江铜证令“唯风险论者”大跌眼镜

昨日，本来已被边缘化的权证市场一派热闹景象。已经停止交易、进入行权期第一天的江铜CWB1（580026），无风险套利收益达11%，普通行权套利的账面收益更可达17%。当下唯一可交易的权证长虹CWB1（580027）收盘涨8.06%。

攀钢系重组时的套利与当下相似，大部分投资者对现金选择权的无风险套利持怀疑态度，结果参与的投资者全线获利。江铜认购权证的收益被市场忽视的一个原因同样如此。另一个原因则是部分媒体和部分券商分析师对“末日轮”的惯性否定。证券时报率先追踪江铜权证负溢价背后的套利收益，并特别提醒无风险套利的获利机会。在江铜权证最后交易日，证券时报刊登《史上最低溢价末日轮 日间套利超涨停》，指出进行“融券卖出江西铜业（600362）、买入江铜CWB1行权归还股票”的无风险对冲套利，锁定的套利收益超过一个涨停板。但不少媒体则只提示行权风险，其实这是一直以来媒体对权证投资、对“末日轮”的一种简单歧视。如有媒体刊登《江铜权证“无风险套利”存风险》等报道，对于普通套利未进行计算便直接得出结论，更不分析无风险套利模型所含的机会；“无风险套利”顾名思义，提前锁定利润而且没有风险，套利实行后，权证的涨跌、股票的涨跌和投资者的利润都再没关系。对于一个收益与风险并存、更含无风险获利机会的证券品种，只讲风险不讲收益、更不讲避开风险获得收益，这种做法有失平衡，实际上市场的走势也令“唯风险论者”大跌眼镜。

江铜权证的套利和无风险套利空间可以很直接地得出：以江铜权证最后价格2.776元、正股江西铜业昨日收盘31.02元、行权比例4：1、行权价15.33元计算，一、无风险套利——由于要做空股票、做多权证同时对冲，利润依然锁定在江铜权证最后交易日的江西铜业股价（29.49元）上，无风险套利收益依然为11%；二、普通套利——赚取江铜权证的负溢价，承担江西铜业下跌的风险或博得上涨的超额收益，目前每股成本为4份权证加1股行权价，合计26.434元；江西铜业现价高出行权成本4.586元，行权账面收益率17%。之所以称之为“账面收益”，是因为昨日行权股票今日才能卖出，具体收益情况还需看卖出时的股价。但在如此高的账面收益下，即便在跌停价卖出也能赚得较高收益。

同时，从今日起，由于行权股票密集上市，江铜权证投资者间将展开“赛跑”，投资利润的大小将取决于卖出股票价格的高低。从策略上来说，第一个行权日行权的投资者可以在次日起随时逢高沽出，反之越晚行权则在机会把握上落了下风。

昨日，在正股四川长虹（600839）（600839）上涨及权证稀缺性的推动下，长虹CWB1一度上涨11%。随着交易品种不断萎缩，权证市场到了消亡的边缘，权市向何处去，成为监管层应该考虑的问题。股指期货和融资融券的推出，令投资者在投资选择和配置策略上发生了革命性的变化，权证是投资多元化的一方面，可满足以小博大、对冲风险等市场需求。深沪权证市场一度是全球最大的权证市场，正体现了这种需求。允许发行备兑权证，应该是权证市场改革的主方向。