05年报解读:主营利润略增 营业利润微降 净利润稍涨

本报记者 曹腾
　　截至4月27日晚10点，沪深两市共有1248家上市公司披露2005年年报。相对于上一年，由于受宏观调控的影响，上市公司外部经营环境比较严峻，以毛利率为代表的销售盈利能力出现下降；但与此同时，个别大公司或因非经常性收益的增加、或因非经常性损失的减少，部分抵消了来自经营方面的不利影响。总体而言，2005年上市公司业绩与上年基本持平。
　　据本报信息数据中心的统计，1248家公司2005年实现主营业务收入39669.67亿元，同比增长22.28%；实现主营业务利润6719.81亿元，同比增长5.73%；实现净利润1181.30亿元，同比增长2.35%。不过，考虑到中国石化（600028）在年内获得了100亿元的财政补贴，上市公司真实盈利水平要打个折扣，而如果以扣除非经常性损益后的净利润衡量，这些公司全年实现盈利1661.56亿元，同比下降5.3%。
　　以相对指标分析，上市公司2005年业绩回落的迹象更加明显。数据显示，1248家公司加权平均每股收益为0.255元，比这些公司2004年的0.265元下降了3.78%；加权平均每股净资产为2.8元，同比增长1.65%；加权平均净资产收益率为9.11%，比2004年的9.62%下降了0.51个百分点；加权平均每股经营活动产生的现金流为0.586元（剔除银行股），比上一年增长10.67%。如果考虑到绩差公司更倾向于在法定截止日之前披露年报，2005年上市公司业绩同比将会略微下滑。
　　与此同时，1248家公司中有1071家2005年全年实现盈利，177家出现亏损，亏损面为14.18%，比这些公司2004年9.7%的亏损面有所扩大。
　　为了更好地分析上市公司业绩变动的原因，我们以截至26日披露年报的1171家公司为样本，将各家公司的利润表予以合并，形成一张“大利润表”，并按主营收入-主营利润-营业利润-净利润的基本线索分解上市公司2005年的经营情况。
　　多数行业毛利率下滑
　　主营利润增幅小于主营收入
　　1171家公司2005年实现主营收入36952.2亿元，比上年同期的30056.2亿元增长22.94%，增幅比上年同期有所下滑；同时，1171家公司实现主营利润6360.9亿元，同比增幅为6.54%，这一增幅一方面低于主营收入的增长，另一方面也低于该样本2004年主营利润的增幅。
　　在经历了2004年主营利润增幅超过主营收入增幅的“黄金时期”之后，2005年上市公司重回利润增长不及收入增长的规模型增长轨道。这一模式更直观的反映是毛利率的下滑。统计表明，1171家公司2005年综合毛利率为17.21%，与2004年19.87%的毛利率相比，下滑了2.66个百分点。
　　主营收入和毛利率的变化很大程度是行业冷暖的反映。按照申万行业一级行业划分标准，主营收入增幅最大的5个行业分别是有色金属、化工、黑色金属、交通运输和采掘业，增幅分别为35.72%、31.21%、30.43%、30.41%和27.36%；与此同时，房地产、综合类行业的主营收入出现下降。
　　毛利率方面，统计结果表明，信息服务、采掘、餐饮旅游分别以38.25%、35.7%、32.03%的数值成为毛利率最高的三个行业。不过，在毛利率的变化方面，房地产、综合和家用电器等3个行业毛利率出现增长，增幅分别为15.02%、5.99%和1.88%，而其他行业毛利率都出现下降，其中，下降幅度最大的3个行业是电子元器件、化工和公用事业，降幅分别是25.7%、25.04%和16.5%。
　　综合比较主营收入和主营成本的变化，2005年主营利润增幅最大的三个行业分别是有色金属、金融服务和家用电器，增幅分别为31.4%、23.67%和23.3%。但同时，电子元器件、交运设备、信息设备和化工主营利润呈下滑态势，幅度分别达到21.68%、10.26%、8.69%和1.64%。
　　有色金属类上市公司主营利润呈现增长趋势，这与行业在年内的良好表现是分不开的。2005年，十种主要有色金属产量达到1585.13万吨，同比增长15.5%；与此同时，铜、铝、锌等金属均价分别比上年增长了26.34%、4.04%和27.13%。
　　对采掘业而言，2005年全国原煤产量18.24亿吨，比2004年增长10.7%；出口平均价格为59.6美元/吨，同比增长35.5%。价量齐升同样是采掘业主营收入大幅增长的基本原因。
　　不过，主营收入增长、毛利率却出现下滑的行业也大有人在。由于国际原油价格大幅上涨，石化行业生产成本水涨船高，但受成品油定价机制的限制，产品价格涨幅有限，石化行业在2005年出现增收不增利的窘境。
　　中国石化年报显示，公司2005年实现主营收入7991亿元，同比增长了35.3%，但主营利润只有1137亿元，同比下滑了1.31%，毛利率也相应地由2004年的19.32%下降到2005年的14.23%。对此，公司表示，受国际原油价格上涨的影响，公司2005年原油平均实现价格为2664.7元/吨, 同比增长了36.2%。但由于国内成品油价格从紧控制, 使得国内成品油价格与国际相比存在较大差距。同时，下半年随着化工原料价格的不断提高, 化工产品的毛利水平也出现明显下降。
　　2005年，全国完成粗钢产量34936万吨、钢材产量37117万吨，同比分别增长了24.6%和24.1%。但由于铁矿石价格的上涨和钢材价格的大幅下跌，钢铁类上市公司毛利率由2004年的15.07%下降到2005年的13.47%。
　　值得关注的是房地产行业，它是收入下降而毛利率上升为数不多的板块之一。2005年，房地产上市公司主营收入下降3.37%、但主营利润反而上升了11.15%。分析人士认为，商品房价格在2005年出现较大幅度的上涨，这使相关企业毛利率有所提升，而主营收入的下降则意味着未结算面积的增加，这为未来业绩增长打下了基础。
　　当然，除行业因素外，规模的扩张也是主营收入增长的原因之一。比较典型的如G宝钢（600019），该公司去年4月通过增发收购了集团钢铁生产、供应链及相关产业资产，全年实现销售收入1266.1亿元，同比增长115.9%。
　　三费控制有待加强
　　营业利润微降
　　在费用控制方面，2005年上市公司三项费用也出现了上涨。统计显示，1171家公司2005年营业费用、管理费用和财务费用分别为1621.86亿元、1745.24亿元和449.78亿元，比2004年的1395.61亿元、1594.79亿元和387.16亿元增长了16.21%、9.43%和16.18%，三项费用合计为3816.88亿元，同比增长了13.01%。这一数值低于主营收入的增幅、高于主营利润的增幅。
　　营业费用方面，黑色金属、交通运输和公用事业分别以58.85%、34.02%和33.42%的增幅位列前三，并都超过了各自主营收入的增长。值得关注的是以煤炭为代表的采掘业，该行业在2005年收入增长27.36%的背景下，营业费用反而下降了18.11%。
　　黑色金属、采掘和轻工制造是管理费用增长最快的三个行业，增幅分别达到34.29%、32.71%和30.58%。对管理费用控制最好的是家用电器，该项费用同比下降了42.43%，分析人士认为，其主要原因在于四川长虹2004年计提了巨额减值准备，而2005年没有了这笔支出。此外，信息设备和纺织服装管理费用也出现下降。
　　财务费用方面，家用电器、采掘和建筑建材的同比增幅分别达到83.42%、45.05%和38.85%，是增长最快的三个行业。但信息服务和商业贸易两个行业的财务费用得到压缩，降幅分别为18.5%和2.18%。
　　就三项费用合计而言，增长最快的是黑色金属、公用事业和有色金属，同比增幅分别为37.56%、27.76%和24.76%。费用控制较好的行业有信息设备和家用电器，分别下降了2.4%和1.13%。
　　扣除三项费用后，1171家公司营业利润为2679.78亿元，比2004年的2695.97亿元微降了0.6%。分行业看，营业利润增幅最大的是家用电器，幅度为232.54%，不过，该行业在2004年出现行业性亏损，因此意义不大。而得益于行业因素，有色金属和金融服务以28.31%和23.67%的增幅名列第二和第三。但另一方面，电子元器件、信息设备、交运设备和综合等行业的营业利润下降幅度都在40%以上。
　　非经常性损益挽狂澜
　　净利润小幅增长
　　非经常性损益也是今年年报的一大看点。统计结果表明，1171家公司投资收益为91.71亿元，比2004年的77.71亿元增长了18.02%；补贴收入为176.16亿元，比2004年的63.97亿元增长了175.36%；营业外收支净额为-111.15亿元，与2004年的-148.09亿元相比，减亏24.94%。
　　对一些营业利润绝对数较大的行业，非经常性损益的影响不太显著，但对处于微利的行业，非经常性损益可谓举足轻重。农林牧渔行业2005年营业利润仅为11.99亿元，同比下降了8.47%，但该行业年内取得了2个亿的投资收益，与上年4.37亿元的投资亏损相比，进步明显；同时，该行业还取得了3.97亿元的补贴收入，同比增长了172.44%。两厢下来，农林牧渔的利润总额达到了11.85亿元，由于基数小，增幅更是高达92.88%。
　　不过，从绝对数值看，个别公司对非经常性损益有关科目的增减变动起到了关键性作用。其中，最典型的莫过于中国石化，该公司2005年收到了100个亿的财政补贴，对上市公司补贴收入乃至净利润都产生了扭转乾坤的影响。另外，像中关村2005年出现3.71亿元的投资亏损，也对上市公司投资收益科目产生了重要的影响。
　　由于非经常性损益“力挽狂澜”，2005年上市公司利润总额在营业利润下滑的背景下，可谓柳暗花明。1171家公司共计实现利润总额2740.57亿元，比2004年的2592.09亿元增长了148.48亿元，增幅为5.73%。
　　此外，1171家公司2005年共计缴纳所得税773.88亿元，综合税率为28.24%，而2004年缴纳的所得税为689.32亿元，综合税率为26.59%。少数股东权益方面，2005年共计为177.97亿元，而2004年为201.93亿元。
　　忽略对未确认投资损失的分析，1171家公司2005年最终实现净利润1800.35亿元，比2004年的1713.54亿元增长了86.81亿元，增幅为5.07%。从行业的角度分析，净利润增幅最大的分别是农林牧渔（421.48%）、家用电器（168.94%）和纺织服装（113.59%），不过，农林牧渔2004年的基数比较低，因此实际意义并不大；从增长的绝对数值分析，家用电器以40.64亿元名列榜首，有色金属（增幅为23.63%）、机械设备（增幅为14.73%）、纺织服装和采掘（增幅为13.13%）的增长也都在8亿元以上，也是对上市公司整体净利润增长贡献较大的行业。
　　总体来看，2005年上市公司“大利润表”呈现“一波三折”：在利润表第一部分，虽然主营收入保持了较高的增长速度，但宏观和行业环境的不利变化压缩了主营业务的毛利空间，使主营利润增幅有限；第二部分，三项费用增长幅度超过主营利润增幅，上市公司营业利润不升反降；而第三部分又出现峰回路转，以补贴收入为代表的非经常性损益终于将上市公司净利润拉回到增长的轨道。
　　事实上，1171家公司投资收益、补贴收入和营业外收支净额合计为156.72亿元，比2004年的-6.41亿元增长了163.13亿元，这一增幅已经超过了净利润的增幅。因此，就目前已披露年报的公司而言，在看到净利润同比微增的同时，对增长的原因也应仔细辨别。