股改创新带来多种投资机会?

□泰阳证券 陈三贤
　　在五部委发布《指导意见》后，一度低迷的行情再度活跃起来，但与部分固守价值的投资者预期略有不同的是，《指导意见》激活的仍然是股改行情，上海本地股，ST股，科技股占据涨幅榜前列，而蓝筹股依旧沉寂。在价值与投机面前，很多投资者再次陷入迷茫之中。
　　股改创新深化两市行情
　　股权分置改革是中国证券市场一次划时代的改革，这样一次轰轰烈烈的改革必定带来市场投资理念的剧烈震荡。从目前情况看，这次震荡正在试图构建一种多元化的投资理念。特别是近两日《指导意见》出台以及股改配套政策在市场迅速流传后，投资者从股改的创新思路中得到鼓舞，股改行情因此而进一步深化。
　　首先得到追捧的是含H股及含B股的股票。《指导意见》明确规定，含H股及含B股的公司进行股改时由A股股东协商解决。此项规定验证了此前市场的预期，中国石化，仪征化纤等含H股的股票放量上扬，而含B股的上海本地股则续演了集体井喷行情。无论是含H股及含B股的公司，在5月份股改之初曾因预期不明朗而导致股价下跌，此次《指导意见》对该类股票的股改给出明确规定无疑是一个极大的鼓舞。
　　其次，表现同样精彩的还有以ST股为代表的绩差股。两个月之前，这些绩差股还在被投资者当成未来的"仙股"大量抛弃，但时过境迁，ST股成了"香饽饽"。之所以出现这种情况，一方面是受ST丰华20多个涨停的鼓舞，而更重要的原因则来自《指导意见》关于绩差股的规定。意见指出，对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题。另外，市场也在预期股改后续政策中可能有提高上市质量的规定等等。这样，围绕股改创新所进行的套利行情仍将继续，投资者在控制好风险的同时可适当调整思路，以一种多元化的投资理念参与到股改行情中来。
　　从股改难题中发掘新机会
　　《指导意见》对多数股改难题进行了明确规定，但对于那些经历了资产重组，非流通股东持股成本较高以及非流通股东持股比例偏小的公司却不见解决方案。此类公司中有很多是盈利能力很强且估值偏低的蓝筹股，在本轮股改行情中因股改难度较大已经饱受压抑，一旦其股改问题得到妥善解决，则将给投资者带来显著投资机会。
　　有投资者因此预期，后续政策可能鼓励对股改方案的创新。举例来说，市场预期在送股方式外还鼓励缩股、预设流通价格、预设回售价格、预设补差权、认沽权、提高上市公司业绩成长和价值增长能力等对价方式。这些创新方案将有利于非流通股东持股成本较高以及非流通股东持股比例偏小的公司解决其股改问题。
　　随着股改的持续推进，股改创新手段将不断出现，市场新的热点也将不断孕育，多数因股改难题而在前期被压抑的股票均将面临比较好的机会。笔者认为，投资者可对宇通客车等股多加关注。
　　警惕新的投机泡沫
　　从5月份的一致悲观到现在的极度亢奋，股改之路并不平坦。但正如我们在市场极度悲观不应过分悲观一样，在市场极度乐观时，我们也还应保持一份清醒，警惕投机力量正在利用政策制造新的泡沫。
　　第一，部分股票的对价行情已经明显过度。事实上，对价行情的本质就是送股后，送股前每份流通股的价值突然大幅提高，导致其股价在短期内迅速上扬。但送股后流通股价值的提高是有度的，比如10送3，其价值的提高就应该是23%，那么按照严格的价值理论，10送3的股票在上涨23%后，将失去上涨动力。而现在的市场对此完全不予理会，轮胎橡胶与氯碱化工的涨幅已经超过150%，其它多数含B股的本地股也是涨幅惊人。很难想象，究竟是怎样的股改方案能够保证轮胎橡胶的A股价值在短期内能提高150%。在上海本地股为对价疯狂套利时，绝大多数G股却在持续下跌，为数不少的股票已经跌破了理论除权价，在股改停牌前一两个交易日介入的投资者多数已出现亏损。明明知道大幅抢权后所带来的是持续下跌，但仍有投资者不断参与到投机大潮中，在这样的市场氛围下泡沫将被放大。
　　第二，对垃圾股资产重组的预期过分美好。股改指导意见提出绩差股股改前要先进行重组，以提高上市公司质量，保证股改顺利进行。市场的愿望是好的，但现实可能远没有愿望美好。资产重组始终在市场存在，但真正重组成功，将乌鸡变成白凤凰的却少之又少。随着市场的逐渐规范，资产重组的成本越来越高，绝大多数垃圾股即使有心重组，也无力回天。从近几日垃圾股的市场表现看，市场对这些股票的重组预期过分美好，一旦预期与现实不符，将导致市场热情迅速降低。投机力量利用政策所制造的泡沫将迅速破灭。对于投资者而言，"股改价值型"股票才是真正所需要关注的股票，而对于"股改绩差型"股票，则仍需保持谨慎。