安信：预期宝尊电商(BZUN.US)Q4总收入同比增24% 利润下滑20% 维持“买入-A”评级

（原标题：安信：预期宝尊电商(BZUN.US)Q4总收入同比增24% 利润下滑20% 维持“买入-A”评级）

安信发布研究报告称，预计宝尊电商(BZUN.US)短期的合作品牌结构优化有利于长期的转化率提升和去中心化，伴随天猫旗舰店2.0的生态增长计划，公司发力小程序开始注重私域流量运营。安信公司预计2019年/2020年的调整后净利润分别为3.5 亿/5.7 亿元，同比增速为2%/62%。若排除火灾一次性影响，调整后净利润分别为 4.0 亿/5.7 亿元。

安信维持“买入-A”评级，目标价43 美元(原47美元)，基于0.8倍PEG、 40%的2019-2022年盈利复合年增长率(排除火灾一次性影响)及2020年调整后EPADS1.36美元。

安信预计Q4总收入同比增加 24%至27.4亿元，其中产品和服务分别同比增24%和25%达到12亿和15亿元，总GMV同比增加41%至170亿元。四季度公司Non-GAAP会计准则下经营利润同比下滑20%至2亿元，对应调整后经营利润率为7.3%，预计公司Non-GAAP净利润为1.6 亿元，包括了火灾一次性产生的5300万元的费用，对应净利润率为5.7%。

安信预计2019年GMV同比增加48%至436亿元，其中非经销GMV同比增50%至399亿元。公司2019年不仅仅实现品牌商家数量的持续增加，合作品牌质量与品类多样性也进一步提升。公司在高档轻奢品类尤其明显，短期来看公司需要花费更多精力和营销费用获取新用户，但是长期能够顺应去中心化趋势，增加对品牌的议价能力。

公司是市场唯一全品类的代运营服务商，安信认为宝尊在品牌合作选择具有主动权。

安信预计2020年调整后经营利润率同比提升约两个百分点至8%，主要由于新策略下毛利率的提升所驱动。公司整体收入增速与GMV增速更加趋同，这主要与非经销模式GMV进入常态化增长有关，2019年新合作的品牌需要时间培育和放量。2020年安信认为公司选择GMV合作品牌会更加注重利润率，预期服务模式的变现率将同比微升。这主要源自于合作品类的结构优化以及新合作品牌变现率的提升，战略层面提高了利润率改善的优先级。

安信提示风险有中国电商规模增长放缓，头部客户集中度高，新品牌拓展不及预期。