A股教育资产并购火热 政策破冰加速证券化

“再苦不能苦孩子，再穷不能穷教育”。今年的政府工作报告提出，支持社会力量提供教育服务。在政策环境和市场需求的双重驱动下，教育产业市场规模日趋扩大，教育资产证券化的力度逐渐加大，一股兼并重组教育资产的热潮正席卷A股。

据不完全统计，2015年国内共发生26起涉及教育行业的并购案，2016年则达到52起，同比翻了一倍。其中，2016年涉及A股上市公司的教育资产并购案共25起。而2017年至今，A股涉及教育资产的并购案已有19起。有专注教育行业的投资人表示，伴随今年9月新版《民办教育促进法》正式实施，产业资本将加速在教育市场“跑马圈地”，教育资产证券化速度有望进一步提升。

教育资产迎来并购潮

尽管华图教育两次借壳A股上市公司均以失败告终，但这并未影响A股公司加速掘金教育产业的“势头”。细看2016以来的相关并购案例，幼教、教育信息化、K12、职业教育及国际教育，已逐渐成为A股上市公司布局教育产业的五大细分领域。

自2016年将龙文教育招致麾下，主营LED照明的勤上股份便加速在教育产业“跑马圈地”，打造“LED+教育”的双主业模式。龙文教育主营中小学课外辅导，勤上股份通过此次收购顺利切入K12教育领域。此后，公司迅速发力教育类热门资产——婴幼儿教育，拟收购柳州市小红帽教育投资咨询有限公司以及旗下直营的75家幼儿园。5月15日，勤上股份进一步透露，公司拟通过设立并购基金收购爱迪教育，进而进军国际教育。

有意思的是，今年2月，勤上股份曾停牌筹划收购成都高达投资发展有限公司(简称“高达投资”)90%股权，进而间接控股高达旗下的成都七中实验学校，后于4月21日铩羽而归。然而，一周后，高达投资却又成为皖新传媒的收购对象，皖新传媒与其联营企业皖新金智拟共同收购高达投资65%股权，进而拿下成都七中实验学校控股权。由此不难看出，产业资本对教育资产并购的热度正持续升温。

对于教育资产并购的逻辑，华图教育董事长易定宏日前表示，教育产业布局的一个核心逻辑就是抢占“赛道”。“对投资人而言，你们不要看教育机构本身，一定要看背后的故事，它有多少盟军，占了多少‘赛道’，这才是这个企业的价值。”

依此逻辑，A股公司对教育资产的并购此起彼伏。如雪莱特收购明师教育1.88%股权，布局K12课后辅导业务；时代出版并购径成英51%股权，进入少儿英语教育培训市场；世纪鼎利收购并增资获得佳诺明德55.74%股权，切入大学生职业培训领域；汇冠股份通过并购小凡教育4.34%股权，布局K12及教育信息化市场。

更有一些上市公司直接转型教育产业，如银润投资(现*ST紫学)收购学大教育、立思辰收购康邦科技、文化长城收购联汛教育等。

目前仍有不少上市公司在积极探索“从教”之路。5月16日，长方集团停牌称，公司正在筹划涉及教育行业的对外投资；5月9日，三垒股份公告称，公司目前正在筹划重大事项，涉及收购重大资产，交易标的为教育行业资产；百洋股份对数字艺术教育公司火星时代的收购则已获证监会受理。

今年并购案规模趋小

相比2016年A股公司并购教育资产的大手笔，今年以来的相关并购案体现出数量多、规模小的特点。

记者采访了解到，随着越来越多的教育资产进入资本市场，其业绩表现成为市场关注的焦点。回看2016年教育行业业绩情况，教育行业各个子板块业绩分化明显。有券商报告显示，2016年，在教育行业的各板块中，幼教板块扣非归母净利润增速最高，其次为教育信息化板块，而K12、职业教育和国际教育板块的业绩均有所下滑。更令市场意外的是，勤上股份、全通教育等上市公司所并购的所谓优质教育资产屡遭业绩变脸。由此，在一定程度上导致产业资本并购教育资产的心态趋于谨慎，相关并购案的规模有所缩减。

以勤上股份为例，其于4月21日披露的2016年年报显示，归属于上市公司股东的净利润当年亏损4.27亿元，同比下降2160.66%，遭遇上市以来的首度亏损，原因则是此前并购的龙文教育业绩承诺不达标，公司计提了4.2亿元的商誉减值。

此外，有投行人士向记者分析指出，在目前并购重组审核趋严的背景下，持续盈利能力是衡量标的资产的硬指标。一旦涉及重大资产重组，即对标的公司的业绩有严格要求。目前教育行业的公司其实多以小规模为主，业绩分化明显。而且，依据此前法规，大量的教育机构属于民办非营利性机构。由此，教育产业的并购绝大部分都是现金收购，尽量控制规模以不涉及重大资产重组。

政策破冰将加速证券化

较之新东方、好未来两家教育龙头企业在美股上市的顺利，教育资产证券化在A股却非坦途。在业界看来，通过IPO上市的全通教育此前定位是信息软件公司，而新南洋重组成功则是受益于上海对民办教育的开放政策。

值得关注的是，政策破冰正成为加速教育资产证券化的最强动力。去年11月，《民办教育促进法》修法落地，提出对民办学校实行非营利性和营利性分类管理。新版《民办教育促进法》将于今年9月1日正式实施，这在一定程度上将为教育产业打开证券化大门。今年初，国务院印发《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》进一步提出，将探索多元主体合作办学，推广政府和社会资本合作(PPP)模式，鼓励社会资本参与教育基础设施建设和运营管理、提供专业化服务。

有教育行业分析师指出，营利性民办教育资产证券化速度将持续加快。在政策障碍扫清之后，大量资本会持续涌入，上市公司将成为收购主力抢筹优质资产，教育资产并购3年内会达到高峰。其中，优质的幼教、K12培训机构、职业院校最值得期待。

目前来看，新三板已成为A股上市公司并购教育资产的“选秀场”。最新数据显示，目前新三板教育板块共有233家公司，其中创新层和基础层各有19家和201家，待挂牌13家。

记者注意到，历经新三板的规范化“培育”，不少教育类公司已成长为细分领域龙头，其中华图教育、龙门教育均先后获A股上市公司青睐。此外，今年以来，在业绩指标等综合条件成熟的情况下，已有不少新三板教育类公司在积极谋求IPO登陆A股市场，佳一教育、行动教育、颂大教育、中信出版目前均已进入上市辅导期。

在业界人士看来，华图教育两次借壳失利反映了国内教育资产证券化的曲折与坎坷。“说明教育资产在资本市场上的真正春天还没有到来。不过，可以相信，今年9月1日新版《民办教育促进法》的实施，将会给教育资产在A股的上市带来新的热潮。”

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