新三板退市机制开启 企业挂牌热情不减

股转系统官网日前发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》(以下称“意见稿”)，列出了11类强制终止挂牌的情形，新三板公司一旦踩了这些红线，就将面临强制摘牌。对此，业内人士表示，虽然新三板开启了退市机制，但不会引发退市潮。意见稿不仅有利于优质挂牌公司，而且加强了对投资者权益的保护力度，同时也有利于监管层的监管。而多家计划挂牌的公司也对记者表示，对新三板的未来仍然看好。

“有进有退”

是健康市场常态

截至10月25日，新三板挂牌公司总量达到9273家，在企业数量即将突破1万家之际，股转系统官网发布意见稿，包括总则、主动终止挂牌、强制终止挂牌、投资者权益保护、监管措施和违规处分、附则等内容。在意见稿中，股转系统列出了11类强制终止挂牌的情形。业内人士直言，这意味着常态化、市场化的新三板退市机制就此开启。

“我本人支持市场化退市机制。”证券市场独立评论人布娜新对记者表示，这份意见稿体现了新三板重质重量的精神，有利于投资者权益的保护，也有利于监管层的监管。挂牌企业有进有退才是一个健康证券交易场所的常态。

天风证券中小企业服务中心执行董事王启林对记者表示，其实在新三板2013年发布的业务规则里就有退市的相关规定，最近出台的意见稿只是对之前政策的一个细化。近期也有一些企业摘牌，例如半年报没有披露，两个月之后就会被强制摘牌。意见稿发布之后，新三板市场将在强制退市方面对企业有更加具体的要求和更为严格的管理，这也是市场越来越成熟的一个必经的发展阶段。

另据记者了解，此前中国证券业协会2013年2月公布的《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》，的确对企业终止与重新挂牌做了相关的规定，但该规定只做了方向性指引，对于主动退市和强制退市未加区分，更缺乏具体的退市标准和实施程序。因此全国股转系统表示有必要配套制定实施细则以指导实践。

有利优质挂牌公司

谈及意见稿对企业的影响，王启林进一步指出，因为此前2014年、2015年有很多企业匆忙在新三板挂牌，而没有长远考虑自身的资本规划，所以就产生了不少“水土不服”的情况。据了解，有的企业的确也在考虑退市，或是把壳卖出去，像这种企业不适合在资本市场上发展，促使其退市，对整个市场来说也是好事;有的企业接近此次意见稿相关退市条件，也肯定会有相应调整;有的优质企业距离相关退市条件很远，也就不会太担心这方面的事情。

据记者了解，在意见稿发布的第一个交易日，船牌日化和申昊科技两家公司就申请终止挂牌。业内人士指出，没有融资、没有交易是两家公司共同的特征。可想而知，它们在新三板的日子并不好过，所以选择离开并不意外。而在新三板既无融资，又无交易的可不仅仅只有这两家。也许这两家公司申请终止挂牌，仅仅是新三板退市潮的开始。

对此，布娜新表示，有企业退市是正常现象，不能说会引发退市潮，这应该是企业正常的迭代。

大同证券高级投资顾问张诚也表示，不可能发生退市潮，因为新三板挂牌企业都有辅导券商，都花了不菲的资金上市，绝大多数企业都不会轻易放弃。而目前监管也没那么大的力度，尤其是人力不足难以覆盖监管。

虽然有少数企业打算或已经退出，但是也有不少企业正“摩拳擦掌”积极准备登陆新三板。

“退市制度是一大进步，企业正在筹备在新三板挂牌。”天津摩根坤德高新科技发展有限公司创始人李振声表示。

另有多位计划短期内在新三板挂牌企业的高管对记者表示，对新三板的未来还是看好，在退市制度进一步完善之后，市场只会更加成熟健康发展，只要有效降低投资者门槛、提高市场流动性，未来还是会有很多企业陆续进入这个市场。

“退市制度将促使不良企业退出市场，净化市场，提高投资人对场内企业的信心，这对市场内的优质企业是有利无害的，也会减少‘劣币驱逐良币’的现象。”一家新三板挂牌企业内部人士坦言。

中科沃土基金董事长朱为绎也表示，能上能下的市场化进出机制将有利于挂牌企业公司治理的完善，保证挂牌公司的质量，吸引更多的投资者进入这个市场。

投资者保护力度加大

业内人士认为，意见稿明确了挂牌公司股票终止挂牌的情形和程序，建立常态化、市场化的退出机制，保护投资者合法权益，利于新三板市场优胜劣汰机制的形成。

记者经查阅发现，相比以往规则，此次发布的意见稿还特别提到了保护投资者权益，具体包括：要求主动终止挂牌的挂牌公司对异议股东的保护措施作出具体安排;对实行强制终止挂牌的，探索建立责任主体赔偿机制;要求主办券商协助挂牌公司对上述措施作出妥善安排;挂牌公司股东大会可通过网络投票等方式，为股东参与审议、表决股票终止挂牌事项提供便利。

“应该说新三板的这一举措是股市用市场经济保护投资人利益的一大步，是历史性的跨越。该意见稿将促使新三板成功演变成为中国版的纳斯达克的雏形。”李振声坦言。

李振声表示，通过新三板和纳斯达克退市制度的对比，可以看到新三板的退市制度目前还停留在新三板企业违反股转系统的规则上面，还没有直接涉及企业正常经营状况下如何有效保护投资人的利益。而纳斯达克在分层(包括纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场)的基础上，对投资人利益的保护也较为完善，这才成就了纳斯达克成立23年来，上市企业中有1.3万家已退市，2008年以来挂牌数量始终保持在3000家左右的健康蓬勃态势。

业内专家指出，保护好投资者的利益，设立补偿机制，不但有利于下一步新三板并购市场的发展，也有利于下一步其他资金进入市场。因为相比发达国家，新三板甚至主板市场的投资者权益保护显然还有待进一步加强。例如2001年纳斯达克上市公司、能源巨头安然造假退市一案中，安然投资者通过集体诉讼最终获得了共计高达71.4亿美元的和解赔偿金。