哔哩哔哩：价值回归的前夜？

（原标题：哔哩哔哩：价值回归的前夜？）

哔哩哔哩最新财报核心要点

营收持续高增长。2019年全年，B站总营收67.8亿元，同比增长64%；Q4营收20.1亿元，同比增长74%，超出市场预期。

净亏损同比扩大，但好于预期。Q4，B站净亏损3.82亿元，较去年同期的1.8亿元同比扩大，但仍好于市场预期的3.9亿元亏损。

Q4平均每月活跃用户达1.303亿，同比增长40%；日活数量达3790万，同比增长41%。

Q4平均每月付费用户达880万，同比增长100%。

核心要点解读：B站的价值在哪？

从互联网企业的发展历史看，一家企业拥有大量用户，却没有明确的变现渠道，往往是最佳的投资良机。

高瓴资本张磊在回顾他全仓押注腾讯的时候说，一家企业，不要问它现在赚了多少钱，有多少利润，要看它为这个社会创造了多少价值。

2000年左右的腾讯，已经拥有很多用户，但市值只有几十亿港元，主要原因在于彼时腾讯的用户都是三低用户，低年龄、低学历、低收入，在商业前景上很多人怀疑腾讯能不能创造利润。然而张磊看准了腾讯未来的社会价值，一口气将2000万美元全部押注腾讯，今天的腾讯已经是几万亿的商业帝国。

里面最重要的逻辑，就是别只盯着利润表，要看这家企业有没有为社会创造价值，如果真的为社会创造了价值，它的利润迟早会跟上。

最大的价值在用户？

从财报上看，Q4哔哩哔哩的月均活跃用户已经达到1.3亿，全年同比增速达到惊人的40%。此外，付费用户的数量和比例都有非常可观的增长。不过报告也有瑕疵，Q4MAU较Q3几乎没有增长，很多投资者开始感到心慌。但往前数个季度看，Q4MAU均较Q3要低一些，本期Q4反而有正增长，淡季不淡，或许是B站用户暴增的前兆。

资料来源：哔哩哔哩

正式会员的数量增长也非常高，19Q4达到6800万，这部分用户的留存率达到80%，长期来看会成为哔哩哔哩的核心用户。

资料来源：哔哩哔哩

阶段性来看，哔哩哔哩目前可能正处于爆发性增长的前夜，更多的用户正在熟悉和了解B站的娱乐规则。随着用户规模的增加，在UCG的玩法下会有更多用户成为哔哩哔哩的UP主，到了一定规模下，平台的内容质量和数量都会出现指数型提升。这给B站未来的大规模变现提供了很多想象空间。

经营效率不断提升？

营收方面，哔哩哔哩Q4营收达到20亿元，继续创下单季新高，全年营收也同比增长74%。非常有看点的是，Q4游戏营收占比已经下降到50%以下，直播广告和电商业务收入占比持续抬升。收入结构更加多元，长远来看，相信广告、直播和电商业务会有更多惊喜。

资料来源：华盛证券

毛利率表现抢眼，综合毛利率首次站上20%大关。长期来看，哔哩哔哩作为高粘性社区平台，在运营能力提升后的潜力已经开始逐步释放，在用户规模增长下，未来的盈利能力不可小觑。

资料来源：哔哩哔哩

谈谈股市暴跌、亏损和哔哩哔哩的投资价值

事实上，当前市场最让人关心的已经不是个股的基本面，而是疫情、原油和隐隐若现的金融危机。

就在刚刚，市场传来桥水基金爆仓的消息，虽然不能肯定是不是真的，但市场的悲观已经达到了极致。不少人开始认为，2008年雷曼倒下了，2020年倒下的将是波音，连续十年繁荣的经济，已经非常脆弱，本次的新冠疫情就是压倒骆驼的最后一根稻草……

每次到了暴跌的时候，不妨想想Peter·Lynch说过的话，在恐慌的时候关注一个更大的局面，那就是相信无论是美国人还是中国人，每天都仍然要起床去上班，中午要吃午餐，人们也仍然要去购物和消费，疫情结束后一切都会好起来……

对于哔哩哔哩这样的互联网公司来说，受到疫情和经济衰退带来的负面影响已经要小很多。尽管目前仍在亏损，但公司财务稳健、现金充裕，在系统性大跌下，或许有一定的投资价值。