"小非"的解禁 挖掘交叉持股四大金矿

由于股改“小非”的解禁，中国的大牛市将使一批交叉持股概念的公司股价实现猛涨——
□ 本报记者 赵学毅
１１月２８日，岁宝热电发布公告称，公司拟将所持民生银行２．２亿股中部分股票（不超过２０％）变现并参与证券投资，出售价格在６．００元以上。如果该计划得以实施，将为岁宝热电带来不菲的投资收益。该消息将市场的注意力再次聚焦全流通背景下，上市公司交叉持股所带来的价值重估机会。目前，蓝筹已经企稳大盘，上证指数连创新高，这使一大批资产大幅升值的股票一马当先，交叉持股公司因为“志同道合”不但为上市公司本身带来极大的收益，也使投资者眼前一亮——新的金矿终于出现了。
三成公司交叉持股
目前市场中像岁宝热电这样，以低廉的原始成本持有其他上市公司股权的公司，占到上市公司总数的两成以上，部分公司更是跻身相关上市公司十大股东的行列。统计显示，深沪两市存在交叉持股情况的上市公司共有３４８家，占上市公司总数１３７５家的２５．３１％，其中，持股比例超过１０％的就有４３家之多。据上市公司半年报披露，有２１９家上市公司前十大股东中出现了其他上市公司的身影，持有其他上市公司股权超过５０００万股以上的有３０家，位居第一大股东宝座的有３１家，４５家公司为第二大股东，另有３７家公司为第三大股东。惠泉啤酒前三大股东就分别为燕京啤酒、中国武夷、Ｓ青纸，持股比例分别为５２．３７％、１１．５８％和３．８０％。以惠泉啤酒１１月３０日５．３５元的收盘价计算，燕京啤酒该部分股权市值为７亿元，中国武夷为１．５５亿元。值得注意的是，交叉持股的现象在上海本地上市公司中尤为突出，这也为其带来了不少的潜在机会。以上海金陵为例，该公司持有包括东方明珠、广电信息、豫园商城、申能股份、原水股份、四川长虹在内的２１上市公司的股权，持股数量一般都在１００万股左右，最多的达３５５万股。
分析显示，上市公司交叉持股有四大类型：其一，沪深本地股相互参股是交叉持股最为典型的现象。上海有３４只本地股互相参股，深圳有１２家本地股互相参股，如中国纺机持有永生数据、ＳＳＴ丰华、龙头股份、白猫股份、上海三毛等上市公司的境内法人股，深赛格持有深达声和Ｓ三星、深能源持有美的电器等。其二，央企集团控股。如中国石化持有１０家上市公司的股权，其中５家持股比例高于５０％，５家持股比例低于５０％。其三，民企多元化参股投资。这一类上市公司最能从全流通中分享到投资增值的巨额收益。其四，在不断的扩张和兼并收购中，部分上市公司控制其他上市公司。
参股公司获益不菲
交叉持股因全流通而实现资产增值，给参股公司带来巨额收益。除岁宝热电外，华联股份也很突出，其持有近５０００万股华联综超的限售股，目前增值超过８亿，相当于每股净值增加３元。
从１１月份二级市场的交易情况看，２１９只交叉持股股票有１２９只股价实现上涨，占比达５８．９％，其中有５２只股票累计涨幅超过１０％，跑赢上证指数的就有３１只股票。这些股票由于股价的上涨使其入驻的公司获益匪浅。比如东方集团和岁宝热电现分别持有民生银行２２０３９．２９万股（占民生银行总股本的２．１７％）、４７８８６．７８万股（占民生银行总股本的４．７１％），两公司股价双双跑赢上证指数。在民生银行“小非”解禁后，该部分股票已于１０月２６日由限售流通股变为流通股。以１１月３０日收盘计算，东方集团和岁宝热电所持民生银行股票对应的市值分别高达３３．８６亿元和１５．５８亿元，其中岁宝热电最新总市值仅为１３．６６亿元，低于所持民生银行股票市值２亿元。１１月份，民生银行股票累计上涨１９．２２％，这更使得参股两公司获益大幅增长。无疑，东方集团和岁宝热电是民生银行“小非”解禁的受益者之一，而岁宝热电变现民生银行股票参与市场证券买卖更能提高行这部分资产价值，使公司资产利润最大化。
此外，深振业Ａ、Ｓ成建投、栖霞建设、中粮地产、美的电器、豫园商城等股价１１月份累计上涨超过３０％，也就是说，全流通后，持有这些股票的上市公司仅在一个月的时间获得超过三成的投资收益；四川长虹、深长城、中信证券、华夏银行等１２只股票，也因股价上涨两成给参股上市公司带来可观的收益。
新准则提升参股利润
根据即将在２００７年实施的《企业会计准则》，可供出售的金融资产可按照公允价值计量，同时规定，如果可供出售金融资产被出售，该资产的利得或损失，将从所有者权益中转出，计入当期损益。而持有上市公司的股权因股改之后，可以拥有相对确定的二级市场价格作为公允价值，因此，可以作为可供出售的金融资产，可以以公允价值计入上市公司的财务报表中。而在目前二级市场的交易价格普遍高于相关股份账面价值的情况下，会计准则的改变将使得持有上市公司股权的上市公司的所有者权益大幅增加。持有解禁小非股的上市公司，若近期不进行减持，其持有股权的账面收益，也有望在明年元旦会计政策变更后，在明年中期利润开始体现；而未来其所持有的股份出售时，也会带来当期收益的大幅增加。
业内人士认为，随着新会计准则的实施，越来越多的上市公司交叉持股收益将开始显现。首先是每股净资产因公允价值计账而大幅增长，从而有望大大降低市净率，提升上市公司的内在估值水平。其次，由于交叉持股股权可以随时变现，可作为上市公司调节净利润增长曲线的重要工具，从而提振投资者的持股信心。比如岁宝热电对民生银行的投资上，采用成本法处理，岁宝热电持有民生银行的股份在其资产负债表上反映出来的仍是当初原始投资的５０５０万元；而按照新会计准则进行账务处理，仅这一部分可增值１５．５５亿元。按照１１月３０日民生银行收盘价７．０７元计算，扣除原始投资成本之后，岁宝热电的每股收益有望达到１０元之上。而如果岁宝热电出售其所持民生银行股权的２０％，即４４０７．８６万股，市值为３．１２亿元。按照会计制度，这一部分出售金额，也将成为该公司当年度的投资收益。
正是参股公司能坐享巨额的投资收益，使其减持意愿普遍淡薄。这些参股公司大都没有在二级市场进行减持的行为，而且对未来是否减持保持了高度的缄默。
四大金矿光芒四射
在目前的市场环境中，记者认为有四类具有交叉持股概念的上市公司增值潜力较大。
首先，所持股份具有稳定成长潜力的个股，尤其是目前价值被市场严重低估的个股，主要集中在持有金属、房地产、煤炭石油企业股权的个股。如襄阳轴承持有大冶特钢股权，而大冶特钢目前市盈率在交叉持股公司中最低，仅为７．４６倍；五矿发展所持的地产股宁波联合，目前市盈率也仅为８．９倍；首钢股份所持的西山煤电，目前市盈率也仅为９．３倍。
其二，股价仍远低于最低限售价的个股。在１２月份涉及限售股解冻的６５家上市公司中，部分股东承诺最低套现价格的有７家，包括中兴通讯、上海永久、宁波韵升、中铁二局、湘电股份、华立药业、万科Ａ等。其中，上海永久、宁波韵升、华立药业目前市场价格远低于其承诺的调整后套现价格。
其三，持股家数较多的个股。拥有很多公司的股权，交叉持股公司可以根据市场行情来选择兑现时机，以保证投资收益的最大化。像宏源证券、陆家嘴、深宝安、百联股份、Ｓ爱建等就属于此类个股。
其四，具有绝对控股地位的个股。如新希望为民生银行第一大股东，首钢为华夏银行第一大股东，勿庸置疑，这类公司内在含金量提高。