明年权证市场扩容预期增强

国海证券研究所

2009年股票市场成交活跃，指数呈现出震荡上行的态势，反观权证市场，由于权证市场规模逐渐减小，权证整体溢价率过高，使得权证市场对投资者失去吸引力，市场日均成交量与日均成交金额双双出现大幅下滑。

今年权市人气凋零

权证作为衍生品，本来具有高杠杆、高风险、低成本、T%2B0的交易特点，高杠杆的表现形式为权证涨跌幅都大过正股；但是今年权证市场长期低迷，投资者无法认同市场过高的溢价率，导致权证无法展现杠杆效应，大部分权证波动幅度竟然小于正股。

在目前弱势的市场环境下，我们认为可能出现杠杆效应的权证必须同时具备两个条件：一、距离到期时间较近。二、权证溢价率接近于0或者为负。这种条件非常苛刻，目前市场上距离到期时间较近的有葛洲CWB1和上汽CWB1，仅有葛洲CWB1较低，如果即将接近负溢价时，该权证将受到资金追捧，但在尚未出现负溢价前，风险依然较大。而处于负溢价的江铜CWB1，随着时间的推移，杠杆效应会逐渐展现，该权证可能逐渐受到投资者青睐。

2009年到期的9只权证中，仅有阿胶EJC1在接近行权期时未出现下跌，其他8只权证全部深幅下跌。在最后交易日结束时，8只权证中有4只具有内在价值，可以行权，但是由于其溢价率过高，这些末日权证仍然出现大幅下跌。末日权证随着时间价值的减少，价格必然会向内在价值回归，只是回归时间不定。

目前葛洲CWB1和上汽CWB1即将到期，截止到12月9日，葛洲CWB1和上汽CWB1的溢价率分别为8.73％和17.19％，溢价率仍然较高，具有较大风险，建议投资者回避。

明年活跃预期加大

今年权证市场整体低迷的原因在于两点：一是权证市场整体规模萎缩严重，全年仅有1只权证上市，多只权证到期。二是权证溢价率较高，安全边际较低。我们认为2010年阻碍权证市场复苏的两大因素可能消失，权证市场有望迎来复苏。

随着股票市场IPO的重启，未来市场可能会重启分离式可转债的发行，新权证上市的预期加大，目前市场已有14只股票准备发行分离式可转债，2010年有可能发行多只可转债，届时会有大量权证上市，权证市场交易数量将会大幅增加，市场规模将快速扩大。

虽然目前权证市场整体溢价率过高，但是纵观全年权证溢价率的变化发现，随着权证市场的逐渐萧条，权证溢价率也呈现逐渐走低的趋势，目前整个市场平均溢价率仅为35.36％，如果权证市场继续萧条，2010年权证溢价率将会继续下降，直至合理的区间。

我们认为美元贬值的趋势还将长期延续，通货膨胀预期下的受益权证成为关注的焦点。我们建议投资者可重点关注通货膨胀预期下的受益权证——江铜CWB1。

江铜CWB1，其正股为江西铜业（600362）。铜的需求在中国主要体现在电力、空调制冷和交通运输方面，特别是电力行业，占总需求的30％以上。受益于中国加大基础设施建设，特别是加大了对电网和交通运输设施的投资力度，中国对铜的需求量出现了大幅上升。江西铜业作为中国最大铜矿资源拥有企业，长期向好趋势仍会持续。该权证目前溢价率为负值，具有良好的抗跌性和较高的杠杆性，确保在正股上涨阶段该权证表现较好，而正股下跌阶段权证下跌空间较小，同时距离到期时间较远，是未来权证市场中最有潜力的权证品种，投资者可逢低介入。