股转隋强：下一步将推进市场精细化分层

（原标题：股转隋强：下一步将推进市场精细化分层）

5月28日，全国股转系统副总经理隋强出席参加北京2018年金融街论坛年会"多层次资本市场推高精尖产业升级发展"分论坛。

隋强表示，助推高精尖产业，新三板有天然的优势，大有可为。新三板现在11300多家企业中，有70%以上属于高新技术企业，这是新三板将来主要服务的对象。

而新经济企业的发展、壮大，对资本市场提出了一些新的要求，包括特别表决权、股权激励等公司治理及多地上市的诉求、推动社会融资模式及融资结构变革、对资本市场交易定价功能提出新要求等。

如何服务好拥有海量企业的资本市场，是世界性的难题。隋强表示，过去五年来，股转找到了一条可以化解这个难题的有效的方法，就是市场分层管理，差异化配套制度安排。

不过目前的分层工作与市场的期望还有一定距离，还需继续完善。"下一步股转将按照精细化分层的思路，完善差异化制度安排，包括交易制度、投资者适当性、信息披露、监管等方面。"隋强说。

2018金融街论坛年会由北京市人民政府主办，中国人民银行、新华通讯社、中国银保监会、中国证监会担任支持单位，北京市金融工作局和西城区人民政府承办。

以下为隋强的发言全文：

我认为把高精尖企业和产业的背后的发展诉求、发展要求进行梳理，是比较有价值的。

这些年，新三板一直在服务于创新型、创业型、成长型中小微企业，这些企业的创新创业特征十分鲜明，我个人有几个方面的体会，今天利用这个机会，给各位嘉宾朋友们，对这类企业的需求和诉求做一个简单的分享。

第一个分享的观点是什么？就是现在新经济企业催生了一些新的公司治理诉求。

像特别表决权、一些创业资本要进入公司董事会、股权激励问题还有投资中广泛存在的对赌问题的新需求的实践。这些创新、创业型企业，都是在全球化的背景下进行生产布局的，广泛参与全球竞争，所以它对两地上市的需求也是比较大。

我们也观察到，面对这些新的诉求，各国的资本市场都在做一些改革和调试。比如CDR，比如港交所的上市制度改革，包括新三板推出的"三+H"，这些都是适应上述变化需求。

第二个观点，新经济出来以后，实际上在某种意义上改变了我们现行的融资结构、融资规模。

我大致做了一个统计，2007年到2017年十年间，整个私募市场的社会融资规模总量远远高于GDP的增速。但在社会融资规模中， IPO包括再融资规模的占比是呈下降趋势。

据清科统计，目前国内成立十年以下、受私募融资支持估值10亿美元以上的独角兽企业数量占到全球40%，略低于美国。

在这个过程中，在整个社会融资规模中，私募股权融资的链条在拉长，证券市场特别是资本市场，就要思考怎样在这个链条中，更有效地服务于企业，更有效地服务于资本，这是我讲的第二个观点。

第三个观点是什么？新经济企业，特别是它背后的创业资本的蓬勃发展，其实对资本市场的交易定价功能提出了新的要求。

传统意义上，我们一般的证券市场是一个融资性市场，现在看来要逐步从传统的融资市场向交易定价市场的转变，向财富管理市场的转变。

上世纪，纽交所和纳斯达克的竞争，我个人体会在某种意义上就是一种交易定价的竞争。

那么近一段时间以来，大家看到一个新的变化是什么？比如纽交所推出了直接上市的机制，效果还不错。这给我们提出了新的思考，在这些资本的背后，怎么样既要满足企业的融资需求，又要满足大量的私募资本风险管理的需求，满足资本退出的需求，我觉得这个需要我们进一步思考。

我觉得新三板在服务这类企业方面，还是有天然优势的，大有可为的。新三板现在11300多家企业，70%以上属于高新技术企业，我理解这些高新技术企业就是新三板将来主要服务的对象。

同时新三板还有一个特点，就是这1万多家企业海量、多元、差异化特征十分鲜明，如何服务好这样的市场，确实是一个世界性的难题。

我觉得过去在过去五年的时间中，我们找到了一条可以化解这个难题的有效的方法，就是市场分层管理，差异化配套制度安排。

我们在两年前推出了分层制度，分为基础层和创新层。去年年底又对现行的分层制度做出一些改革。前段时间刚刚公布了2018年的分层结果，共计有940家企业进入创新层。

但是说实话，这个分层的工作，目前来看我们还有很多细活要做，离大家期望的需求还有一定的距离。

下一步我们的想法是，按照精细化分层的思路，匹配差异化制度安排。那么差异化制度的安排，包括交易、投资者适当性、信息披露及监管等方面。

今年我们还是想在这方面积极努力，希望大家拭目以待。