该怎么看降准对股市的影响

（原标题：该怎么看降准对股市的影响）

本次央行宣布分阶段实施全面与结构性降准，在证券市场中引发了较为强烈的反响。在各种反映中，大家注意到有一种声音较为尖锐，那就是认为降准对股市并不构成实质性利好，并举出了以往几次降准情形来证明。

应该承认，这种看法能在统计上找到某些依据。从2015年6月到今年5月，央行有过10次降准，在宣布降准后的第5个交易日，上证指数有5次累计上涨，另有5次下跌。显然，看统计数据，至少表面上降准对股市走势的确没有明显的影响。不过，若再深入分析一下，在一轮经济周期中，头几次降准对股市往往只有短期刺激，以一周为观察周期来看，刚宣布降息后股市所出现的上涨，在后几天交易中基本都被抹去。但是，连续几次降准后，情况就发生了变化。譬如2015年冬季以后的降准，对股市的向上刺激作用就很显著。

去年以来，央行连续7次降准，前几次市场反应平平，对行情的短期推动都不明显。但今年以来的两次降准，情况则大不同。年初股市冲高到3200点以上的行情，其中一个背景就是降准。而这次宣布降准以后，股市跳空高开，再度站上了3000点。那么为什么会出现这种反差？主要原因在于，起初几次降准，虽然力度并不算小，但毕竟是针对当时经济面临的较大下行压力，而那时不少人对金融工作重点的理解，还停留在“去杠杆”上。在这种情况下，降准的影响自然会打折扣。表面来看对股市是利好，但很多投资者会认为，这个利好要传导到股市，还有不小的距离。但是，经历了若干次降准后，累计效应开始显现。很多人注意到去年下半年以来资金市场利率明显走低，这自然有多方面的原因，而连续降准，流动性得到相应的释放，是一个重要因素。这种累计效应，随着时间的推移，理所当然地会作用于股市。毕竟，市场流动性的改善，无风险收益率下降，都是有利于股市向上的重要外部因素。

就这次降准来说，还有一些不同于前几次的安排，譬如这是全面降准与结构性降准的叠加，并且没有提将会对冲部分中期借贷便利等，在逻辑上此次降准所释放的9000亿元资金，都将回归商业银行体系。由于这部分钱在理论上属于“高能货币”，通过乘数效应，能带来更多信贷增量，这对活跃经济是有积极作用的。股市因此受益，也是很自然的。这里有两点很重要：其一，在一个完整的经济周期中，最初的一两次降准的确解决不了问题，多次降准效应叠加才会对股市行情产生重大影响。其二，作为货币政策工具，降准直接指向实体经济，只有实体经济出现了相应改善信号，股市才会真正涨起来。最初几次降准，对实体经济的影响一时还很难体现，股市最多也就因投资心理好转而有所表现，但缺乏持续性。而多次降准后，实体经济好转会初见端倪，此时股市的上涨，就代表了对未来经济的向好预期，这个因素和投资心理进一步好转相结合，对股市的正面影响力就比较大，且较为持久。

结合大环境分析，这次降准对当前股市的向上推动作用是比较明显的，这与今年1月的情形已有所不同，与去年的情形更是大有区别。这是特别需要我们以辩证的角度来分析对待的。

（文章来源：上海证券报）