QFII 时代来临

QFII 时代来临

　　文/中证投资　徐辉
　　周四以海油工程为首的部分基金重仓强势股出现破位走势，周五带领股指大涨的是前期不被基金看好的周期类个股，这两个具备鲜明反差的盘面现象出现后，市场不再像以前那样坚信行情发动者非基金莫属，目光不免投向另一个市场重要参与者——QFI鄄I。在国内公募基金似乎四处受挫之时，以A股当前的估值境况和未来前景来看，QFII似乎真要抄到大底了，QFII主导市场的时代似乎离我们越来越近。
　　QFII名利双收基金四面楚歌
　　“三好学生”QFII近期可谓春风得意。其一，在人民币升值的大背景下，大幅加大对A股进军力度。近期QFII投资额度的审批速度越来越快，进入11月份以来，外汇局在不到两周的时间内连续批准了4家QFII增加投资额度，合计达到8.75亿美元。本周管理层又批了两家QFII新增额度，瑞波和汇丰分别获得1.5亿美元和2亿美元的新增额度。截至目前，我国已经获得批准的QFII总共有30家，获得的投资额度共计49.25亿美元。
　　其二，在A股实际市盈率处于13倍之际，大幅增仓A股，仓位目前达到90％。据证监会统计，截至10月底，QFII累计投入人民币315亿元(约38亿美元)，投资于证券资产的达285亿元，占总资产比例约为90％。这一情况比去年仅3成资金投入证券资产有根本改变。
　　其三，各方评价赞叹有加，孙杰甚至将其称为“三好学生”。一好是持续买入并长期持有优质上市公司股票，引导了市场的价值投资理念；二好是积极支持股权分置改革，积极投资于股改公司；三好是推动境内市场的制度完善和产品创新，提高了境内市场中介机构的管理、内控和经营服务水平。
　　相比QFII的名利双收，公募基金近期可谓境况不佳。其一，保险赎回令基金腹背受敌。由于保险公司加大直接投资比例的战略转移，三季度以来对公募基金持续赎回，导致重仓基金不得不售股换钱，进而引发蓝筹股下跌。其二，三季度表现差强人意，四季度资产继续缩水。尽管从会计收益的角度看，基金三季度整体实现了13亿元的收益，但从基金净值增长的情况看，股票型基金出现了全面的相对亏损。数据显示，153只股票基金当中，净值增长跑赢同期大盘的只有15只，还不到总数的10％。四季度随着赎回的加剧和基金重仓股的下跌，基金资产恐将进一步缩水。还有一些流传于市场的丑闻不利于基金。
　　基金被QFII局部抄底
　　谈到抄底，有两个问题必须明确。其一，市场、股价到底了吗？其二，基金确实大幅减仓了吗？
　　现在的问题是，对于底部各方基本达成一致，即当前市场处于底部区域，基金的看法也一样。所以，第一点没有问题，目前确实处于底部区域。那么基金大幅减仓了吗？从主流观点看，基金目前仍然保持七成左右的仓位，其卖出动力主要来自赎回压力。不过也有部分基金大量卖出周期性股票，而QFII正在买进这些股票。如果这些股票没有出现大幅下跌，那么部分基金在周期性股票上的底，就被QFII抄到了。也就是说，基金事实上被QFII局部抄底了。
　　有反对观点认为，如果基金在目前位置上再买回来，不就没有被抄底吗？对此要仔细分析，基金只要一回补，股价恐怕就可能飞涨，因为没有对手盘了。规模仓位一旦卖掉，就很难再买回来了，如5元卖出，可能需要到8元才能全部买回。再者说，基金公司在集体决策卖出后，马上改变观点的可能性不大。
　　基金看着短期收益，由于拿不准股价会否马上涨上来，所以重新大幅增持的概率不高。中兴通讯是最好的例子，流通股大股东——某基金一季度增持，二季度清仓，三季度中兴通讯股价大幅走高。
　　分析人士认为，基金被QFII局部抄底的根源在于基金的激励机制问题，他们总希望有立竿见影的机会。但目前的宏观形势不利于形成立竿见影的机会，相反，这种情况对立足长期价值投资的QFII反而有利。QFII可以等两年，允许20％的调整，基金在目前位置上再有10％的净值损失，就难以交待，而季度、月度的评比就更令基金经理短视。所以，如果基金不从制度上、机制上改掉注重短期的毛病，其前途注定黯淡，步券商后尘可能就非简单调侃了。
　　QFII主导时代正在来临
　　毫无疑问，尽管QFII来势汹汹，但公募基金目前仍然是A股市场无出其右的龙头老大。目前中国公募基金的规模已超过5000亿元人民币，对市场影响短期内无人可以撼动。但随着QFII规模的不断扩张，其影响力已经开始对国内公募基金形成影响，并有可能在5年内在影响力上超越国内公募基金。
　　近期有QFII称，五年内要为中国券商赢得60亿美元的手续费。这是何种含意？其一，QFII在五年内为券商赢得480亿元手续费，折合每年120亿元；其二，由于QFII手续费交易量的2％左右，意味QFII平均每年的交易量将达到6000亿元；其三，目前两市年成交约3.5万亿，由此QFII成交量占比将达到17.1％；其四，由于5年是个递增过程，所以前几年会在15％左右，而后几年可能达到20％的水平。当然，考虑到市场整体成交量的上涨，估计未来QFII成交量占比的保守值会在15％左右；其五，部分QFII人士据此判断，5年内QFII最终的市值会在600亿美元左右；其六，600亿美元的市值与目前公募基金的5000亿元人民币的规模相当，也就是说，5年内QFII规模将达到目前公募基金的水平。
　　那么，未来谁将主导市场？这显然与公募基金未来5年是否逐步扩张，以及扩张速度有关。如果基金这边停止扩张，或者扩张太慢，那么QFII的新增资金将产生巨大的市场影响力。过往经验显示，1元的增量资金在市场影响上相当2元的存量资金。由此来看，QFII在A股市场的影响力无疑将是未来投资者关注的重点。而国内公募基金则至少要在未来5年内每年保持500亿元的扩张速度，才可能与QFII对市场的影响力相抗衡。