估值，还是估值 价值股及成长股仍为市场主流

本周沪深大盘承接上周升势，上证综指不断刷新历史新高，但市场热点开始出现分化，基金重仓股独牚天下的局面有所改变，鲁银投资、皖维高新、S阿继等长期蛰伏的低价股表现异常活跃，而山东黄金、云南白药、深圳机场等基金重仓股则表现较弱。我们认为，部分基金重仓股的走弱并不能代表业绩股将整体陷入调整，岁末充裕的资金及基金被迫建仓的要求，价值股及成长股仍是市场主流，虽然低价股的短期上涨的爆发力具有相当诱惑力，但仍属于市场中的配角。
　　基金财富效应愈发明显
　　截至12月20日，成立仅24个交易日的南方绩优成长基金净值已经增长14.3%，年化收益率超过100%，与之同期发行的华夏优势成长基金净值也上涨了7%，两只百亿规模的新发基金在短短一个月交易时间里即取得超过银行一年期储蓄存款利率数倍的收益，对投资者的吸引力是巨大的。本周四央行公布第4季度全国城镇储户问卷调查结果显示，“购买股票和基金”的人数占比达到18.5%，跃升至历史最高，其中选择“持有基金”的人数占比从上季度的6.7%猛升至10%，上升了3.3个百分点，成为居民家庭除储蓄存款外拥有最多的金融资产，而选择“储蓄存款”为主要金融资产的居民人数占比则较上季度和去年同期下降2.4%和3.6%。与此相对应的是，本周A股日均增开户数均超过3万户，超过今年开户高峰阶段“红五月”创下的记录。央行的问卷调查结果具有前瞻性作用，上季度调查结果显示，居民投资股市的意愿在增加，10月份央行公布的份金融运行数据即显示，居民储蓄存款5年来首度下降，根据央行最新的调查问卷结果判断，11、12月份居民储蓄仍在以各种方式流入股市，而岁末一般是居民资金充裕时期，在基金财富效应的引导下，这一趋势可望持续到明年一季度。
　　虽然近期新基金的发行节奏有所减缓，但近3个月已完成发行和扩募的基金已超过1700亿之巨，这些基金迫于契约的要求，正处于强行建仓阶段。目前A股总市值虽已突破8万亿元，但流通市值仅有2万多亿，沪深300成分股的流通市值也只有1.4万亿，而目前偏股型基金份额就高达4700亿，由此可见，可供基金长期持有的优质资产相当匮乏，短期僧多粥少的局面，使市场中的优质资源成为众机构争相持有的对象。
　　估值强调安全边际
　　本轮上升行情的动力在于业绩预期增长推动的价值重估，价值重估对象是蓝筹价值股和高成长股。诚然，受人民币持续升值及基金建仓拉动，A股整体市盈率水平短期出现明显提高，以2006年一致性盈利预测计算已达到23.81倍，沪深300指数市盈率为22.91倍，部分行业的估值水平已高出成熟市场50%以上，大盘由此出现较大的震荡。但受益于制度红利及明年税制改革，上市公司盈利预期的增长仍快于估值水平提高，6月份预期增长为16.25%，而目前已提高到30％，相应的2007年业绩预期由19％提高到24％，此外，“股改年”之后，在企业盈利超出预期的形势下，可以预期上市公司的年终分配可能会较往年更为慷慨。因而，由于短期涨幅过高引发的技术调整，或偶发利空因素导致股价出现过激反应，则是介入优质股的良机，当然，在择股上依然遵循估值相对合理原则，对价值股需要估值的安全边际，而对成长股亦是如此。
　　循此思路，我们认为，价值股中的黑色金属和采掘业估值水平处于A股市场低端，也明显低于成熟市场估值水平，以2007年盈利预测的国际煤炭股的市盈率16倍左右，而国内龙头煤炭股仅有12倍，国际大型钢铁公司的市盈率在10倍左右，国内龙头钢铁股如宝钢股份、武钢股份等市盈率仅在7-8倍，估值优势明显。受钢材需求淡季因素影响，近期欧美市场钢材价格回落，对国内钢材价格形成一定压力，本周钢铁股出现调整。但钢材价格回落主要是受季节性因素所致，而产能扩张期结束及明年国内固定资产投资规模乐观预期，才是影响钢铁行业中长期发展的主要因素。随着铁矿石价格谈判尘埃落定，钢铁行业明年一季度盈利同比大幅增长是可预期的，本周钢铁股价格回落为投资者提供介入机会。此外，银行股估值水平虽然略高于香港银行股平均水平，但国内商业银行较高成长性亦可弥补静态估值的不足，工商银行、招商银行等具备竞争优势的商业银行股也是值得长期持有的蓝筹品种。
　　对成长股的选择，主要从年度业绩预增个股中精挑细选。目前两市有121家公司公布业绩预增公告，主要分布在机械、设备、仪表、金属与非金属、石油和化工、电子、地产、医药及生物制品等行业，依据一致性预测今明两年中股票PEG值较低，再结合目前估值水平在行业中位置，挖掘股价尚未充分反映其成长性的股票，我们认为，S湘火炬、襄阳轴承、亿城股份、栖霞建设、江南高纤、华新水泥、山西三维、广东榕泰、长电科技、西飞国际等值得投资者关注。