溢价率下降 关注国安江铜康美证

——权证二季度投资策略国海证券研究所

1季度，权证市场日均成交量与日均成交金额双双出现大幅下滑。1季度权证总成交量为6231.48亿份，日均成交量为109.32亿份，环比大幅下降33.15％；总成交金额为15323.83亿元，日均成交金额为268.84亿元，环比下跌17.38％；1季度权证市场的日均换手率为120.80％，环比大幅下降23.62％。

1季度权证市场成交环比出现大幅下滑的原因，我们认为主要是全球金融危机进一步恶化，A股市场后期走势的不确定性也进一步加大，在此背景下，权证市场中投资者的心态趋于谨慎。

小盘权证仍受青睐

对权证市场中17只权证2009年1季度日均换手率相对2008年4季度日均换手率的增幅进行统计，发现日均换手率环比增幅居前的权证多为小盘权证，如国安GAC1、上汽CWB1、中远CWB1、康美CWB1和阿胶EJC1等。而大盘权证的日均换手率环比增幅多为负值，如江铜CWB1、宝钢CWB1和石化CWB1。这说明在1季度，相比大盘权证而言小盘权证更加受到资金的青睐。

1季度权市估值大幅下降，价内权证数目增加。权证市场中的价内权证在2008年末仅有阿胶EJC1这1只，而到2009年1季度增加到4只：阿胶EJC1、康美CWB1、葛洲CWB1和江铜CWB1。同时，权证市场的平均价外程度也从2008年12月31日的34.87％回落至2009年3月31日的10.04％，下降幅度高达71.21％。截止2009年3月31日，权证市场的平均溢价率为106.07％，比2008年末大幅下降37.69％；权证市场的Delta值的平均值上涨34.87％至0.38，这说明权证到期行权的可能性出现大幅上升；权证市场波动率比值的平均值小幅下降4.33％至3.77。

综合以上分析可知，经过2009年1季度的调整，权证市场的估值水平进一步向合理估值靠近，市场风险进一步得到释放。

关注三只权证

根据政策导向，挑选受益权证。前期政策面和消息面的不断利好推动股市反弹，因此我们仍然根据政策导向挑选受益权证，我们建议投资者在2季度可重点关注国安GAC1和江铜CWB1。

国安GAC1，其正股为中信国安（000839行情,爱股）。随着产业振兴细则的出台，政策会给予具有新能源项目的公司一定扶持，新能源板块会重新成为市场的领涨板块。中信国安旗下的中信国安盟固利的锂电池材料生产项目直接受益于新能源的逐步推广，受此影响，公司未来的盈利水平或将有所提高，而这也将为国安GAC1带来一定的上涨动力。

江铜CWB1，其正股为江西铜业（600362行情,爱股）。在美元贬值、国际大宗商品价格出现回升的大背景下，国内铜需求的上升或会造成铜价的上升，从而使得铜生产行业景气度回升，而拥有铜矿资源的企业在本次铜价上涨中将受益最大。江西铜业作为中国最大的综合性铜生产企业，铜价的上涨会增厚其业绩，这也将同时带动江铜CWB1实现上涨。

回避武钢CWB1、关注康美CWB1。2009年2季度，武钢CWB1和康美CWB1将进入行权期，对于这两只即将到期的权证，我们有以下的投资建议：武钢CWB1价外程度为23.28％，相应溢价率为58.20％，这意味着如果投资者按照2.048元的价格买入权证，则从4月1日至权证行权期正股武钢股份（600005行情,爱股）的价格要上涨58.20％（按照3月31日的收盘价计算），投资者才能实现盈亏平衡。

康美CWB1最后交易日为5月18日，为价内权证，价内程度为20.71％，相应溢价率为42.11％。我们预计随着行权期的临近，康美CWB1的溢价率会逐步下探。具体原因如下：一、正股康美药业（600518行情,爱股）是国内中药饮片行业的龙头企业，仍有一定的上涨空间。二、随着康美CWB1行权期的临近，权证价格也将随之下降，如果其出现折价，投资者可择机介入，以期在权证进入行权期后实现低风险套利。