21连跌吓到你？但真相是，新三板正成为“有效市场”！

（原标题：21连跌吓到你？但真相是，新三板正成为“有效市场”！）

4月10日到5月9日，新三板做市指数从1159.95下跌至1099.11，跌幅5.25%。

21连跌，是新三板史上的最长连跌记录。

而在此之前，1月19日至3月28日，三板做市指数从1091.88点上涨至1162.23点，涨幅为6.44%。

这是自2016年以来，三板做市指数出现的最大涨幅。

突然上涨之后的突然下跌，引起市场普遍关注，新三板究竟怎么了？

读懂新三板研究员看到，新三板此次下跌和年报披露潮有关，公司股价下跌和业绩息息相关。也就是说，下跌背后，意味着新三板市场的有效性在增强。

而随着做市指数的下跌和估值下移，新三板新的一波投资机会即将到来，“六、七月份吧”，不少市场人士说。

一、下跌和业绩息息相关，新三板正成为“有效市场”

在成熟的资本市场，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格中，投资者称之为“有效市场”。不久前，在美股，陌陌因2016年业绩暴增，两天内连涨28.44%。

在新三板，读懂新三板研究员发现这一趋势也在加强，而新三板也越来越接近于一个“有效市场”。

4月10日起，新三板在18天内先后披露了8498份年报。同样在4月10日，三板做市指数开始了21连跌的第一天。也就是说，新三板年报披露潮和本轮下跌的时间基本重合。

“新三板这次下跌和年报披露潮有关”，中科沃土董事长朱为绎向读懂新三板研究员表示。

但值得注意的是，新三板这次下跌却有些不一样：公司股价下跌和业绩息息相关，新三板市场的有效性在增强。

Choice数据显示，年报实际披露日处于做市转让的公司有1348家。在净利润增长的716家公司中，264家公司在年报发布后次日股价出现上涨，165家出现下跌。业绩与股价出现同步涨跌的公司占比为36.87%。

而在净利润下降的315家公司中，87家公司股价出现上涨，228家出现下跌。出现同步下跌的公司占比为36.08%。在有一定成交量的公司中，这一现象更加明显。只考虑次日成交额50万以上的，业绩增长的同步比例为57.48%，业绩下滑的同步比例为76.81%。

需要提醒的是，新三板市场业绩增长和业绩下滑的同步比例，在2016年分别仅为26.42%和27.75%。市场有效性的增强由此可见一斑。

而随着市场有效性的增强，读懂新三板研究员发现二级市场的反应比往年更为强烈、直接。在同步上涨的公司中，有65家在年报披露次日出现5%的上涨，其中17家公司的当日成交额高于100万元。

而2015年，在同步上涨的266家公司中，年报后次日出现5%上涨的数量为37家，其中当日成交额高于100万元的仅有5家。

对部分公司来说，业绩增长的直接结果就是二级市场出现量价齐升。

以同辉信息为例，4月18日，公司发布2016年年报。年报显示，公司2016年营业收入为3.06亿元，同比增长38.33%；净利润为2502.63万元，同比增长92.86%。次日，同辉信息股价上涨19%，成交额为407万元，换手率为3.6%。而17年第一季度，同辉信息的日均成交额仅为20.23万元。

可以看出，新三板二级市场有效性正在逐渐形成。在业绩增长的公司数量多于业绩下滑公司数量的情况下，市场情绪和年报业绩被提前反应，成为了这次下跌的主因。

在投资者中，政策预期的落空所带来消极情绪，深刻地影响着二级市场。读懂新三板研究员注意到，二级市场对利好利空消息的反应出现明显的分化。

在228家同步下跌的公司中，有89家公司在年报发布后次日跌幅超过5%，占比39.04%。值得注意的是，在跌幅超过10%的公司中，有20家公司成交额超过100万元。

其中，下跌幅度最大的当属力合节能。2016年，这家公司在营收基本维持不变的情况下，亏损1019.5万元，同比下降308.77%。次日，公司股价下跌45.21%，成交额为221.1万元。

而在同步上涨的公司中，年报发布次日涨幅超过10%的公司仅有19家，其中6家成交额超过100万元。

在南山资本创始人周运南看来，新三板二级市场出现这样的分化并不奇怪。

“近两年有很多业绩突然变脸的公司，从去年开始的，大家出现惹不起、躲得起的思维。其次，现在越来越多的投资者可以不看重当前的业绩，但是更看重以后的成长性。在发展中出现与预期不一致，就会出现这种情况。”周运南表示。

读懂新三板研究员需要提醒你的是，21连跌只是你看到的一面。在这个硬币的另一面，你会看到一副截然不同的场景。

在21连跌之前，2017年1月19日至3月28日，三板做市指数从1091.88点上涨至1162.23点，涨幅为6.44%。这是自2016年以来，三板做市指数出现的最大涨幅。

其中，2017年3月份新三板做市成交额已经达到131亿元，创造了近23个月以来的单月成交金额最高记录。这也是新三板做市制度推出以来的单月历史第二高。

你可能会有疑惑：如果说新三板市场的有效性正在增强，那在年报发布前，这一波上涨是因为什么？从数据看，这一波上涨同样是因为业绩。

在这波上涨行情中，672家公司出现上涨，其中408家2016年业绩出现增长，占比60.71%。同时，在下跌的523家公司中，290家公司2016年业绩出现下降，占比55.45%。

当我们将目光聚焦到那段时间交易最为活跃的公司上，读懂新三板研究员发现，在那个时间段成交额超过1亿的公司有35家。其中，27家公司在2016年净利润出现增长，净利润增幅超过10%有20家。

值得一提的是，这20家公司平均涨幅为26.98%，成为这波二级市场上涨的“主力”。

而在这些公司披露年报后次日，股价出现上涨的公司仅有12家，平均涨幅仅为2.23%。换句话说，在这些公司中，业绩的增长所可能带来的估值提升，早已在那次上涨中被二级市场“预支”了。

（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

二、二级市场估值向18倍市盈率下移，机会或在六七月份

股价涨跌的本质是估值的变化。

从某种程度上说，本次新三板二级市场的行情是基于年报业绩，投资者对公司进行重新的估值调整。而调整的结果是，新三板二级市场估值不断下移，并向市盈率18倍左右靠拢。

近5个月新三板做市公司的市盈率中位数变化图

（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

从上图看出，截止昨日，新三板二级市场市盈率大约降至18.89倍，但真实情况还不止如此。年报披露20个交易日后（年报披露未满20个交易日，以年报披露日至5月2日的区间涨跌幅为准），业绩上涨公司的市盈率中位数从19.19倍下降至18.85倍。业绩下滑公司的市盈率中位数从21.17倍下降至20.45倍。

为了更直观的展现新三板二级市场的估值变化，读懂新三板研究员比较了在年报披露后的20个交易日后，股价上涨10%和股价下跌10%公司的估值。

对比的结果是，在这段时间内，业绩上涨且股价上涨10%公司市盈率中位数从14.53倍上涨至16.75倍。而业绩上涨且股价下跌10%公司市盈率中位数则从20.29倍下跌至17.18倍。

在这个过程中，我们不能忽视的是，A股下跌对新三板二级市场所带来的传导作用。要知道，从4月14日开始，上证指数已经从3275.96点下跌至3078.61点，跌幅为6.02%。

可以预见，随着业绩下滑公司的估值进一步调整，新三板二级市场市盈率将继续向18倍靠拢。

去年七八月份， IPO行情到来之前，三板做市指数连续下跌，最低跌至1073.93点，是2015年牛市以来三板做市指数的最低点。不少市场人士认为，新三板的估值底部在12-15倍。

也就是说，当前新三板的估值，存在进一步下跌的可能性。

东北证券新三板研究中心总监付立春认为，随着预期的减弱，两会结束后预期的利好政策并未如期而至，市场就会出现波动和变化，二季度可能出现本年甚至未来三年的行情低点。

估值下移，意味着新的投资机会的出现。在一些投资者看来，二级市场的机会或许将在今年六、七月份显现。

“二级市场跌到一定程度，应该会继续往上走，因为很多资金在等待入场。现在是政策的空档期，等五月份以后把分层搞完，再推出大宗交易和一些配套制度，我觉得这个创新层分层会起到很大的作用。”朱为绎表示。

“我觉得真的机会在六、七月份，到时只要有一家集邮股票顺利过会，新三板将形成一波财富效应。”一位投资者说道。