东吴策略：小荷才露尖尖角

（原标题：东吴策略：小荷才露尖尖角）

2018年7月，我们发布报告《长期慢牛启航—创新开放融合发展》，从基本面、估值、流动性、资金面等角度论述了“当下的A股已经具备长期慢牛启航的基础”。如今半年已过，上述逻辑逐步被验证，与此同时，资本市场的战略定位进一步提升，且超预期的减税将增强企业盈利，加速经济转型。

年初以来，在趋势性因素和季节性因素等合力之下，A股实现了显著的正收益。站在当前，投资者的困惑主要是两点，一是如何看市场后续走势，二是如何看市场后续结构演绎。我们将借助历史复盘，以及宏微观结合的方法，对上述问题进行解答。

结论上看，关于市场后续走势，综合逻辑推导和市场信号，我们认为当前市场或处牛市初级阶段；关于市场后续结构选择，我们认为接下来A股的最大特征在于以科技创新主线的优质成长龙头展开有序上涨，需要注意的两点是，参考历史经验，一则牛市主线一定具备基本面支撑，二则牛市主线的估值最终将泡沫化。

以史为鉴：牛市的主线，基本面推动，估值泡沫化结束

题材股是牛市品种，但非牛市主线。春节之后，题材股暴涨成为资本市场的关注焦点，从市场信号层面来看，近期低价股和题材股暴涨是牛市初级阶段关键验证要素。

牛市的主线：以基本面推动。尽管近期题材股异常活跃，但是，我们认为缺乏基本面支撑的题材股不会是牛市的主线，下个阶段，暴涨之后的题材股在市值天花板约束下将逐渐降温，符合当下时代背景的优质成长股将继续展开有序上涨，是投资需要重点关注的。以史为鉴，三轮牛市或发生在经济上行期，或发生在经济下行期，但都有各自的产业逻辑，对应到相关板块的盈利高速释放，也即彼时牛市的主线。

牛市的主线：以泡沫化结束。论述了牛市主线的基本面逻辑后，有必要对其估值进行探讨，这对解决当前市场对相关公司的估值困惑有一定借鉴意义。以三轮牛市累计涨幅前30位的公司为样本，可以发现，每一轮牛市的结尾，主线对应的公司估值最终会泡沫化。换言之，如果对累计涨幅进行拆分，盈利增长可以解释部分涨幅，但估值的推升几乎必不可少。因此，一轮牛市的主线往往以估值泡沫化结束。

本轮牛市的主线：以先进制造为代表的科技龙头

就当前的宏观背景来看，中期而言，中国已经变成消费拉动的经济体，科技创新驱动之下，满足消费升级需求的消费品企业，为消费升级提供设备和服务的制造企业，这两块将是转型经济中最核心的看点。

站在当前，我们认为本轮牛市的主线已经较为清晰，即：以物联网产业发展为基础，以先进制造为主要方向的科技股。接下来，A股最大的特征在于优质的科技创新龙头将展开有序上涨，细分方向有5G、云计算、半导体、人工智能和电动车等。

风险提示：通胀上行超预期。

（文章来源：东吴证券）