权证交易不能搞成赌局

申银万国（行情,资讯,评论）证券研究所

市场研究总监 桂浩明

随着钢钒权证行权日期的临近，持有该权证投资者的心情也越来越紧张。因为如果在行权前攀钢钢钒还没有能够进行资产重组，那么权证持有者就能够通过行权而成为攀钢钢钒的股东，并且享受到鞍钢集团所提供的现金选择权，从而获得不菲的收益。但是如果在行权前攀钢钢钒完成了重组，那么行权后的股票因为没有现金选择权，将出现大幅度的下跌，于是权证的价值也就必然大为贬值。有人形容，攀钢钢钒在重组时间上的不确定，足以让钢钒权证或者上天堂，或者下地狱。

投资股票，包括投资股票的衍生产品权证，的确存在不确定性，这也就是投资的风险所在。但是，在通常情况下，这种风险应该是基本可控的，或者说是大致可预期的，至少不应该是人为制造并且不断放大出来的。而现实问题是，对于钢钒权证来说，攀钢钢钒重组的时间进度，决定了其价值的大小，并且这种差异是极大的，而作为权证的持有者，实际上是基本处于听天由命的地步，很难凭借正规的信息渠道对此作出是或者不是的判断。在这种情况下，权证持有者的权利就难以得到有效的保护。其结果只能是导致理性的投资者面对巨大的不确定性而被迫选择退出，相反投机客户则利用了不确定性的存在而大量参与其中，导致价格出现不规则波动。应该说，现在钢钒权证偏大的价格震荡，其最根本的原因就在于攀钢钢钒在重组进程上的不确定。也因为有了这种不确定性，在某种意义上可以说，现在介入钢钒权证，具有相当大的赌博成分。押对了“筹码”，公司在权证行权以后再重组，可以取得暴利，押错了，那么也就蒙受极大的亏损。

当然，由于攀钢钢钒在派发钢钒权证时，并没有明确过通过权证行权所形成的股票一定能够享受现金保护，而且现金保护之所以会变成影响攀钢钢钒以及钢钒权证价格波动的一大因素，在很大程度上是与一段时间来股市的大幅度下跌有关的。如果没有股市的下跌，恐怕也就没有现在这么复杂的情况，相应的围绕钢钒权证所出现的市场分歧也未必会产生。但是，股市的调整已经是个事实，而由此在攀钢钢钒以及钢钒权证上出现的价格的异动，也就不可避免。在这种情况下，特别是钢钒权证的内在价值又与攀钢钢钒的重组进程纠缠到了一起，使得本来是属于因为市场波动而引发的问题被掺入了很多的人为色彩。到这个时候，人们也许就不得不认为，钢钒权证的价格波动，具有太多的人为的不确定性。由此，这个权证的交易，也就越来越变得像是赌局了。无疑，这是人们所不愿意看到的，当然更不是权证设计者的初衷。但事情发展到现在，人们不得不反思的是，为什么局面会演化成这样？是当初设计时不周全，还是市场对权证的内在规律认识不充分？

权证在沪深股市中数量并不大，但却从来就是不甘寂寞的。上半年的南航权证风波，曾经引起了整个市场的高度关注。现在想来，如果该权证的行权是在现在，那么那些超额创设的券商恐怕是要遭遇灭顶之灾的。还好，南航权证行权时是深度价外，使之逃过了这一劫，但这恐怕只是侥幸。现在，钢钒权证则以另外的一种形式暴露出了更多的问题，如何解决呢？应该说，从现在钢钒权证的价格来看，参与者是认为他们最终能够获得现金保护，赌赢这一局。但即便如此，人们还是要反思，权证交易为何再次成为赌局？为什么这种状况会反复出现呢？否则，如果权证交易经常会因为某些因素的存在而具有浓重的赌局色彩的话，那么这必然会影响这个产品的生命力。