末日权证的最后疯狂

“不值得参与。权证市场已经名存实亡。”打开权证长虹CWB1（580027）的K线图，看着其盘面连续两个交易日的逆市拉升，老股民王先生似乎不为所动，语气坚定地对本报记者说。

作为目前沪深两市硕果仅存的唯一一只权证产品，随着今年8月11日长虹CWB1的最后交易日的日益临近，末日权证的最后疯狂一幕也开始提前上演。

6月9日，四川长虹（600839）的一则提示性公告重新勾起了投机资金对末日权证的炒作欲望。当天，四川长虹再度发布提示性公告称，长虹CWB1的最后交易日为8月11日，行权期为8月12日、15日—18日共5个交易日。投资者每持有1份“长虹CWB1”认股权证，股权以每股3.48元的价格认购1.5股四川长虹A股股票。

而权证长虹CWB1当天盘中一度涨幅高达21.44%，虽然最终冲高回落，但仍收涨8.44%，报收于2.519元。而其当日换手率更是高达420.41%，超过3月16日其暴涨29%时418.09%的换手率，成为该权证上市以来换手率次高水平。成交量也急剧放大，全天成交激增至62.2亿元。

6月10日，权证长虹CWB1交投继续保持活跃。至终盘，权证长虹CWB1收盘2.614元，涨3.77%。而换手率和成交量也维持高位，分别为415.83%和62.5亿元。

“相对正股价而言，权证长虹CWB1最新的溢价率已接近30%。在现在的市道下，风险不言而喻。”王先生表示。

六年轮回

可以说，权证长虹CWB1将成为我国权证历史上从疯狂到没落六年轮回的最后一个见证者。

而从2005年借股改之名重新进入投资者视野至今，权证便以它没有印花税成本、“T+0”投机刺激以及不限于10%涨跌幅的炒作快感而打上了疯狂的烙印。

2005年8月22日，宝钢权证作为恢复权证交易后的首只产品正式挂牌上市。随后，在其近一年的挂牌历程中，在主力翻云覆雨的推动之下，宝钢权证一次次演绎了难以用权证经典理论解释的疯狂之旅。

从上市到谢幕的262个交易日内，宝钢权证就从来没有脱离过疯狂炒作的影子。其上市之初，就因为被私募爆炒而引来监管层彻查，而其谢幕前数日，又因为游资过度疯狂而引起上交所监查交易账户。

此前，虽然上交所将宝钢权证首日开盘参考价确定为0.688元，各证券机构的定价也大多在0.40元至0.80元之间，但当天宝钢权证还是以1.263元的涨停价高调开盘，并成功以巨量的封盘封死涨停至收盘，相对于参考价首日涨幅高达83.58%，全天成交近1.76亿元。

此后三个交易日内，宝钢权证一路高歌猛进，最高达到2.088元，比起开盘价又大涨了65.32%。不过，宝钢权证8月25日起又开始一路单边下跌，一直下挫到10月27日的0.682元。若按2.088的阶段最高价开始算起的话，挂牌两个月左右宝钢权证已经缩水了近67.34%。

而宝钢权证的最终谢幕同样也让投资者瞠目结舌。2006年8月23日，本该价值“平静归零”的宝钢权证，却在最后一个交易日依然翻江倒海，盘中最高

0.24元，最低0.02元，换手率达到惊人的1164.77%，最终收于0.031元，狂跌85.78%。

有券商研究员为此算过一笔账，宝钢权证的总成交金额与总成交量之比为1.279元，所有交易日收盘价的算术平均数为1.296元，以成交量为权重的加权平均数为1.256元。由此算出二级市场的平均买入成本应不低于1.25元。可以看出，二级市场的平均买入成本远远高于最终收盘价，实际上绝大部分的二级市场投资者都出现了很大幅度的亏损。

在权证的六年轮回中，沪深两市先后出现了95只权证，其中68只为认购权证，27只为认沽权证。

2007年至2008年算得上是权证历史上最疯狂的时期。在此期间，权证的泡沫处于极度泛滥之中，平均溢价率年底时达到了170%以上。

此后，在管理层扩容政策不明朗的背景下，新增权证开始“断流”。无论是交易活跃程度还是成交量都逐渐萎缩，权证渐渐成为了被遗忘的角落。2009年一年，沪深两市新上市的权证仅有长虹CWB1一只。

2010年至今，随着上汽CWB1、葛洲CWB1、中兴ZXC1、赣粤CWB1、石化CWB1、国电CWB1、宝钢CWB1和江铜CWB1在内的8只权证相继到期并退出市场，权证市场便成了长虹CWB1一家的独角戏。

末日疯狂

值得一提的是，在权证的炒作历史上，对于末日权证的炒作曾经到了无以复加的地步。在“末日轮”结束交易之前，有些权证毫无例外地出现了最后的恶炒。

如云化CWB1 的恶炒在2009 年春节后迅速展开，其成交价格从2月3日8.69元的最低点上涨至2月11日的17.7元的最高点，上涨了1倍有余，之后又一路下跌。其间，尽管从2月11日至20日，云化CWB1的正股又有较大涨幅，但云化CWB1几乎跌回原地。

同样，上港CWB1的恶炒则主要出现在2009年2月的第二个交易周，该权证从此前一周收盘的1.57元的收盘价起经过4个交易日，12日的最高价达到了2.839元，其间的涨幅超过了80%，比2月3日1.40元的最低点同样上涨了1倍有余。当然，其后的一路暴跌不可避免。

而2009年8月25日到期的中远CWB1在7月初至8月初在其正股的带动下出现了最后一轮炒作，最大涨幅达47%；9月24日到期的国安GAC1的最后交易日为9月17日，该权证也在7月初至8月初在其正股的带动下出现了一轮持续时间较长的炒作，最大涨幅近60%，但由于价外程度较大，最终归零的命运使其在8月6日以后展开了意料之中的暴跌；武钢CWB1在2月的前半个月也随其他权证一起出现了较大的反弹，但之后该权证一蹶不振，3月下旬后更是一路下跌；康美CWB1到期前4个多月，随着其正股的大幅上扬，该权证逐波走高。4月底还借甲型H1N1流感的爆发而随医药股展现了最后的疯狂，在一周内上涨了近60%。但由于定价过高，最后连跌10个交易日收盘，使得2009 年买入该权证的投资者大部分出现亏损。

有统计数据显示，2009年到期的认购权证在其整个生命周期中贡献了8232亿份的成交量，成交金额共有3.61万亿元。

但是，对当年二级市场中买入认购权证的投资者而言，平均差价收益仅阿胶EJC1为正值，所有到期的认购权证的二级市场的投资者的合计差价损失为63.41亿元。而且，由于权证的换手率很高，佣金是一笔很大的支出，按0.05%的佣金率计算，佣金总支出也达到36.06亿元，两者合计损失达99.47亿元。因此，大部分二级市场的投资者不可避免地出现了较大的亏损。

对此，有券商研究员称，权证在诞生之时就是畸形的。本该作为一种独立的金融衍生品推出的权证，推出时却是为了解决股权分置的问题而面世，可谓是名不正又言不顺。

更重要的是，权证市场的定价体系完全没有实现市场的有效定价。在股市弱势中，权证的平均跌幅远远没有达到正股下跌所对应的权证理论跌幅；而股市上涨时，权证的涨幅同样远远小于正股的涨幅，权证的杠杆作用在大多数时候没有体现出来。其结果是，权证的交易主要由投机性资金决定，市场泡沫化程度在很多时候极度膨胀，使得权证的风险高度聚集。

此外，权证市场和股票市场不同，由于权证有存续期的限制，长期不上新权证意味着权证市场规模越来越小直至最终消亡。