利用江铜权证与融券交易实现无风险套利

江铜CWB1（以下简称“江铜权证”）将于2010年9月27日终止交易。以最近几个交易日的江铜权证及江铜正股价格计算，投资者买入权证，到期行权，将获得一定收益。

然而投资者能否赚取稳定收益，有赖于江西铜业正股的价格变动：行权后获得的正股，在今后必须以不低于当前价格的水平卖出，才能实现盈利；如果行权所得正股在上市交易时，江西铜业已出现一定幅度下跌，将损耗获利空间，甚至造成整体亏损。

引入融券交易可以锁定持有江铜权证的投资者承担的正股价格波动，实现无风险套利。投资者在买入江铜权证时，融券卖出江西铜业正股；由于江铜权证是证券给付，投资者行权后，可使用现券还券的方式了结融券负债。当买入权证、融券卖出正股的交易完成后，投资者的整体盈亏已经锁定，不再受到江西铜业正股价格波动的影响。

满足什么条件可以实施上述套利交易？收益率如何计算？

利用江铜权证与融券卖出实现无风险套利，套利收入为融券卖出正股所得资金。套利成本包括三个部分：一是，买入江铜权证的价格（江铜权证行权比例为0.25，融券卖出1股江西铜业，应买入4份江铜权证）；二是，行权支付的对价；三是，融券利息和其他交易费用。

套利收益可使用如下公式计算，当套利收益大于0时，即可实施交易：

收益R=融券卖出价格S-买入权证价格T/行权比例-行权价X-利息及费用

以8月30日午间收盘为例，江西铜业最近成交价为30.63元/股，江铜权证最近成交价为3.394元/份。融券卖出1股江西铜业获得30.63元，买入4份江铜权证支付13.58元，行权价15.33元。忽略利息和其他费用，融券卖出1股江西铜业，可获得无风险收益30.63-3.394×4-15.33=1.72元。

投资者在套利交易中占用的资金包括两个部分，一是买入权证的价款，二是行权支付的对价。由于支付行权价后即可了结套利交易，最少只需占用两个交易日，因此仅以买入权证的价款计算收益率。

不考虑融券利息和费用情况下，套利收益率为12.67％；套利交易持续30个交易日，250个交易日年化收益率约105.55％。

融券利息按自然日收取，以年利率7.86％计算，套利交易计息天数为42天，利息约为30.63×（42÷360）×7.86％=0.28元。考虑融券利息后，融券卖出1股江西铜业的无风险收益为1.72-0.28=1.44元，套利收益率为10.59％，250个交易日年化收益率约94.62％。