中石油要约收购退市的启示

中国石油要约收购子公司退出股票市场，其实是一种明智的选择。且不说未来中国市场对石油产品的需求不断增加，石油产业有利可图，即使从减少交易成本，降低组织费用的角度来考虑，中国石油也应该选择退出股票市场。
2005年10月31日，吉林化工、锦州石化和辽河油田等三家上市公司同时发布中国石油对公司的收购报告书。根据公告，中国石油将出资61.5亿元，要约收购吉林化工、锦州石化和辽河油田流通股，进而终止三家公司的上市地位。这是我国第一家以终止上市为最终目标的要约收购，同时也是在中国内地、香港和美国三大证券市场同步实施的要约收购。
中国石油的收购行为，不仅仅是为了解决上市公司股权结构不合理的问题，也不是为了筹集资金，而是为了终止上市，从而最终解决中国石油长期发展所面临的资本结构矛盾问题。
发展证券市场，目的是为了降低融资成本，提高资本运营的效率。但是，我国证券市场的发展并不尽如人意。采取必要的退市举动，不仅可以降低公司资本经营的成本，改善公司内部的治理结构，而且可以在集团内部进行合理的资本重组，应对行业发展所面临的各项挑战。
具体到上市公司经营业态而言，三大上市公司分别从事石油开采、石油炼制、石油化工生产，彼此形成了石油产业上下游关系。但是，由于三家公司分别上市，形成相互独立的公司治理结构，采取不同的经营策略，从而导致交易成本不断放大。如果市场上的油价不断下降，那么，将会形成一家亏损两家盈利的局面；如果市场上的油价不断上升，则又会形成一家盈利两家亏损的局面，作为三家上市公司的控股公司，中国石油集团如果不能整合旗下的上市公司，那么，就不可能为投资者提供丰厚的回报。事实上，早在2000年中国石油在香港上市时，已经向境内外的投资者作出庄严的承诺，要对下属的上市公司进行资本整合，减少同业竞争和关联交易。中国石油采取的举措，既符合市场的发展规律，同时也符合集团自身经营的需要，为公司未来的盈利提供了资本平台。
按照新制度经济学派的观点，如果资本交易的费用过高，或者维持资本交易的费用居高不下，那么，退出交易将是最理性的选择。中国的股票市场已经走出了狂热期，进入了理性盘整的阶段。在这个过程中，可能会出现资本结构的变化。但是，如果不顾及到上市公司的内在素质，不考虑上市公司的长远发展，而只是在投资者之间进行换手交易，那么，中国的股票市场毫无前途可言。投资者只有在仔细盘算交易费用的同时，大胆地走出不合理的股票市场，最大限度地减少股票交易的费用，中国的股票市场才能回归理性，走上健康发展之路。
中国石油提供了一种可能，一种路径，一种降低资本交易费用的合理手段。其他的上市公司会不会从中受到启发，从而合理调整上市公司的资本结构呢？
其实，在多方参与的博弈中，如果不能获取真实的信息，或者没有取得平等交易权，那么，退出交易就是最好的选择。中国石油要约收购只不过是在交易信息失真、公平交易权受到损害的情况下，采取的一种降低风险的商业举措。夸大中国石油的商业举动是不合时宜的，但是，如果没有看到中国石油的收购行为对其他上市公司产生的示范作用，那么，就无法找到中国股票市场未来发展的路径。
中国石油退出股票市场，其实是一种明智的选择。且不说未来中国市场对石油产品的需求不断增加，石油产业有利可图，即使从减少交易成本，降低组织费用的角度来考虑，中国石油也应该选择退出股票市场。
当然，股票市场是一切动态交易关系的总和。如果在退出股票市场的大方向确定之后，没有采取合理的商业收购举动，那么，将大大增加上市公司退出股票市场的成本。中国石油在收购三家上市公司流通股的时候，已经向市场发出了重要的信号，海外热钱和国内的资本会借势而入，提高中国石油的收购成本。但是，中国石油毕竟走出了中国上市公司退出股票市场的重要一步。只要其他上市公司跟随其后，采取理性的收购举措，解决上市公司存在的问题，那么，中国股票市场走出历史的沼泽指日可待。
（作者单位：中南财经政法大学）<><乔新生>