超意外！央行又“降息”：关键利率4年来首次下调 A股应声大涨！中国降息周期要来了？

（原标题：超意外！央行又“降息”：关键利率4年来首次下调 A股应声大涨！中国降息周期要来了？）

刚刚，央行又来送温暖了，放出了“降息”利好。

在经历了11月5日调降MLF利率、上周五超预期新作2000亿元MLF后，今日又超预期下调逆回购利率5个基点。

央行释放了怎样的信号？一起来看看。

央行“降息”

下调逆回购利率5个基点

11月18日，央行发布消息称，当天以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元，中标利率2.5%，较此前下降5bp，这是7天逆回购操作利率2015年10月27日以来首次下调。

数据显示，这几年人民银行开展的7天逆回购中标利率均为2.55%，且这一中标利率被认为是指导利率，与存款类机构质押式回购DR007加权平均利率相比较，衡量市场流动性水平。

分析师认为，央行近期连续下调政策利率，体现其降低实体经济的融资成本，为经济增长托底的意图，降息周期已正式开启。

什么是央行逆回购？

先来科普一下，央行逆回购，是指央行向一级交易商购买有价证券，借出资金，并约定在未来特定日期再将有价证券卖给一级交易商的交易行为；

简单解释就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时投资者就是接受债券质押，借出资金的融出方。

而央行正回购，是指央行向一级交易商卖出有价证券，收回资金，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。

央行最新定调

不再提“把好货币供给总闸门”

11月16日，央行发布的《2019年第三季度货币政策执行报告》指出，加强逆周期调节，加强结构调整，妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配。

注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定，坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用LPR，引导金融机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持。健全可持续的资本补充体制机制，重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构。协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化金融供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，形成供给体系、需求体系和金融体系之间的三角良性循环。

与二季度相比，货币政策尽管还提保持稳健不搞“大水漫灌”，但不再提“把好货币供给总闸门”，同时强调加强逆周期调节，这也为下一步维持稳健偏宽松的货币政策环境留下了空间。

上一期报告指出“适时适度进行逆周期调节”，本期《报告》已经调整为“加强逆周期调节”。

具体而言，增强调控前瞻性、针对性和有效性，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预期引导，警惕通胀预期发散。

也就是说，下一阶段的货币政策，需要稳定经济主体的通胀预期。

《报告》同时指出，继续平衡好总量和结构之间的关系，从供需两端夯实疏通货币政策传导的微观基础，缓解局部性社会信用收缩压力。

中国降息周期刚开始？

中泰证券分析师梁中华认为，此前进行的LPR调降，以及本次的MLF降息，其实对于降低实体融资成本的作用都没有那么大，真正作用最大的是逆回购利率的下调。

梁中华在《中国降息周期刚开始》一文中表示，要降低实体经济的融资成本，最重要的是降低金融机构的负债端成本。而要降低金融机构的负债端成本，最重要的是降低短端资金利率。

该分析师称，尽管逆回购、乃至整个公开市场操作的量并不大，但是在货币政策价格型调控的模式下，公开市场操作的重要意义不是“量”，而是“价”，即对市场短期利率的管理，而短端利率又会影响中长端利率的走势。例如，银行间拆借回购利率，与银行存单、实体经济融资利率的走势都高度相关。在2016-2018年期间，尽管贷款基准利率没有调整，但随着银行间市场利率的走高，金融机构对实体的贷款利率却大幅攀升。而随着银行间利率的回落和信用政策的边际放松，贷款利率逐渐回落。

而要降低实体经济的融资成本，最重要的还是降低金融机构的负债端成本。因为单纯下调LPR、压降金融机构利差的空间其实很小，而且利率不断市场化的情况下，银行发放贷款的利率是基于负债端成本考虑的市场化的结果，如果负债端成本不降，即使LPR定价标准下调了，银行可以调整上浮的比例。

而要降低金融机构的负债端成本，最重要的降息就是降低短端资金利率。金融机构很大一块负债是金融负债，例如我国中型银行金融负债占比有40%，而金融负债的成本和短端市场利率的走势密切相关。在存款利率本身处于低位、难以下调的情况下，要降低金融机构负债端成本，边际上能降的就是短端资金利率。

要引导短端利率继续下行的话，就需要下调更具指导意义的逆回购操作利率。在当前的货币政策调控框架下，不降逆回购利率的降息，其实都近似于“假”降息。

2019年以来全球宣布降息的央行已近30家。发达经济体方面，美国自2019年7月以来已3次降息。此外，美联储自10月15日开始每月购买600亿美元短期国债，并至少维持至2020年2季度；欧央行9月宣布下调存款便利利率10BP至-0.5%，同时宣布将实行两级分级利率体系和新一轮QE；日本10月31日修改前瞻性指引，表示如果达成通胀目标的动能进一步走弱，利率水平将保持在目前的水平甚至更低，为日后“再开闸放水”打开大门。

新兴经济体方面，印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等国央行均已开始降息。中国在央行9月6日发布全面降准和定向降准，并分别于8月20日和9月20日通过降低加点的方式降低LPR利率。11月5日，央行开展1年期MLF操作，利率从3.3%下调至3.25%，为2016年以来首次下调MLF利率。

重点关注本周三LPR报价

11月5日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

如今有了MLF和逆回购利率先后下调的“双重保障”，本周三迎来的最新LPR报价下调几乎毫无悬念，不少分析人士预计，1年期LPR有望下调5-10bp。

中国民生银行首席研究员温彬预计，本月1年期LPR将同步下调5个BP至4.15%。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，此次7天期逆回购利率下调，有望扭转此前四个月货币市场利率整体边际走高、8月及10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的状况，意味着从11月开始“宽货币”势头有望恢复。

王青认为，这一方面将降低金融机构平均边际资金成本，推动本周三1年期LPR恢复下行态势，进而降低企业实际贷款利率。此外，这也是在当前宏观经济下行压力较大背景下，监管层释放出清晰的逆周期政策调节力度加大信号，将有助于稳定市场信心和四季度宏观经济运行。

中信证券首席分析师明明指出，未来结构性货币政策操作仍可期待，可能的组合包括：继续小幅“降息”；继续定向降准；继续运用诸如MLF、再贷款、再贴现、PSL等货币政策工具；创设更多的结构性货币政策工具；完善MPA考核等。

A股反应如何？

央行宣布“降息”利好之后，截至午间收盘，沪指涨0.58%，收复2900点，深证成指涨0.76%，创业板指涨0.47%，两市合计成交2223.25亿元。

（文章来源：中国基金报）