左小蕾:宏观调控主导市场调整 新股发行成牛市助推器

———访银河证券首席经济学家左小蕾
　　□本报记者 商文
　　近期，股市出现的大幅调整引起了所有投资者的高度关注。对于此次股市调整的原因，主要集中在两大类观点上。一类观点认为，股指出现的连续大幅下跌是由于过早、过快恢复新股发行造成的。而另一类观点指出，股指的调整更多地是受到经济过热威胁不断增大，下半年宏观调控政策趋严的影响。
　　此次股市调整背后真正的原因是什么？当前市场的“牛市”格局是否已经发生了改变？带着这些问题，本报记者专访了银河证券首席经济学家左小蕾。
　　不能简单凭借股指涨跌判断“熊”“牛”市
　　记者：尽管前一阶段股指出现了较大幅度的连续下挫，但不少股评家和业内专家依然坚持“牛市格局”并未因此而改变。您认为目前股市是否还处在“牛市”之中？
　　左小蕾：首先，对于牛市、熊市从来就没有一个明确的定义。通常意义上，“牛市”被理解为股指上涨。但是值得注意的是，这种股指的上涨究竟是靠什么来推动的？是资金、政策，还是上市公司的投资价值。
　　任何市场都存在着一定的客观规律，证券市场也不例外。按照一般规律来分析，股指上涨的背后必然是这个市场拥有大量的投资价值，蕴含着投资者对上市公司进行价值发现的整个过程。换句话说，只有当上市公司拥有投资价值，一定的成长性，才能吸引资金买入其股票，从而推动股价上涨。因此，正常情况下，股价上涨是基于投资者对上市公司拥有良好的盈利预期。
　　同时，我们还必须清楚，即使股价的上涨有良好盈利预期作为支撑，这种上涨也不会表现为永远的直线上升形态，因为市场中总会有一部分投资者会进行获利回吐。所以，股价在某一阶段会出现价值和价格相背离的情况，其表现形式就是股价进行一定幅度的下降调整。这是证券市场正常走势的一种规律。
　　实际上，本轮股指的上涨表现出明显的资金推动型特征。在股价到达一定高度，与价值背离过大时，股指必然会面临回调压力。从这点上来看，近段时间股指的调整应该说是一种正常的、自然的结果。
　　如果股票价格与价值确实已经背离很远，仍一味地依靠资金的力量推动股价上涨，我认为这种情况不应该被称为“牛市”，而被称作是“泡沫”更为准确。同时，这种上涨也违背了证券市场的运行规律。所以，是牛市，还是熊市，不应该仅仅只凭借股指的涨跌来判断。
　　宏观调控引导下的市场调整
　　记者：近段时间，市场出现了比较大幅度的调整。对于调整的原因，市场双方各执一词。其中，有一种观点提到，市场调整主要是出于对下半年将出台更为严厉宏观调控政策的预期。对此，您的看法是什么？
　　左小蕾：市场出现调整决不会仅有一个原因，应该是由多种因素综合造成的。证券市场素有国民经济晴雨表之称，因此，宏观因素对其起到的影响作用不容忽视。
　　从宏观层面上来看，此次市场调整是在宏观调控的大背景下出现的。当前中央政府正在实行紧缩银根的宏观调控政策，这意味着上市公司未来的投资会因此而受到影响。在这样的大背景下，投资者对上市公司未来的盈利预期并不是持有非常乐观的判断，投资积极性减弱，股价也就表现出一个相对的调整过程。因此，从目前宏观经济的整体情况来分析，股市出现这种调整在情理之中，是非常自然的。
　　投资者对新股的投资理念有问题
　　记者：市场普遍将近期股指的调整归罪于新股发行引发的扩容压力。您是否同意这种说法？
　　左小蕾：现在有一种非常普遍的观点认为，股指的下跌是因为大量发行新股造成的。但是，我个人认为，问题并不是出在新股发行这一行为本身，而是投资者对新股的投资理念上。
　　股权分置改革以前，定价机制很不完善，存在一定程度的价格扭曲。同时，很多股票被积而不发，因此新股就成为了一种稀缺资源。新股在上市第一天，股价常常是涨得一塌糊涂，投资者因此形成一种惯性思维，认为股价上涨是必然行为。因此，大量的资金被用于打新股。
　　当前，股权分置改革已经接近尾声，定价机制也相比股改前发生了变化，但是投资者对新股的投资理念仍停留在原地，认为打新股能够赚取不菲的利润。
　　持有这种新股投资理念的危害性还不止于此。以中工国际为例，上市首日股价最高曾达到50元/股，收盘时仍保持在30元/股以上的价格。假定当时公司每股收益0.5元，每年成长率为20%，那么中工国际需要22年才能达到30元的价值。也就是说，在未来的22年中，中工国际已经失去了投资价值。在打新股的投资理念下，本来具备长期成长性的上市公司，被变成了一次性圈钱的工具。
　　通过以上的分析，我们可以看出，目前市场下跌并不是因为新股发行本身造成的，而是因为投资者在新股的投资理念上有问题。因此，投资者必须改变这种投资心态，继续保持这一理念对市场，对投资者自己都不利。
　　新股发行是“牛市”助推器
　　记者：您刚才分析新股投资理念上存在的一些问题，能不能就新股发行本身对股市的影响谈谈您的看法？
　　左小蕾：我认为，重启IPO本身不仅不会对市场造成伤害，相反的，是牛市的助推器。
　　投资证券市场，实际上就是投资上市公司价值。如果不进行新股发行，原有的1300余家上市公司价值迟早有被发现完全的时候。股市将因为失去吸引力而失去投资价值。而恢复新股发行恰恰能够解决这一问题。
　　重启发行新股就好比是给证券市场引入了一潭活水。发行新股能够引入优质上市公司，创造新的投资机会和投资价值，促使新的市场投资热点产生，从而助推股指的持续、健康上涨。