汇率改革将解决A股资金难题

上周我们判断汇率改革与股权改革将导致加速A股市场拐点形成,其中一线蓝筹股将率先走强。现在来看,这两个判断基本成立。一方面,一线蓝筹股如长电、宝钢、招行、中石化、联通等,在最近10个交易日里上涨幅度平均在10%左右；另一方面,本周股指在汇率改革预期下上涨1.97%,其中周五沪综指上涨2.52%。
那么,汇率改革将给A股市场带来什么?我们认为,如果H股理性,A股可能被低估15%。QFII投资A股几乎是不输的买卖。外资进入A股市场形成整体盈利效应后,将令26倍于A股总市值的银行储蓄出现松动。如此,汇率改革将解决A股市场的资金难题。
引发B股大幅波动
继上周B股大幅反应后,汇率改革如期启动。两个动向值得关注,一是B股升值前后反应为何不同；二是2%的升值意味什么?
上海B股汇率改革前5个交易日下跌13.61%,汇率改革后一天上涨7.15%,这都是基于存在短期套利空间。升值前卖出、升值后买入。在预期作用下,投资者将资产从B股向人民币计价的境内资产转移。这导致了B股暴跌。升值后B股大涨的原因则在于：一方面,人民币的升值将使得对应境内上市公司权益的外币价值上升,使得B股和H股的估值水平普遍会有2%的下降,给B股和H股的海外投资者提供了投资机会；另一方面,近期B股市场的暴跌提前释放了人民币升值对B股市场的境内投资者的负面影响。
解决A股市场的资金难题
汇率改革将给中国内地证券市场带来什么呢?
首先,人民币升值2%的意义：一、汇改打响第一枪；二、渐进性改革表明人民币将继续升值,并且是一个长期过程。人民币保持升势,可能将意味着经济增长的动态及来源改变,市场将开始区分输家及赢家；三、渐进式改革将带来巨大、稳定的增量资金；四、股权改革和汇率改革将促进股市拐点的形成。
其次,汇率改革将解决A股市场的资金难题。汇率改革将改变A股市场资金格局。目前A股对H股溢价仅为10%出头,而市场整体对价水平在33.5%,蓝筹股平均对价水平在25%,这意味着,如果H股是理性估值的话,A股可能被低估15%。另一方面, QFII投资的长期投资成本将可能因为币值因素再下降10%甚至更多。所以,QFII对A股投资几乎是不输的买卖。此外,境外资金还将通过多种渠道进入A股市场。我们预期26倍于当前股票市值的银行存款将可能出现松动,将给A股市场带来更大的资金。
最后,人民币升值将对市场会产生结构性影响,一方面对于大量外向型资本支出的企业是利好,如航空、通讯、大型钢铁公司等；另一方面,对于进出口企业,会降低产品竞争力影响企业,会通过汇率上升影响以人民币入帐的报表盈利。升值背景下的股市机会将主要集中在航空、造纸、钢铁等原材料外采购型上市公司,境内地产公司以及以美元标价产品的公司如黄金类上市公司等。
空头看法提供理性介入机会
市场空头却认为,尽管从日本、我国台湾等经验看,本币的升值对股票市场是正面影响。但考虑到目前股票市场的主要矛盾是股权分置,而且汇率形成机制改革要遵循“可控性”原则,汇率改革对市场的影响主要表现在影响预期。市场表现可能只是反弹而非反转。所以,对于市场预期利好的品种应逢高减磅。
我们认为其错误在于：
一、太关注短期,赌的是“在升值初期的影响并不明显”；
二、认为股改是主要矛盾,忽视股改同样对转市有关键意义；
三、对地产股上涨的恐惧。实际上,地产股是受到汇改双重利好的行业,因为资金在进入股市外,地产也是一个重要通道。
市场空头的看法应当关注、并利用。市场的筑底过程会相对漫长,但这也正好给了后进场投资者以理性介入的机会。
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