新三板：只谈逻辑 没有对错

（原标题：新三板：只谈逻辑 没有对错）

新三板这盘资本市场的大棋已经开局，创新层犹如新三板棋眼，一子活则全盘活，抓住分层这个千载难逢的机会，新三板将机会无限。

上了创新层的企业才叫真正上了新三板

购买一家企业的股权或股票，实质上是购买这家企业未来的利润。广证恒生依据新三板和创业板企业发布的2015年的各家财报对比可以看到，现在新三板企业盈利前20家强的企业，可以跻身创业板前30强。而且有100多家企业的平均净利润逼近创业板，而且成长性喜人。

根据现在新三板的分层标准，其中任何一套标准都与创业板上市的标准或美国纳斯达克的上市标准相当。（见下表）

新三板创新层、创业板与纳斯达克上市标准

是否可以逻辑推理以后能上创新层的企业，他们的市盈率都将不会低于创业板和美国纳斯达克，流动性也将可能会大大提高。本人认为，新三板、没分层没机会，分层后才有真正的机会。只有在创新层的企业才叫真正上了新三板，在基础层的企业，也就只能算新三板的备胎了。

新三板分层是一次载入史册的重大事件

新三板最大的好处就是还没有什么好处，而这次股转系统推出的三套创新层标准，只要企业达到其中的任何一套标准，企业既可自动升级到创新层，无需审批，这是一次可以载入新三板史册的重大利好。

有人会问，既然创新层的标准已经俨然超过创业板，那为什么企业不去创业板挂牌上市呢？

创业板上巿不是门槛高与低的问题，而是大门宽与窄的问题。创业板开门迎客五年多来，一共只有四百多家企业上市，平均每年只有八十多家，远远不能满足市场的需求。现在还有几百家企业才排队，谁也不知道天边哪块云彩哪天会下雨，等轮到自己的企业时，可能黄花菜都凉了，白白的让企业错过了宝贵的发展时间和空间。去美国上市也一样，不仅市盈率低，市值被严重低估，而且融资也非常艰难，这也是很多中概股为什么要回归的原因。

创业板就如同公务员考试，有时候既使考到第二名都没用，因为本次只录取一人。而新三板的基础层到创新层，就犹如此次的基金从业资格证书的考试。您排在多少名并不重要，只需要及格就行，达到条件即可，这才是新三板至今为止最大的政策利好。

用辩证和发展眼光看待新三板的流动性

很多人担心炒房炒成了房东，玩牌玩成了相公，买股变成了股东。毕竟流动性影响企业估值，也深刻的影响着融资。站在投资的角度，没有流动性几乎就没有一切。对于新三板的流动性，我倒是建议大家用辩证和发展的眼光来看待。

历史不会重演，但逻辑可以推理。美国纳斯达克1971年成立，但直到1982年才第一次开始分层，分为全国市场和常规市场，将一批规模大、流动性好的企业、强制划入到纳斯达克全国市场，其他的纳入到常规市场。类似于我们今天的创新层和基础层；分层后的纳斯达克、吸引了一大批高富帅、白富美等明星公司，一大批优秀的公司开始显现，包括分层前就已经挂牌的英特尔、苹果，和分层后的微软、亚马逊、谷歌，也包括中国的网易、携程等等。2006年，纳期达克又开启了第二次分层，分为了全球精选市场，全球市场（也就是以前的全国市场）和资本市场。包括中国的携程、网易、搜狐、TOM在线、盛大、前程无忧等八家企业入选。百度的李彦宏因当年企业没有被入选全球精选市场而一度暗然失色。保守估计，国内能达到新三板挂牌标准的企业至少三万家左右，新三板多年后能否也分为三层或多层，吸引全球的明星企业来新三板挂牌呢，我们将试目以待。

相比于1971年成立的纳斯达克和1982年成立的沪深股市，新三板还只是一个不到三岁的小孩子，我们不能把一个三岁的小朋友拿去与四十多岁的中壮年和二十多岁的青少年相比。更何况当年的老八股成交量最低的一天才八千多元人民币；分层前的纳斯达克只是电子报价系统，而且还不提供交易，与今天的区域性股权交易所相似。当年的他们也属于爷爷不疼姥姥不爱，僵尸成群，远远不如今天的新三板。

流动性好与差，只是一个相对的概念，新三板是一个机构市为主的资本市场，更多的类似于股权投资，大量的新三板企业属于创新性，创业型企业，它们需要相当长的一段时间来发展壮大。我们永远不要期待新三板的流动性会像A股一样的流动性，很多时候，过犹不及，合适的才是最好的。更何况美国纳斯达克的残酷现实也告诉我们，只有一些明星企业的流动性犹如长江黄河，波涛汹涌，滔滔不绝。但更多的企业就如丽江古镇的小溪，水缓慢，枯而不绝。多说一句吧，很多去年和前年成立的投资新三板的资管产品和私募基金，大部份是2+1年的期限，可能会面临巨大的退出风险。去年新三板定增的产品70%浮亏，如果抱着固有的投资A股的逻辑思维来投资新三板，结果会死的很难看。

影响流动性的还有一个重要原因，那就是新三板的生态系统还没有形成。老鹰吃狼、狼吃兔子、兔子吃草，老鹰死后变成肥料滋养草。这是一个完整的食物链。现在的新三板，绝大部分是做市商和机构投资者，就如同食物链中只有狼和狗，两者之间的能力、体量相当，也相当机警和智慧，他们谁也吃不了谁，顶多互相苟且、再生出几条狼狗来。对于如此残酷的现实，我们在座的企业家们将该如何应对呢？

有机构对已经挂牌的七千多家新三板企业的股东人数做过一个梳理、印证了一个再简单不过的道理：凡是流动性相对较好的企业，都是股东人数（散户）比较多的企业。其中有5000多家企业平均股东人数不到15人， 无交易、无融资，标准的僵尸企业。这类企业中不凡一些非常优质的企业，有一些是因为惜售、限售的原因，伪僵尸而已。

其实很多企业家惜售、限售完全没有必要。以前时代的企业竞争，只是平面二维的同业之间的竞争，这个时代的企业竞争，则是三维、四维乃至更高维度的跨界竞争。即使你是在原来的行业里掌握绝对优势的老大，也有可能被一个跨界过来的创新者秒杀，就如同一个天下无敌的剑客，忽然被一个拿机关枪的小孩莫名其妙的干死一样，这样的案列太多了。在一个打败你的不是同行，甚至你连对手是谁都不知道的年代，企业的股权能卖就赶快卖吧，开个玩笑，毕竟不是卖屁股，很有可能三年后，你连卖屁股的资格都没有了。

新三板是一个全国性的证券交易场所，交易所的重要职能就是交易。交易是需要对手的，增加交易对手很重要。如果一个菜市场，光有卖菜的，没有买菜的，或者只有买菜的，没有卖菜的，这种市场迟早会关门。新三板承载着中国中小微企业的资本梦想，是国家战略层面的一次重大考量，相信新三板的其他各种利好政策、如降低投资者门槛、竞价交易、公募基金进场、转板政策等等将会逐步推出， 至于以500万金融资产作为投资者开设新三板专户的准入门槛，本生就是一个伪命题，让企业充分的信息披露和严管重罚才是一个成熟资本市场的表现。相信监管层早就看到了这一点。期待准入门槛早点降低，期待新三板流动性会越来越好。

但一万年太久，只争朝夕。我们不能被动的等到所有的利好政策出来后才享受新三板的红利。尽管任何个体无法改变现在新三板的生态圈，但企业家们可以将自家的庭院多种植些花草树木，多养些猪狗牛羊马兔，改善自己企业的小生态链。流通股比例可以大一些，股权尽可能分散些，散户多一些…流动性自然就会得到很大的改善。逻辑也很简单，人上一百，林林总总，人上一千，形形色色。林子大了，什么鸟都有。一定会有人说你企业好，买进；也一定有人说你企业差，卖出。有人买，有人卖，就形成了交易，流动性自然就得以改善了。A股开户人数1。2亿左右，而新三板才二十多万户，每天的交易数据也符合这个倍数，A股每天的交易量也基本上是新三板的六百倍左右，这也从侧面说明了股东人数是影响流动性的关键因素。

发型帅不帅   脸型决定的

尽管现在的新三板特点是"假大空"，平均市盈率近40倍--假；挂牌企业已经过7000家--大，现在几乎没交易--空。这是一个被梦想和泡沫裹挟着的市场。但咖啡没有泡沫不香；啤酒要是没有泡沫，哪还叫啤酒吗？无数的历史证明，没有泡沫，哪来繁荣？新三板仅仅只用了3年的时间，就已经成为了全球挂牌企业数量最多的证券交易所，总市值也已经破3万亿，尽管与其他证券交易所还有一些差距，但按现在的发展速度，在不久后的将来，新三板的总市值也将超越全球所有的证券交易所。

分层后带来的变化将会非常明显，能上创新层的企业，将集万千宠爱于一身，将会受到更多的资金追逐，流动性将大大增强，无疑于重点班的孩子，皇冠上的明珠。而在基础层的企业，大部分将慢慢被人遗忘、甚至都从没被人记住过。现在在纳斯达克上市的企业不到三千家， 但实际上美国纳斯达克自从成立已来，已有二万多家企业在纳斯达克上过市，其中绝大部分被退市了。同样的故事也将在新三板上演，基础层到创新层是个双向车道。现在在基础层的企业，只要通过努力，达到条件就可以跻身到创新层；上了创新层的企业、如果不用心经营，也会从重点班掉队，回到基础层。现在推出退市政策的呼声很高，退市政策如果一旦推出，相信将有一大批企业会被淘汰。甚至有些企业都将不复存在。在A股上市后的企业犹如山鸡变凤凰，但在新三板挂牌的企业，还只是万里万里长征的第一步，沉下心来做好企业才是正道。毕竟投资者购买的是企业未来的利润，这个利润报表就相当于人的一张脸。企业好不好，利润决定的，发型帅不帅，脸型决定的。

人总是会死的、企业也一样。人类靠结婚生子传承生命，企业靠挂牌上市延续周期。新三板让大量的中小微企业获得了一次公众化的机会。就如同池塘里养的鱼，如果不放完水，就永远不知道鱼的多少和大小，就永远无法兑价。做企业不能涸泽而渔、否则鱼一出水就全死了。怎么办？放在玻璃缸里面养着，让大家看得清楚、想得明白，投资者就可以作出一个相对公允的估值和兑价了。这也是为什么企业要去新三板挂牌的一个重要原因，获得一个合理的定价权，类似于三点式选美。即便有一部分高新奇的挂牌企业，让大家暂时看不起、看不懂，也只不过是企业脸上暂时蒙上了一层面纱，类似于阿拉伯选美，借力做市商这个媒婆，相信也能找到自己的意中情人。

饭菜香不香，厨师很重要。一个年20多万利润的企业，可以定增30亿；一个利润只有200多万的企业，可以吸引30多个做市商，每天换手率2%左右，流动性丝毫不弱于很多创业板的企业；新三板挂牌的企业，也可以去并购A股和美国纳斯达克企业…太多的案列已经表明，一个好的厨师，萝卜白菜也可以做出鱼翅燕窝的美味，企业家拥有资本的思维很重要。

今天只谈逻辑，没有对错。总的看来，新三板向前发展的大势已经无法阻挡，现在的状况，只不过新三板发展过程中一个量变到质变的过程而已。新三板这盘资本市场的大棋已经开启，创新层就犹如新三板棋眼，一子活则全盘活，抓住分层这个千载难逢的机会，相信新三板的明天会很美好。来源：微信公众号路演天下ROADSHOW