科创板001号晶晨半导体，60亿机顶盒芯片之王：看得到的现在，摸不着的未来？

（原标题：科创板001号晶晨半导体，60亿机顶盒芯片之王：看得到的现在，摸不着的未来？）

只要有电的地方，基本都有芯片的身影。

从一粒砂到消费者手中的产品，人类拼了命挑战摩尔定律，把芯片变小再变小，似乎没有几样东西比芯片产业链更长，用途更广泛。

中兴事件之后，让广大群众深深认识到，核心技术市场换不来，有钱买不来，必须靠自己，抓紧芯片国产化成了上下共识。科创板横空出世，重点支持这些产业的发展。

科创板首批申报的9家公司中，3家属于集成电路领域。其中，001号种子公司晶晨半导体是一家老牌芯片设计公司。

这是一家芯片细分领域的隐形冠军。晶晨的芯片Amlogic被各大厂商认可，拿下了智能机顶盒芯片（OTT）市场份额的60%，一骑绝尘。招股书显示，2018年晶晨的营收达23.7亿元，同比增长40%；净利润2.82亿元，同比增长268%。

晶晨不仅是这9家公司中的“优等生”，业绩表现也好于A股可比公司。

60%的市占率，机顶盒芯片为晶晨带来稳定现金流、规模化盈利的同时，却没有为它铸造如高通在手机芯片领域的护城河——技术门槛低，存量市场竞争激烈；

下游智能电视、智能音箱终端市场爆发，芯片需求大增，晶晨的业绩增长明显。这也让我们看到，机顶盒芯片是现在，不是未来。

终端的智能化改变着人们的习惯，进而加速颠覆传统终端产品的进程。大家都紧盯着智能手机之后下一个平台级的机会，阿里、华为等巨头也早有研发布局。这种情况之下，晶晨能否保持过去的高增长？

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金字塔“底层”的机顶盒芯片之王

中低端的设备和芯片，这些年国内的发展都非常红火，在消费类电子等专用芯片设计领域，就诞生了晶晨半导体这个机顶盒芯片之王。

晶晨是典型的Fabless模式的芯片设计公司，只做研发设计，将晶圆制造委托给大名鼎鼎的台积电，封装和测试委托给长电科技。

成立于1995年的晶晨，20多年来，伴随着中国电子制造业的蓬勃发展，先后推出DVD、数码相框、MP4、平板电脑、机顶盒、智能电视等一系列产品的芯片。

目前，晶晨的芯片产品主要应用在智能机顶盒、智能电视和智能音箱等系统终端。

2018年，晶晨实现营收23.7亿元，同比增长40%。其中55.62%收入来自智能机顶盒芯片，33.13%来自智能电视芯片，11.21%来自智能音箱芯片。2016年智能机顶盒芯片的收入占比高达81.42%，主要客户包括三大运营商及小米、阿里等终端公司。

在非智能电视时代，智能机顶盒绝对算得上是一项高科技，能让电视上网，能玩游戏，能看网络上的视频资源，价格也不贵。

而智能机顶盒芯片方案分为OTT和IPTV两种，原理相同，都是通过机顶盒把网络和电视联系起来，将电视直播、网络视频资源传导到屏幕上，核心在芯片。

小小的芯片上要集成CPU、GPU(图形处理器)、音视频编解码器、显示控制器、内存系统、网络接口、输入输出子系统等多功能模块，这样才能完成音视频的传导。

OTT和IPTV的区别在于，前者使用Internet，更加开放，后者使用运营商的IP网络；前者只能观看网络视频，不能观看电视直播（广电限制），而后者兼具；前者的多屏互动功能优于后者，后者的画面品质稳定性更好；前者购买后无需付费，而后者需收视费和点播费。

以联通IPTV为例，它就是基于联通宽带网络的高清电视业务，大多是宽带入网捆绑赠送，单装IPTV终端（150元左右）+收视费（20元/月左右），另外还有节目点播费用。

招股书显示，2018年晶晨在OTT机顶盒零售市场的份额高达63.25%，在运营商市场的份额为59.23%。OTT机顶盒包括零售和运营商市场。

根据格兰研究数据，2018年度我国IPTV/OTT 机顶盒采用的芯片方案主要以华为海思和晶晨为主，其中华为海思位列第一，晶晨以32.6%的市场份额位列第二。

在智能电视领域，公司的下游客户为小米、海尔、TCL、创维等。

在Al音视频系统终端领域（即智能音箱），公司的下游客户主要为百度、小米等。

2016—2018年，晶晨在以上三大领域的芯片销量均持续增长，带动各领域销售收入亦持续增长。综合营业收入分别为11.5亿、16.9亿（同比增长47.06%）、23.69亿（同比增长40.14%）。

虽然智能机顶盒芯片和Al音视频系统终端芯片平均单价逐年下降，但同期成本亦逐年下降，因此，公司毛利率较稳定，2016-2018年分别为31.51%、35.19%和34.81%。

2016—2018年，公司净利润分别为7301.65万、7791.53万（同比增长6.71%）、2.82亿（同比增长262.37%）。导致2017年增长缓慢和2018年增长迅猛的原因为：2017年晶晨实施股权激励计划一次性计提了8975.38万的股份支付费用，去除股份支付影响后的数据应为7301.65万、1.68亿（同比增长129.63%/未考虑税费等因素）、2.82亿（同比增长68.16%）。

作为一个老牌芯片设计商，晶晨依靠原有的机顶盒芯片业务和智能音箱芯片等新业务，实现了规模化盈利，业绩表现也好于A股可比公司。

与晶晨产品线较重合的芯片设计商有全志科技和瑞芯微（申请IPO中，业绩数据截至2018年中），二者营收、净利润明显小于晶晨，2018年的净利率只有8%、9%。而晶晨的净利率达到12%，但它不曾拥有如高通在手机芯片领域般的绝对地位。

由于技术门槛低，市场竞争激烈，晶晨还要靠打价格战来维护自己的市场份额。

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市占率60%，但它没有高通似的绝对地位

2009年，晶晨从DVD芯片转型到消费电子产品领域，恰逢iPad引领平板潮流，它还在国产低端平板芯片与全志科技等对手打价格战，无奈竞争太激烈，后来索性不做平板芯片，这才有了自己在智能机顶盒芯片的崛起。

2010年，晶晨率先推出在机顶盒搭载的智能Android系统，也就是智能机顶盒早期雏形。之后两年是市场的启动探索期；2013年进入成长期后，OTT概念突然大火，不但盒子品牌纷纷涌现，互联网品牌电视也开始登上历史舞台。

在这个过程中，深耕音视频领域多年的晶晨，研发积累的大量技术发挥了作用，它率先研发智能操作系统，推出多核芯片解决方案，迅速占领了市场份额。但由于机顶盒芯片的技术门槛并不高，竞争对手也很多，华为海思、联发科、全志、瑞芯微等等。

2014年政策严管，致使2015年盒子销量下滑，但之后市场也开始规范成熟。据第三方调研机构奥维云网预测数据显示，2018年OTT盒子零售量为1123万台，同比增长7%。

实际上，机顶盒市场已经是一个相对稳定的存量市场，这两年国内OTT机顶盒的出货量都在千万级别左右，大家都在拼成本、拼性价比。最近几年，晶晨的机顶盒芯片平均单价由31.99元降至24.89元，就是很好的例证。

竞争激烈归激烈，晶晨的市场地位也很难被彻底撼动。因为机顶盒厂家选定芯片供应商之后，并不会频繁更换。

比如，某厂家选择了晶晨芯片，那它的人力、研发投入都要基于晶晨芯片来做，产品质量、成本都没问题。如果外来者想打破行业格局，唯一要做的就是提供一个整体的解决方案，成本还要比晶晨低。否则厂家不会轻易换供应商，因为这不仅涉及投入资源，还有潜在的质量风险。

关于机顶盒的未来，有两种不同声音。

一种声音认为，机顶盒只是一个过渡产品，是广电、厂商多方利益博弈的产物，如果有开放的标准，智能一体电视就够了，何必还要机顶盒？所谓智能一体电视，就是集电视与机顶盒于一体。

而另一种声音认为，机顶盒将会一直存在。

首先是IPTV，可以看电视台直播，目前被智能电视盒子抢了市场，但由于基数巨大，加上垄断（广电不允许智能电视和网络机顶盒有电视台直播功能），所以IPTV几年内不会消失；

其次是网络机顶盒，如小米盒子、天猫魔盒等，联网就可以观看网络视频资源。基数庞大的传统电视用户，要么使用IPTV，要么使用网络机顶盒。

另外，也有市场人士指出，智能电视与智能手机一样，用几年后会变卡、变慢。但电视与手机不同，手机可以一年一换，电视没必要，性能不足还可以用电视盒子续命。

4K到8K，超高清，机顶盒也会与时俱进，所以机顶盒也会依附于老旧的智能电视存在。创维的电视盒子在运营商市场份额第一，创维数字在年报中表示，全球数字盒子行业仍处于数字化、变革、融合并更加智能化、多功能化的阶段，并不存在明显的周期性特点。

基于此，现有业务会是晶晨的业绩支撑，但它想更进一步就要靠增量市场。

终端的智能化正在改变用户的习惯，加速颠覆传统终端产品的进程，典型如智能音箱。

晶晨也抓住了智能电视、智能音箱芯片的机会。2018年，前者收入同比翻倍，后者业务同比增长了近6倍，智能机顶盒芯片仅同比增长2%，收入占比从76.3%降至55.6%。

但在这两个领域，竞争同样激烈。晶晨和它的友商们都在行动。

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看得到的现在，摸不到的未来？

深圳华强北是一片神奇的沃土，电子行业潮流，到底什么电子产品最火，来这里一看便知。

它代表着中国电子市场的“脉搏”，也是窥探电子行业的一个重要窗口。如今华强电子世界内外，处处高悬“AI+IoT”、“智能家居”。

AI+IoT已不再是互联网大佬们鼓吹的口号，智能音箱也已飞入了寻常百姓家。智能音箱可能成为AI时代交互入口的观点被更多人意识到，没人愿意在智能手机之后的下一个平台级机会面前被抛下。

大战前夜，未见火光，但硝烟渐起。场面上是传统企业与互联网企业之争，背后则是芯片之争，AI让所有的芯片都值得被重做一遍。

IDC发布的今年第三季度数据显示，2018年第三季度中国智能音箱出货量达485万台，同比增长39倍。下游市场爆发，芯片需求也大增，这给国内芯片设计商带来了新的机会和挑战。

小米的小爱、百度的小度、天猫的精灵都搭载了晶晨的芯片，智能音箱芯片为晶晨贡献了2.6亿的收入。

但小米、百度、天猫的部分产品也搭载了全志科技、奋达科技的智能音箱芯片；2018年10月华为发布首款智能音箱小艺，用的是联发科的芯片。与机顶盒芯片一样，晶晨并不是唯一选择。

2017年晶晨推出智能音箱芯片，平均单价为29.61元，到了2018年就降为了21.5元，降幅接近30%，竞争之激烈可见一斑。

目前来看，另一个平台级机会是智能电视。

早在智能音箱之前，巨头就开始抢滩智能电视。智能交互给传统彩电带去了第二春，也给了芯片设计商竞技的机会。虽然主控芯片只占电视总成本的5%，但在智能时代，芯片是电视的心脏。

目前中国市场国产芯片（华为海思、海信、晶晨、海尔、锐迪科等）占有率已提升到60%左右，是10年前的60倍，而国外芯片占比降到35%左右。

第三方数据显示，全国智能电视终端激活已超1.9亿台，预计2019年迎来第二个拐点。不久前小米的财报显示，小米电视同比销售增长3.5倍，以它的说法，智能电视占比已达91.5%，大屏时代已然到来。

目光聚集之地，金钱必追随。

2016年受乐视危机波及，超级电视几近匿迹。但就在乐视错失的这两年里，智能电视已经形成了相对稳定的格局，传统品牌创维、TCL、海信迎头赶上，小米也稳定增长。目前小米的电视芯片主要供应商，就是晶晨。

根据中商产业研究院的数据显示，智能电视市场中创维占有率最高达13.7%,小米、海信紧随其后，占有率分别为12.8%、12.4%。

3月13日，乐融致新的CEO表示，乐融重启电视业务，将于今年推出第五代智能电视，用的还是联发科芯片；据报道华为也要推出自己的电视了，双摄像头，"华为电视的目标是一年销售1000万台，就等同说要做电视行业的第一名。"

之前是乐视种树，现在大家乘凉。不管谁做智能电视，都离不开芯片。

全高清、4K、8K不仅是面板的提升，也是芯片处理性能的提升。

与智能机顶盒、音箱芯片相反，晶晨的智能电视芯片售价和成本在逐年增加，售价由29.28元增至35.69元，成本由21.01元增至24.74元。三者的原材料相同，销量也都在同步上升，电视芯片不降反升的原因之一，就是因为要不断投入研发出新。

不止晶晨在研发投入。创维也联合百度推出了自己的电视芯片，后来者华为，极大可能用自家海思的芯片。机顶盒市场趋于稳定，但智能电视的激烈竞争还未结束。

吴晓波曾经说，万物互联需要一个场景，智能家居就是最大的应用。在接下来的智能家居入口，下一个平台机会面前，谁都想跑在对手前面，因为“生态”一旦形成，那就是垄断，强者愈强。

晶晨是芯片供应商之一，是“生态”的重要部分，行业前景可观，但它能分得多大的蛋糕尚未可知。

2018年12月，晶晨最后一次融资估值为62亿元。本次计划发行股份不超过4112万股，占发行后公司总股本10%，拟募资不超过15.14亿元。算下来，发行估值约151.4亿元。

上市募资除了继续在智能电视、机顶盒芯片的研发投入外，还要加码IPC（网络摄像机）SoC市场。根据 IHS数据显示，2017年我国视频监控设备市场规模达到72亿美元，预计到2021年将达到114亿美元，复合年增长率超过12%。

在这个市场上，晶晨也将与华为海思、北京君正、国科微等抢食细分领域的蛋糕。

另外还有车载娱乐芯片、高级辅助驾驶芯片和智能家居-连接芯片方面的研发。

华域汽车的全资子公司，华域上海直接持有晶晨5.45%的股份，其背后是上汽集团。这也是市场人士看好晶晨进军车载芯片的原因之一。

晶晨拥有看得见的现在，但能否一直保持这样的增长，就要看它在物联网增量市场的表现了。

未来是光明的，竞争也是激烈的。不过竞争是好事，竞争使人进步。毕竟芯片国产化任重而道远。