长虹贯日“镜中花” 套利空间“水中月”

上周四，末代权证长虹CWB1以0.863元收盘，结束了最后一个交易日，而正股四川长虹（600839）则在尾盘的大力拉升下上涨2.10%，收于3.40元。以当时的收盘价计算，权证行权后存在明显的套利空间，但四川长虹在经过了连续两个交易日的下跌后，理论上长虹权证行权产生的套利空间已经完全被消除。在长虹CWB1权证行权的第二个交易日，四川长虹股价与长虹权证行权后的理论价值实现了“完美平衡”。

3.25元 套利空间消失！

15日，在大盘温和上涨的背景下，四川长虹却连续第二个交易日下跌，跌幅高达2.99%，跌幅居家电板块之首。四川长虹6.9亿元的成交金额较上周五增加近8成，换手率更是显著放大，创出了近两年来的新高。显然，长虹权证持有者行权并卖出正股的卖压直接拉低了四川长虹的股价。值得注意的是，昨日四川长虹股价波动区间始终维持在3.19元至3.27元，单日成交均价为3.24元，最终收盘价为3.25元。而该价位“碰巧”是长虹CWB1权证行权后投资者实现盈亏平衡的理论价值。

根据长虹CWB1认股权证上市公告相关信息，长虹CWB1认股权证经除权调整后的最新行权价格为2.79元/股，行权比例为1:1.87，也就是说在行权期内，权证持有人每持有1份长虹CWB1认股权证，有权认购1.87股四川长虹A股股票，认购价格为2.79元/股。上周四长虹CWB1权证最终收盘价为0.863元。经过简单计算，可得知在上述规则下，0.863元长虹权证价格对应的合理正股价格为3.25元（0.863/1.87+2.79=3.25）。换言之，在忽略手续费的前提下，投资者以0.863元价格购入长虹权证，并在行权期以2.79元/股价格行权购入四川长虹正股，当四川长虹股价高于3.25元时再卖出四川长虹，可实现整体投资的正收益。

当然，一切的计算仅仅是建立在理论假设上，毕竟并非所有的投资者都以0.863元的价位购入了长虹CWB1权证。事实上，从长虹CWB1权证价格的历史走势来看，绝大多数坚持到行权期的权证投资者都难以摆脱亏损的局面。而四川长虹连续两日的下跌更是将理论上的套利空间也一并封杀。

后市或仍存悬念

考虑到2.79元的权证行权价距四川长虹3.25元的最新价仍有16.49%的盈利空间，即使出于减少投资损失的考量，权证持有者行权的动力仍然十分充分。因此，最终四川长虹实现完全行权的可能性非常大，这意味着四川长虹将成功增发近30亿元。而四川长虹目前的总市值为115.67亿元，显然，短期内股票供给的大幅增加将显著增大四川长虹股价下行的压力。这或许可以解释四川长虹为何近两个交易日逆市下跌。

不过，四川长虹后市股价的走势仍然存在一定悬念。分析人士认为，上周五，近4成长虹CWB1权证成功行权，这表明部分主力资金已开始行权。但是经过周一的下挫，四川长虹股价套利空间已经消失。对部分仍未行权的主力资金而言，或许存在动力在短期内大量买入四川长虹，以拉高正股股价，转而高价卖出行权后购入的四川长虹股票以实现套利。而对部分前期亏损的权证投资者而言，行权后立即卖出四川长虹正股或并非最佳选择。由于前期大市表现不佳，四川长虹正股股价始终维持在低位，但公司基本面在持续改善，目前四川长虹的估值水平在家电行业内偏低，而最近大股东的增持计划至少表明对公司经营状况的信心和对当前股价估值水平的认可。不过，短期内四川长虹或仍将承压行权价与股价间存在的价差空间。

理论行权后正股盈亏平衡价格：0.863/1.87+2.79=3.25（元）