大笨象狂涨猛跌发人深思 大盘蓝筹股飙升的主因

自2006年11月以来，大盘蓝筹股股价集体上扬，而工商银行、中国银行等大幅飙升成为领涨指数的主要力量。2006年12月份，工商银行上涨62.73％、中国银行上涨49.18％、中国联通上涨48.25％。蓝筹股去年底以来出现狂飚行情，似乎使“大就是美”成为市场共识。
　　大盘蓝筹股飙升的主要原因
　　一是税收政策改变预期。根据所得税草案，内外资企业所得税统一为25％后，高税率蓝筹公司的净利润将大幅提升，而银行业则受益幅度较大，利润提升幅度在6－10％左右；二是新成立的基金建仓要求较为迫切。目前已经有21家百亿份额基金公司，最大的基金公司已经有682亿份的基金份额，而所有基金资产规模已经突破8600亿元，巨大的资金需要寻求相应大“个头”的投资对象；三是人民币升值的预期，推动金融股上涨。银行业将从人民币升值的大趋势中受益；四是部分基金有年终“粉饰窗口”的要求；五是2007年股指期货将推出，对指数影响较大的权重股成为机构必争的板块；六是指数基金对于大盘蓝筹股的积极买入，使得基金等机构投资者想超越指数的话，只有在指标股上大量建仓。
　　主力资金钟爱蓝筹股
　　基金是投资蓝筹股的主力军。从其季报分析中也可以看出，三季度基金明显加大了对大盘蓝筹股的投资比重。基金总体新增前5名的股票有大秦铁路、中国国航、津滨发展、上实发展和保利地产等。从三季度基金季报看，基金公司重仓持有的酿酒食品类个股近200亿元，其增持明显的贵州茅台等是酿酒食品板块中的蓝筹股。从时间关系看，２００７年元旦之前，蓝筹股的加速上升与基金年末拉抬市值有一定关系。对于新基金而言，契约通常要求其成立后3到6个月内完成建仓，这使得新基金必须要在市场抢筹，而新基金的主要建仓对象集中在大型蓝筹股方面，如：银行股就是其重点投资方向，这也正是工商银行上市后能够节节攀升的主要原因之一。
　　保险资金是长线战略投资者。有报道称，保险资金已成为第二大机构群体，并且动用大量资金买入蓝筹股，从盘中也可以发现大资金介入迹象，如单笔数百万股的买单常常在大盘蓝筹股上出现。保险资金投资蓝筹股的目的在于战略配置，将会采用长期持有的方式。因为保险资金是风险厌恶型的资金，在资金应用方面，其首先的考虑是投资风险而不是投资收益，他们更加看重蓝筹股的长期成长潜力。
　　“二八”到“八二”的更替
　　周五大盘承接周四的回落走势继续调整，上证指数接近3%的跌幅也创下了近半年来的最大跌幅。从盘中个股表现看，以中国银行、工商银行为代表的权重股仍是市场的焦点，两只权重最大、前期表现最好的银行股在盘中均出现跌停，也带动了其他银行股的下挫。不过，好玩的是，虽然蓝筹股的大跌使得指数遭受重创，但整个盘面的表现并不尴尬，两市有30多只个股仍以涨停报收，收出红盘的个股比例接近80%。
　　与前期“二八”现象相反，周五盘中个股表现与指数出现倒挂的原因，仍来自于指标股的权重效应。工商银行作为权重最大的指标股，其计入上证指数的权重超过了25%，再考虑中国银行的权重，二者的合计影响力达到了40%。也就是说，两只个股在周五盘中的跌停对指数的影响达到了4%，已经超过了上证指数不足3%的跌幅。如果再考虑招商银行等权重股的下跌，银行股在周五对指数表现的影响将会超过5%。因此，也就出现了在大盘大幅下挫的情况下，仍有80%左右的个股上涨，演绎了“八二”现象。
　　估值差异引致个股分化
　　刚刚过去的2006年是市场全面爆发的一年，也是估值体系重新定位的一年。以万科为代表的地产股从来没有出现如此高的PE，以招商银行为代表的银行股也从来没有出现过如此高的PB。这让我们很困惑，但转念一想，不是现在错了，而是以前错了。
　　以万科为例，作为行业龙头企业，具有年均20%以上的增长速度，按照2006年业绩计算的市盈率应该在30倍左右，符合正常的财务估值体系。同样，作为经济快速增长国家的银行股，也应享受相对高的PB。当然，价值重估也是有限度的，当市场给予银行和地产过高的估值后，回归理性也是正常的。如果说工商银行上市初期给予的3.60元明显低估的话，那么5.60元的价格也出现了较为明显的高估。因此，出现较大幅度的调整也不奇怪。
　　我们认为，价值重估不仅体现在银行股和地产股，也将贯穿整个行情的始终。譬如已经有良好表现的汽车股和钢铁股仍有一个价值回归的过程，电力股的价值重估也才刚刚开始。也正因为市场中存在历史的价值评价误差，也促进了个股之间分化难免。
　　我们认为，在后续的行情中，价值重估仍将是主流，像钢铁、电力、煤炭、汽车等低市盈率板块仍有可能是近期行情的主角。当然，个股分化的力度不一定像周五盘中表现得那么大，但总体的趋势不会改变。同时，这也为我们的投资提供了新的思路，寻找低市盈率的品种将成为后续投资的主要思路。