全球最贵股票：时间是价值投资最好的朋友

（原标题：全球最贵股票：时间是价值投资最好的朋友）

在登顶“股神”多年之后，价值投资大师巴菲特旗下的伯克希尔公司股价本周再创历史天价，一度突破30万美元大关，折算成人民币差不多200万元一股。相比之下，A股的股王贵州茅台不到700元一股，大致相当于伯克希尔股价的1/2900。如果按A股的最小买入单位100股来算，投资者买入伯克希尔A类股票的门坎相当于2亿元人民币，持股人名副其实是“富翁俱乐部”。

伯克希尔的股价之高令人眩晕，更是让喜好低价股、“十个便宜九个爱”的A股散户所难以接受的。但在以机构投资者为主的美国股市，这样的股价并没有明显的“恐高症”。原因就在于，伯克希尔30万美元一股的价格，对应的动态市盈率仅有12倍左右，这一估值水平不仅比标准普尔500指数成分股18倍的市盈率低了三分之一，在所有3400多家A股中也排名在前140名，而A股的第一高价股贵州茅台的动态市盈率也超过32倍。换言之，即使不考虑巴菲特“股神”光环的加持，伯克希尔股票的估值也没有明显的泡沫成分，甚至还有低估之嫌。

不过，单纯从绝对价格来看，伯克希尔股票确实显得“鹤立鸡群”。在美股知名上市公司中，谷歌、亚马逊的股价在1000美元出头，特斯拉300多美元，高盛在250美元上下，Facebook和苹果公司的股价不到200美元，微软股价不到100美元。从绝对价格来看，这些市值同样是庞然大物的公司和伯克希尔的股价存在明显差距。其中的缘由，正在于是否拆分股份的差别。在1983年致股东信中，巴菲特表示：“如果我们要分拆股票或采取其他关注股价的行动，我们将吸引那些水平不及卖家的买家。”此后，巴菲特在多个场合援引这句话，足见其希望吸引长期投资者，而非短线进出的游资；这也暗合了他价值投资、长线投资一脉相承的理念。

当然，巴菲特也并非不食人间烟火的“股神”，对于想以较低成本投资伯克希尔股票的投资者，巴菲特在1996年创设了B类股，每股相当于A类股的1/30；到了2010年，B类股每股拆分成50股，相当于A类股的1/1500。虽然B类股的投资门坎较低、流动性较好，但拥有的投票权也比A类小；而且A类股能拆分成B类股，B类股却不能合并成A类股。这一独特的设计，保证了A类股的比例只会增加不会减少，也让长线投资者比重更高的A类股股东拥有更多的投票权。

从上面的股权安排，可以看出巴菲特是货真价实的长线投资者，不仅自己身体力行，还希望通过投票权的安排，让伯克希尔的股东持股周期更长。而伯克希尔股价的表现也相当稳健，在资产规模已经十分庞大的情况下，依然保持了平稳的上涨趋势。即使是在2008年全球金融海啸中，伯克希尔A类股仅下跌31.78%，不仅远强于大多数美股，也比标普500指数38.49%和道琼斯指数33.84%的跌幅要小。

伯克希尔30万美元的股价，堪称价值投资者的丰碑。其中既有掌舵人巴菲特过人的眼力、定力和执行力，更和美国股市长牛有关。尤其是在伯克希尔管理规模已经十分巨大的情况下，“船大难掉头”，也只能在市场够大、够深的美股寻找机会。2009年以来，巴菲特多次表达对美股指数型基金的喜爱，建议投资者长线持有，并和对冲基金打赢了“世纪之赌”：标普500指数跑赢了美股的对冲基金代表。而对于“股神”来说，随着管理规模的扩大，超越美股指数的难度也越来越大。从2009年1月1日到2017年12月21日，伯克希尔股价累计上涨208.70%，而标普500指数上涨197.21%，9年内累计跑赢11.49个百分点(见附表)。

某种意义来说，是稳健慢牛的美国股市成就了巴菲特这样的价值投资大师。不管是投资伯克希尔这样的主动型管理投资公司，或者投资指数型基金，都需要以耐心来进行长线投资。回到A股市场，近期中国证监会主席刘士余提出要建设“资本市场强国”，在笔者看来，实现“资本市场强国”不仅在于常态化融资，更在于市场走出慢牛，让价值投资者能够真正获利，让A股价值投资者中也能出个“巴菲特”。只有让时间成为投资最好的朋友，包括散户在内的A股投资者才能真正分享到经济成长在股市结出的果实。