中国证券报：基金成长股投资不能“唯业绩论”

（原标题：中国证券报：基金成长股投资不能“唯业绩论”）

因经营违规受罚，某“优质成长股”近日骤然崩盘，连续两个跌停、七千余万股的封单让逾两百只公募基金猝不及防地被“深埋”。而一如既往，言及此次成长股“踩雷”，众多的基金经理异口同声地归咎于“黑天鹅”。

人们通常把不可预测、爆发后会引发重大负面影响的事件称之为“黑天鹅”事件。近年来，因为某些重大事项的突然发生，上市公司股价呈雪崩式下跌的现象时有发生，其中不乏诸多公募基金扎堆抱团的成长股。但有意思的是，无论是哪只个股爆雷，曾以“优质成长股”名义集体重仓的公募基金经理们都会表示，这是完全无法预测的“黑天鹅”事件——潜台词即是：不是我的投资能力不行，实在是因为不可抗力。

但基金重仓股的“爆雷”，真的只是因为不可抗力么？远的不说，就以近日倒在舆论风暴下的某上市公司为例，其违规受罚的实质是长期经营不规范，此次过错只不过是推倒多米诺骨牌的那根手指而已。这样的行为，用不可抗力来解释实属牵强。又如去年大面积杀伤基金的疫苗股，此前关于高额销售费用的质疑和违法违规、行贿等负面新闻并不少，但这却并不妨碍基金经理们配以极重的仓位。很显然，如果将疫苗股的暴跌简单归咎于“黑天鹅”，那是很难说服投资者的。

事实上，导致基金重仓股近年来频频“爆雷”的根本原因，并非“黑天鹅”，而是公募基金经理们对成长股投资过度热衷，并逐步形成了单纯的业绩导向指标——只要个股的业绩复合增长率达到目标，即可成为重仓的成长股。长此以往，冰冷的报表数据就成为唯一的取向，其他重要指标的忽视则习以为常——公司经营是否存在违法违规行为、是否存在经营数据造假可能、公司的社会形象是否存在瑕疵、公司管理团队是否遵纪守法等等。

糟糕的是，往往是那些被基金经理们忽视的重要指标，却在某一时刻成为引爆“地雷”的引线，令那些被追逐成长股的情绪推高的股价，被炸得体无完肤。从表象上看，这些指标的负面影响常常体现为突发事件，因此容易被视为“黑天鹅”。但从本质上来看，这些指标本就是公司内核的重要组成部分，它也是公司能否长期持续运营的重要“量尺”。所以，突发事件的偶然之中其实蕴藏着富有逻辑的必然。如果基金经理们在投资中不能重视这一点，那未来的成长股投资中，因此而“踩雷”还会时有发生。

换句话说，基金经理在成长股投资中，不仅要重视业绩复合增长的“量”，更要重视业绩复合增长的“质”，要多角度、全方位地分析业绩复合增长的构成，更全面地把握其中的风险因素，才能真正意义上地避免成长股投资频频“踩雷”。当然，要想做到这一点，无论是对基金经理，还是对基金公司，都需要深厚的沉淀，要有耐心、细心和决心。

其实，有不少资深基金经理深明此理，并据此指出，当前市场将成长股投资和价值股投资割裂为两种风格的做法，本质上是将成长股视为短炒而价值股视为长投的策略，但这种做法并不值得提倡。有基金经理就直言，如果能在成长股投资中全方位地考虑上市公司成长性，选择那些真正具有可持续、稳定增长的上市公司，成长股投资就是价值投资。