矛盾” 股价大涨14%给投资者吃下“定心丸”）

5月22日美股开盘前，拼多多发布了2020年第一季度财报。该财报显示其2020年一季度营收为65.41亿元，同比增长44%，远超市场49.69亿元的预期。但与此同时，拼多多的净利润亏损进一步扩大，按非美国通用会计准则计算，运营亏损为35.879亿元，而上年同期运营亏损为16.219亿元。

这些看起来十分“矛盾”的业绩指标让很多投资者感到困惑，不知该喜还是该忧，公布业绩后，拼多多盘前股价仅有小幅变动，波澜不惊，正是反映了投资者的这种纠结的情绪。开盘后，拼多多股价在短暂下挫后，一路高走，最后以大涨14.50%的幅度收官，显示了拼多多的主流投资者对这份财报所透露的信息在消化之后给予的积极肯定。

烧钱获客模式可持续拼多多也是“钱多多”

广大投资者对互联网公司通常的“先烧钱圈用户，然后再盈利”的模式并不陌生，然而在实践中，却可能会导致两种不同的发展方向——乐视网向左，亚马逊向右。

投资者对拼多多的质疑，在上市之初主要集中在“假货”问题上。而在上市近两年后，对拼多多的质疑则更多的集中在其以“百亿补贴”为代表的烧钱获取用户的模式上。

本季财报显示，拼多多在2020年一季度的销售和推广费用高达72.97亿元。财报解释，销售与营销开支同比增长的主要原因是广告费用和促销及优惠券费用的增加，可见“百亿补贴”不是个宣传噱头，而是实打实的在实施中。

那取得的实际效果如何呢？财报显示，拼多多的活跃买家数单季度大增4290万，截至2020年3月31日的前12个月内，拼多多的年度活跃买家数达6.28亿，继续保持用户的高速增长势头。与2019年同期相比，年度活跃买家数更是增加了1.85亿，同比增长42%；平均月活用户数同比增长68%，达到4.87亿。在活跃买家数量增加的同时，其在平台上的支出也在增加，平台活跃买家平均年度支出金额达到1842.4元，同比增长47%，展示了良好的“量价”齐升的局面。

那烧钱“买”来的用户能够留存吗？这个问题事关用户的黏性问题。在整体用户的黏度方面，可以用“月活跃用户/年活跃买家”这一指标来衡量。拼多多的这一指标逐年稳步上升，从2019年一季度的65.4%提升到了2020年一季度的77.6%。拼多多董事局主席兼CEO黄峥说，这代表用户更加喜欢拼多多的产品，拼多多也更能满足用户的需求了。

活跃用户人数的增加和人均支出的上升一起，强有力的推动了拼多多平台的交易额(GMV)继续保持高速增长，在截至3月底的前12个月里，拼多多GMV达到11572亿元，较2019年同期增长了108%。

那如此“烧钱”是否太快，是否可以持续呢？在财报公布之后的业绩发布会上，拼多多战略副总裁大卫·刘对此问题专门解释道，“即使存在着诸如上季度如此特殊的季节性因素，自2016年以来，我们每年的运营现金流量一直为正。这意味着我们的核心业务产生的现金足以为我们的业务提供资金，而无需使用我们的融资和投资活动产生的现金。此外，我们的净营运资本为负，而净营运资本的变化也为负，这反映了我们高效的净营运资本管理能力。总而言之，自2017年底以来，我们的业务一直能够自我供养，我们无需将募集资金中的任何资金用于我们的业务，包括优惠券和促销计划。”

这就是拼多多“百亿补贴”的底气所在。截至2020年3月31日，拼多多持有的现金、现金等价物以及短期投资总额高达425亿元，拼多多也是钱多多。

能否如亚马逊一样取得“长期主义的胜利”尚需观察

2015年，哈佛商业评论曾发表过一篇著名的文章——《亚马逊的成功密码：长期主义的胜利》。文章提到，自亚马逊成立以来，对它的质疑就一直存在。贝索斯交出的短期成绩单经常不尽如人意：尽管销售持续增长，但亚马逊季报屡屡亏损。

在企业界和管理界，长期以来存在一个焦点问题：CEO如何平衡短期业绩和长期目标的关系？贝索斯给出的答案很明确：着眼于长远目标，做一个长期主义的领导者。虽然和很多上市公司一样，亚马逊的股价波动剧烈，但长期看，贝索斯的亚马逊为股东创造的价值绝无仅有。

在笔者看来，虽然目前的拼多多还远远不能跟亚马逊相提并论，但是我在拼多多创始人黄峥的身上确实看到了贝索斯的一些特征，那就是长期主义者的特征。

在业绩会上，拼多多高管介绍说，“鉴于第一季度(尤其是2月)商家的广告活动减少，我们本可以削减该季度的销售和营销预算，并专注于最大程度地减少损失。相反，我们的管理团队经过深思熟虑后决定进一步投资于我们的生态系统，并以在危机时期最有利于我们的用户和商人的方式重新分配支出，因为我们认为这是实现长期成功的正确方法。”

在回答分析师提问如何提高ARPU值时，拼多多高管说到，“对我们而言，关键是对现有用户投资，以确保他们继续找到自己感兴趣的产品，并获得越来越大的信心，以便能够更频繁地购物，并使其真正成为主要的电子商务目的地。因此，这是关于投资于人们的思想份额，是关于参与度的投资，我们已经看到活动的结果以及第一季度的ARPU有所增加。而且我们相信我们处于正确的趋势。因此，随着频率的提高以及为用户提供更多选择的机会，我们相信ARPU会自然地赶上。”黄峥随即立刻补充道：是的。所以关于ARPU，让我简单地这样说，提高ARPU并不是我们管理团队KPI的一部分，但是我认为，随着用户参与度的提高，这将是自然的结果。

此外，本季度拼多多的线上营销增长速度历史上第一次低于交易佣金的增长速度，拼多多高管解释到，这是由于几个不同的因素造成的：其一，由于冠状病毒在农历新年假期期间爆发，中小型商人受到了不利影响，因此将广告支出降低到低于典型的淡季水平。第二，我们为商家特别是中小企业提供支持，为他们提供了较低的有效广告费率。第三，我们还将流量本来可以通过货币化的渠道转移到专用渠道，以用于医疗用品，家庭必需品和其他高需求的必需品。尽管第一季度的举措对财务产生了负面影响，但我们相信我们做对了事，并履行了作为中国第二大电子商务平台的责任。在当前的危机时刻，我们正在与6.28亿用户和510万商人建立宝贵的信任。

“2020年将继续是我们投资的重要一年。鉴于我们已经有超过6亿的活跃买家，我们要重申的是，不是我们在其上进行销售和市场营销的新用户，而是我们的所有用户，特别是现有用户。这是因为现有用户越来越信任我们。随着他们越来越信任我们，他们将与朋友和家人以及他们的社交联系分享他们的经验，并不时邀请他们一起购买。”

从以上这些言行中，不难看出，创始人黄峥给拼多多营造了鲜明的长期主义的企业文化。现在用“长期主义的胜利”来描述拼多多显然还为时尚早，但是我们有理由期待，拼多多在这种长期主义的指导下，不急功近利，始终把企业的长远利益放在首位，谋求和生态各方实现共赢，在谋求企业的商业利益时也不忘担负起企业的社会责任。如此才能走得长、走得好，给投资人带来丰厚的长期回报也将会是自然的结果。

（文章来源：证券市场红周刊）