九鼎集团古志鹏：做改进版伯克希尔，预计最快5月底复牌

（原标题：九鼎集团古志鹏：做改进版伯克希尔，预计最快5月底复牌）

在披露2016年年报的万家新三板公司中，九鼎以20.47亿元的净利润，被媒体评为“2016年最赚钱的新三板公司”。

挂牌三年，通过上百亿的融资，从一家民营私募股权机构成功蜕变成一家金融控股集团。虽然仍然顶着复牌压力，但是20.47亿的净利润还是让投资者长舒一口气。

在这个时间节点，九鼎有什么要说的？5月5日，在广证恒生举办的业绩路演会上，九鼎集团董秘古志鹏重申了九鼎的目标，“要做改进版的‘伯克希尔哈撒韦’”。而且从公司过去十年投资成绩来看，甚至已经超过伯克希尔哈撒韦，“2007年到2016年公司10年退出项目的综合IRR复合增长率高达35.74%，甚至高于伯克希尔哈撒韦50年代以来20%的复合增长率”。

古志鹏表示，中国的投资环境优于美国，一是GDP增长率较高，投资收益率较高；二是产业结构落后，行业集中度偏低，初级、中级、高级的产业都存在，通过并购提升公司效率的机会很多；三是公司规模较小，相对于伯克希尔哈撒韦几万亿的资本，公司比较容易获得较快发展。

在这样一个市场上，九鼎仍有很大的机会。  

一、九鼎定位：其实只想作一枚安静的“综合性投资集团”

此前媒体盛传九鼎要打造一个金融控股集团，但是古志鹏表示，九鼎其实只想专注于投资，做一家综合性投资集团。

为了作好投资公司，就要解决资金端和资产端(投资标的)的需求。

在资金端，获取资金的最佳渠道就是保险公司。保险公司是长期大规模资金的来源，这也是伯克希尔哈撒韦成功的原因。

2016年9月5日，九鼎作为发起人之一投资10亿成立九信人寿。2016年5月，九鼎集团以106.88亿港币收购富通亚洲控股有限公司100%股权。公司还要收购财险公司。

一边着力解决资金来源，一边也没放松对资产端投资标的的筛选。九鼎旗下目前已经有了PE机构（股权类资产）、公募九泰基金（二级市场、债券）、九州证券（二级市场、服务资金项目）、不良资产经营九信资产、个人风险投资以及中江地产(即九鼎投资)、期货公司等这样一个庞大的投资阵营。

为了提高融资效率，九鼎也做了互联网布局，旗下九派支付，注册用户已经达到1.5亿，主要客户来源是借贷宝，每天交易额几亿元，是国内排名前几名的公司，还在筹建互联网银行。

古志鹏表示，相比伯克希尔哈撒韦，九鼎利用各种金融牌照，可以更地便利进行各种资产的投资和布局。这种优势是巴菲特所不具备的。

二、业绩回顾：过去10年退出项目的综合IRR复合增长率高达35.74%

2014年至2016年，九鼎净利润年复合增长率接近150%，营收复合增长率超过280%。

公司2014年净资产114亿元，到2016年已达235.66亿元，年复合增长率43.6%。这还只是账面净资产，实际净资产是帐面两倍以上，公司持有的部分资产已经上市或已经具有公允价值，但该等资产目前仍按投资成本价计价，一些投资的土地，也按购入时的成本计价，还有支付牌照等资产，也没有按照现有价值估值。也就是说九鼎的实际资产被低估严重。

2014年公司60%收入来自私募，38.8%的收入来自直投，因为当时自有资金较少，净资产较少，所以99%的利润来自私募。但是2016年随着富通保险的加入，私募业务就下降到12.7%，公司逐渐成为一家名副其实综合性的投资集团。

九鼎集团过去10年退出项目的综合IRR复合增长率高达35.74%。更了不起的事，随着管理规模扩大，投资收益率未下降，这一定程度上也反映了公司的投资水平。

三、收购富通保险，拥有了资金发动机

富通保险是香港最大的一家寿险公司，开始是李嘉诚旗下资产，2007年卖给富通，九鼎2015年锁定目标，2016年5月完成收购。2016年富通保险收入67.64亿元，目前市场价值已经不低。

2016年5月九鼎集团完成对富通保险的收购。富通保险作为香港最大的寿险公司之一，主要为客户提供人寿保险、医疗保险、意外保险、一般保险和投资储蓄计划等保险产品及服务。

古志鹏表示，富通在负债端和投资端都有很大的改进空间。从负债端来说，从保单的数量来说，2016年富通保险的净资产73.5亿元，总资产442.46亿元，杠杆倍数接近5倍，在合理健康的条件下，杠杆倍数可以提高到8-10倍。

在质量上，原来的保单设计是可以改进的，应该以资产驱动负债，按照投资资产的周期和收益率等匹配保单，设计保单。在投资端，原来没有专人管理，委托法国巴黎银行投资，全部买成了美国国债这样安全低收益的产品，在满足香港资产配置法律法规要求的前提下，提高资产收益率，九鼎集团更多配置权益性投资。

古志鹏透露，作为综合投资公司，从目前计划来看，2017年还没有增加金融资产的想法。但是投资机会的出现是具有不确定性，偶发性的，但是目前不会刻意去做。

富通保险2016年并表占比不高，1.87亿元净利润仅占九鼎集团22.49亿元的8.31%，但古志鹏表示，富通集团在九鼎整个战略规划占有非常重要的地位。九鼎集团定位为综合投资集团，保险是公司的资金来源。442.46亿元的总资产，包括优质保单和资本金，以及以后新发保单，将成为公司投资的弹药。“200亿的保险资本金，就可能带来1000亿-1600亿的资金”。

富通利润不高，主要是在2016年5月完成收购，下半年才完成董事会改组，但是也有几亿的利润，加上未来投资端、资产端的提高，以及杠杆倍数的提升，应该会有不错的收益。

古志鹏澄清，是保险，而不是私募资金是公司的资金来源。私募主要是代客理财，虽然公司拥有20%的权益，但主要是客户的钱。

四、2017年业绩：有较大继续上涨空间

2016年九鼎营收103.09亿元，净利润22.49亿元，均有较大幅度增长，2017年，古志鹏认为，营收和净利润还会有较大继续上涨的空间。

保险2016年营收45.42亿元，占比超过30%，2017年会继续有较大增长。

直投业务，2016年九鼎投资的很多公司成功上市，2017年将会退出，获得投资收益，还有一些2016年以前上市没有减持的，会减持一部分。

公司的支付板块、证券公司、投资的实业公司，也会有发展。公募基金募资规模已经达到约300亿元规模，未来将会提高到800亿到1000亿元，管理费收入也会增加。

不过九鼎更关注每股净资产的增长，因为九鼎持有很多投资组合，在没有变现的情况下，这部分资产体现为收入，内在价值增长很快。

这从一季报就可以看出，2017年一季度，在没有发新股的情况下，九鼎集团净资产从3个月前的235.66亿元增长到了273.42亿元，公司价值增长了近40亿元。公司没有将会计分录可供出售的金融资产列入交易性金融资产，这些都体现为利润。

五、私募整改耽误复牌，预计5月底6月初复牌

对于何时复牌这个最大的悬念，古志鹏表示，九鼎并没有能力决定主动延期复牌。

九鼎集团2016年5月完成收购富通保险，停牌的原因是未能通过股转公司的审核。2015年8月，九鼎收购富通保险，2015年12月，股转公司叫停PE机构挂牌新三板，后来又扩大到重组等，当时九鼎集团还被归入PE，就没法通过审核。

2016年5月27日，又出台了私募挂牌等八条规定，要求公司资产整改，但是后来股转表示要出细则，于是一直等到2017年5月，细则已出来，券商上报了新的数据，如果顺利，估计5月底6月初，可以审核通过复牌。