Dinggao
CCXI-20202941D-03
金科地产集团股份有限公司2021年面向专业投资
者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
项目负责人：白 茹 rbai@ccxi.com.cn
项目组成员：王钰莹 yywang01@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020年12月31日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及
信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
?中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务，经审查
不存在利益冲突的情形。
?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
?本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评
级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公
正的原则。
?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部
信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级
意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信
国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有
相关金融产品的依据。
?中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析
结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担
责任。
?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评
级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2020]2941D
金科地产集团股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“金科地产集团股份有限公司2021年面向专业投资者公
开发行公司债券（第一期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国
际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AAA，评级展望
为稳定，本期公司债券的信用等级为AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年十二月三十一日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行要素
发行主体 本次规模 发行期限 偿还方式 发行目的
金科地产集团股份有限公司 不超过19.00亿元 本期债券品种一为4年 每年付息一次，到期一次 拟用于偿还公司债券回售
（含19.00亿元） 期，品种二为5年期 还本付息 或兑付本金或利息
评级观点：中诚信国际评定金科地产集团股份有限公司（以下简称“金科股份”或“公司”）主体信用等级为AAA；评级展望为
稳定；评定“金科地产集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级为AAA。中诚信
国际肯定了公司拥有领先的区域市场地位、销售业绩增长快速、土地储备较为充裕和畅通的融资渠道等方面的优势对公司整体信用
实力提供了有力支持。同时，中诚信国际也关注到房地产行业政策、杠杆比例及债务结构仍有改善空间、三线及以下城市土地储备
占比高及重要股东发生变更等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 满足公司未来3年左右的开发和销售需求。
金科股份（合并口径） 2017 2018 2019 2020.9 ?较为畅通的融资渠道。作为A股上市公司，公司与金融机
总资产（亿元） 1,573.64 2,306.99 3,216.05 3,832.63 构保持良好合作关系，备用流动性较充裕，继续保持较为通
所有者权益合计（亿元） 223.66 377.67 521.51 625.89 畅的融资渠道。
总负债（亿元） 1,349.98 1,929.32 2,694.54 3,206.73
总债务（亿元） 680.86 848.16 1,062.64 1,106.98 关 注
营业总收入（亿元） 347.58 412.34 677.73 477.26 ?房地产行业政策。在宏观经济增速放缓叠加新冠肺炎疫情
净利润（亿元） 22.85 40.21 63.57 55.77 影响的背景下，因城施策等房地产行业调控政策仍在持续，
EBITDA（亿元） 36.20 59.91 96.46 -- 行业利润空间不断收窄，环境及政策的变化或对公司经营战
经营活动净现金流（亿元） -84.86 13.29 22.39 11.09
营业毛利率(%) 21.32 28.57 28.84 25.18 略的实施提出更高要求。
净负债率(%) 221.13 145.54 134.76 125.25 ?杠杆比例及债务结构仍有改善空间。截至2020年9月末，
总债务/EBITDA(X) 18.81 14.16 11.02 -- 公司净负债率为125.25%，仍有进一步改善的空间。
EBITDA利息倍数(X) 1.03 1.19 1.20 --
注：1、中诚信国际根据2017~2019年审计报告及2020年三季报未 ?三线及以下城市土地储备占比高。截至2020年9月末，
经审计财务报表整理；2、为计算有息债务，中诚信国际将2017~2019 公司三线及以下城市土地储备占比高，需关注相关城市的销
年末及 2020 年 9 月末长期应付款中应付融资租赁款调整至长期债 售和回款情况。
务。
正 面 ?重要股东发生变更。2020 年来公司股东权益变动较频繁，
?领先的区域市场地位。公司在重庆区域具有领先的市场地 原公司第二大股东融创中国控股有限公司（以下简称“融创
位，近年来公司在重庆区域开发规模、销售金额位居前列， 中国”）向红星家具集团有限公司（以下简称“红星集团”）
市场占有率亦呈上升态势。 转让其间接持有的公司11%股权，之后继续通过公开市场减
持股份。中诚信国际将对公司股权结构、公司治理及战略实
?销售业绩快速增长。近年来公司把握市场机遇、加快销售 施情况保持关注。
节奏，整体签约销售业绩呈量价齐升的态势，近三年签约销
售金额和签约销售面积年均复合增长率分别为 71.82%和 评级展望
。 年前三季度，公司全口径签约销售金额同比增 中诚信国际认为，金科地产集团股份有限公司信用水平在未50.33% 2020长17.37%。 来12~18个月内将保持稳定。土地储备较为充裕。近年来公司拿地力度较大，截至 ?可能触发评级下调因素。销售业绩的增长趋势发生严重不? 2020
年9月末，公司全口径土地储备面积7,901.08万平方米，能 利变化；杠杆比例显著上升；短期流动性压力剧增；现金流
平衡能力大幅下降。
同行业比较
近年来部分房地产开发企业主要指标对比表
公司名称 2019年全口径签约 2020年6月末 2020年6月末 2020年6月末货币 2019年营业 2019年净利 2019年存货
销售金额(亿元) 总资产（亿元） 净负债率(%) 资金/短期债务(X) 总收入(亿元) 润率(%) 周转率(X)
世茂集团 2,601 5,461 59.88 1.57 1,115.17 14.68 0.36
新城控股 2,708 5,066 26.86 2.00 858.47 15.53 0.31
旭辉控股 2,006 3,528 63.32 2.35 547.66 16.51 0.36
融信中国 1,413 2,207 91.25 0.62 514.63 11.45 0.31
正荣地产 1,307 1,924 95.86 1.76 325.58 9.5 0.31
金科股份 1,860 3,672 135.63 0.86 677.73 9.38 0.26
注：“世茂集团”为“世茂集团控股有限公司”简称；“新城控股”为“新城控股集团有限公司”简称；“旭辉控股”为“旭辉控股（集团）有限公
司”简称；“融信中国”，为“融信中国控股有限公司”简称；“正荣地产”为“正荣地产集团有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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发行主体概况 债券期限 本本次期债债券券票品面种利一率为将4根年据期簿，记品建种档二结为果5确年定期。本次债
债券利率 券票面利率在存续期内固定不变
公司前身为重庆东源钢业股份有限公司，系 本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一
1987年3月由原重庆钢铁公司第四钢铁厂改组设立， 支次付，到。本期次一债次券还于本每，年最的后付一息期日利向息投随资本者金支的付兑的付一利起息
并于1996年11月在深圳证券交易所上市，股票代码 金额为投资者截至付息债权登记日收市时所持有的偿还方式
000656。公司以房地产开发为主业，并辅以物业管 本日次向债投券资票者面支总付额的与本对息应金的额票为面投利资率者的截乘至积兑；付于债兑付权
理、酒店经营、新能源发电等业务。目前公司已进 持登有记的日债收券市票时面所总持额有的的本本金次债券最后一期利息及所
驻全国23个省、直辖市、自治区，开发项目主要分 募集资金用 拟用于偿还公司债券回售或兑付本金或利息
布在包括重庆、北京、广州、成都、南京、合肥、 途
资料来源：公司提供
郑州、武汉、天津、济南、南宁、苏州等主要城市
等。 宏观经济和政策环境
产权结构：2016年11月~2017年12月，融创中 宏观经济：2020年前三季度，中国经济经历国下属全资子公司天津润泽物业管理有限公司（以 了因疫情冲击大幅下滑并逐步修复的过程。随着下简称“天津润泽”）和天津润鼎物业管理有限公 疫情得到有效控制，三季度经济进一步复苏，市司（以下简称“天津润鼎”）通过二级市场不断增持 场性因素修复加快，GDP 当季同比达到 4.9%，金科股份股票。截至2019年末，黄红云及其一致行 带动前三季度GDP同比增长0.7%，由负转正。动人陶虹遐、黄斯诗1通过直接和间接合计持有公司 短期内中国经济修复势头仍将延续，但经济运行29.98%的股份，融创中国控制的天津聚金、天津润 中结构性失衡问题仍存，金融风险对宏观政策的泽和天津润鼎合计持有公司29.35%的股份，公司实 制约仍在。际控制人为自然人黄红云。 三季度，在国内疫情防控措施得力的背景下，
2020年4月14日，公司发布公告，融创中国向 经济进一步修复。从生产侧来看，工业生产保持红星集团转让其间接持有的公司11%股权，同年5 快速增长势头，8-9 月当月同比连续两月超过去月，融创中国继续通过公开市场减持公司股份。截 年同期；随着居民消费信心的改善，服务业生产至2020年9月末，公司第一大股东仍为黄红云及其 恢复加快。从需求侧来看，中国率先复工复产背一致行动人，持股29.99%；第二大股东为红星集团， 景下出口错峰增长，成为需求侧最大的亮点；在持股11.00%；融创中国持有公司3.99%股份。公司 基建、房地产等政策性投资继续回升同时，制造近年来公司股权结构变动较大，中诚信国际将对公 业投资改善幅度加大，但仍处于负增长态势；此司股权结构、公司治理及战略实施情况保持关注。 外，社零额虽然当月同比增速转正，但累计同比本次债券概况 仍位于低位，消费仍处于缓慢修复过程，疫情有
表1：本次债券概况 效控制下服务消费的复苏值得期待。综合来看，
基本条款 二季度经济修复主要是行政性复工复产政策支持
发行主体 金科地产集团股份有限公司
债券名称 金科地产集团股份有限公司2021年面向专业投资者 下政策性因素的改善，三季度以来市场性因素修
公开发行公司债券（第一期） 复明显加快，经济复苏结构更加均衡，但目前市
发行规模 本次债券计划发行总规模不超过人民19.00亿元（含
19.00亿元），拟分期发行 场性因素复苏依然偏弱，政策性因素受制于刺激
性
1 2017年4月1日，实际控制人黄红云先生和陶虹遐女士共同控制
关系解除并签署《一致行动协议》，实际控制人由黄红云先生和陶虹 政策的逐步退出改善的动力有所弱化，或给
遐女士变更为黄红云先生，陶虹遐女士为黄红云先生之一致行动人。
2018年10月28日，金科股份发布公告称，实际控制人黄红云先生 后续经济复苏带来一定的压力。从价格水平来看，
与黄斯诗女士签署《一致行动协议》，黄斯诗女士成为黄红云先生之
一致行动人。 极端天气影响的消退和“猪周期”走弱CPI回落，
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国内需求改善PPI降幅收窄，通胀通缩压力均可 影响，明年一季度或有望出现疫后GDP增长高峰，
控。 后续增长或有放缓，逐步向潜在经济增速回归。
宏观风险：虽然中国经济持续平稳修复、整 中诚信国际认为，得益于中国强有力的疫情体改善，但经济运行中仍面临多重风险和挑战。 防控和逆周期宏观调控政策的发力，2020年中国从外部环境来看，疫情仍全球蔓延，全球经济与 经济有望成为疫情之下引领全球经济复苏的主导贸易低迷，同时中美博弈持续，疫情冲击与大国 力量，2021年经济修复态势仍将持续，逐步回归博弈双重不确定性并存，尤其需警惕“去中国化 常态化增长水平，但仍需警惕疫情反复可能导致的全球化”。从国内经济运行来看，经济结构性失 的“黑天鹅”事件。从中长期来看，中国市场潜衡仍存，对经济修复的拖累依然存在。这种失衡 力巨大，“内循环”下国内供应链、产业链运行将主要体现在以下几个方面：供需结构失衡，需求 更为顺畅，中国经济中长期增长韧性持续存在。恢复慢于供给；不同所有制的恢复程度失衡，国 行业
有投资恢复快而民间投资持续疲弱；不同规模企
业失衡，大企业恢复快于中小企业；实体经济与 在疫情影响下 2020 年第一季度全国商品房销售
金融业发展失衡，实体经济下滑，金融体系扩张。 降至2017年以来的季度最低水平；4月以来市场
此外，金融风险仍处于高位。一方面，受疫情冲 逐渐恢复，1~6月全国商品房销售降幅明显收窄
击影响企业经营情况弱化，信用风险仍持续释放， 2020年第一季度全国房地产销售受疫情冲击
金融机构资产质量恶化隐忧仍存；另一方面，政 较大，全国商品销售额和面积分别同比下降24.70%
策稳增长导致宏观杠杆率再度攀升，债务风险有 和26.30%至2.04万亿元和2.20亿平方米，均降至
所加大，地方政府收支不平衡压力较大背景下地 2017年以来同期最低水平。4月以来，市场需求不
方政府债务风险面临攀升压力，高债务风险对宏 断释放叠加房企加快推盘节奏，商品房销售逐月恢
观政策的制约持续存在。 复，上半年全国房地产销售额虽呈下降态势，但降
宏观政策：随着经济平稳修复，宏观政策有 幅明显收窄；上半年商品房销售价格略有回升，70望保持连续性与稳定性，货币政策将延续稳健灵 个大中城市价格指数环比涨幅从1月的0.3%小幅增活基调，更加注重精准导向；财政政策更加积极， 至6月的0.6%。随着专项债资金的落地，专项债对基建投资的带 图1：近年来全国商品房销售情况动作用有望进一步显现。值得一提的是，面对内外形势新变化，中央多次重要会议均强调构建以 单位：亿元、万平方米、%国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的
新发展格局，中国经济中长期发展顶层设计进一
步加强。在以内循环为主的新发展格局下，国内
产业链、供应链堵点有望进一步打通，为短期经
济复苏和中长期经济增长提供新动力。
宏观展望：当前中国经济仍处于平稳修复过程。虽然随着对冲疫情政策的逐步退出政策性因 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理素的修复将趋缓，市场性因素完全复原尚需时日， 4月以来，随着疫情影响逐步缓解，房企投资但市场性因素复苏空间和可持续性更高，且内循 力度有所增加，6月末全国商品房待售面积同比小环背景下经济堵点的疏通有望为经济增长提供新 幅增长1.8%至5.11亿平方米。但值得注意的是此前的支撑，经济复苏势头有望延续。考虑到低基数 土地供应较多、人口增长较慢甚至负增长的弱能级www.ccxi.com.cn 6 金科地产集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发
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城市，库存压力仍然较大。 图3：近年来房地产开发企业土地购置面积及金额
中诚信国际认为，2020年上半年疫情对房地产 （万平方米、亿元、%）销售产生不利影响，但疫情对销售影响已逐渐消减。
考虑到调控政策持续的影响，下半年房地产企业整
体内部流动性来源增速依然承压。
在疫情影响下，上半年房地产开发及土地投资呈
先抑后扬的态势；偏紧的外部融资环境下房企外
部现金流平衡能力面临挑战
2020年初在疫情影响下，多地发布了延迟复工通知，导致开发受阻，新开工面积自2016年以来首 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理次出现负增长；4月以来随着疫情得到有效控制， 外部融资是房地产企业现金流的重要补充来各地逐步复工、土地供应力度增加、叠加房企追赶 源。2019年5月以来，多项针对房企融资端的调控开发进度及拿地需求逐步释放，全国新开工面积降 政策相继出台2，房地产企业外部融资难度有所增加；幅逐月回落，1~6月全国新开工面积同比下降7.6%。 与此同时，房地产行业面临未来2~3年债务集中到
建设投资方面，主要受新开工规模同比下降影 期压力，对房企的资金平衡能力形成较大挑战。响，1~5月房地产开发投资额增速出现负增长；在 中诚信国际认为，受疫情影响，房地产投资及房企逐步恢复投资的推动下，房地产开发投资额降 开发规模短期内呈先抑后扬的态势，下半年在房企幅亦逐月收窄，1~6月房地产开发投资额同比增长 追赶开发进度推动下，或将加剧内部现金流平衡压1.9%至6.28万亿元，增速已由负转正。 力；与此同时，房地产行业外部流动性压力较大，
图2：近年来全国房地产开发投资情况 对房企的资金平衡能力提出更高要求。
单位：亿元、% 房地产行业梯队分化格局持续凸显，规模房企凭
借更强的销售回款和外部融资能力具有更为明
显的竞争优势
2020年上半年，房地产行业调控政策和融资环境依然偏紧，市场竞争加剧，行业内的兼并购项目增加，资本实力较强、具有品牌影响力的大中型房地产企业的销售规模及集中度持续提升，房地产行业梯队分化格局持续凸显。
分梯队来看，2020年上半年TOP3房企销售规模
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 增速回升，集中度上升1.2个百分点，头部企业集中
土地投资方面，2020年第一季度受疫情影响，国内土地市场购置价款同比增速为负，4月以来土地供给力度明显加大，叠加热点城市优质地块集中 25月，银保监会的23号文明确要求，商业银行、信托、租赁等
金融机构不得违规进行房地产融资；7月，银保监会对多家信托
入市，房企拿地逐步恢复，国内土地市场购置价款 进行窗口指导，要求控制房地产信托规模的增量，并强化合规管
增速由负转正，1~6月土地市场购置价款同比增长 来控；一当年月内，到国期家的发中改长委期发境文外要债求务，，房同企时发还行需外详债细只披能露用其于海置外换发未债
5.9%。 的具体情况和资金用途；8月，银保监会向各银保监局信托监管
处室传达下半年监管重点，指出按月监测房地产信托业务变化情
况，及时釆取多种措施，坚决遏制房地产信托过快增长、风险过
度积累的势头。
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度进一步上升；TOP4~30梯队规模企业集中度小幅 酒店经营 0.67 0.65 0.39 0.30
波动，梯队内竞争加剧。总体而言，TOP30梯队房 其新他能源* 60..6455 60..4656 90..5621 121..9232
企凭借更强的销售回款和外部融资能力，具有较为 分部抵消 -6.32 -5.91 -8.59 -12.42
明显的竞争优势；而房地产市场资源加速向优势企 其他业务收入* 1.04 1.78 1.54 1.17
合计 100.00 100.00 100.00 100.00
业聚集，将使得梯队分化格局得以持续。与之相比， 注：公司主营业务中其他业务包括房地产建设，材料销售，其他业
2020年上半年TOP31~50和TOP51~100房企的集中 务收入包括园林工程等；2019年起，物业管理改名为生活服务。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
度同比有所下降。
表2：近年来国内房企权益销售金额集中度 近年来公司深耕重庆并已基本完成全国化的布局，
2017 2018 2019 2020.1~6 在重庆区域具有较为显著的市场地位，销售业绩量
TOP3 9.4% 9.8% 9.5% 11.8% 价齐升，2020年依然保持上升态势
TOP10 19.5% 21.3% 21.4% 23.6%
TOP30 31.0% 35.1% 35.7% 38.1% 公司深耕重庆地区，且在重庆区域拥有较强的
TOP50 37.3% 43.4% 43.5% 46.0% 市场影响力，按照全口径来看，近三年重庆市场销
TOP100 46.1% 53.7% 53.0% 54.9% 售金额年均复合增长率为34.38%；根据中指研究院
资料来源：克尔瑞信息集团，中诚信国际整理 数据统计，公司于重庆区域市场占有率不断上升，
中诚信国际认为，在行业增速放缓且叠加疫情 2019年在重庆房地产市场份额为11.66%，签约销售影响的背景下，具有规模优势、品牌影响力、产品 金额区域排名位列第一3，区域优势显著。在区域深打造能力及现金流平衡能力的房企凭借较强的销 耕的同时，公司近年来已逐步完成长三角、京津冀、售及筹资能力，将获得更多的资源倾斜和流动性补 粤港澳大湾区的布局，开发项目进驻全国23个省，充，具有更为明显的竞争优势。 全国化布局初见成效。
业务运营 项目运作方面，公司近年来保持较快的开发速
度，新开工面积大幅增长，竣工面积亦不断上升。
公司主营业务以房地产开发为主，物业管理、 2019年，公司新开工面积和竣工面积分别同比增长酒店经营、新能源发电等多元化产业经营为辅。近 17.15%和49.14%至3,163万平方米和1,208万平方米。年来房地产销售业务占营业总收入的比重保持在 2020年，公司计划全年新开工面积达到3,600万平方92%以上，是公司最主要的收入来源；此外，公司 米，年末在建面积达到7,300万平方米。2020年1~9物业管理和新能源等其他业务收入规模亦逐渐扩 月，公司加快项目建设进度，在施工规模上升带动大，对公司收入形成一定补充。 下，新开工、竣工及在建规模均同比增长。
表3：近年来公司主要板块收入结构及占比 表4：近年来公司房地产开发情况
单位：亿元、% 单位：万平方米
收入 2017 2018 2019 2020.1~9 全口径 2017 2018 2019 2020.1~9
房地产开发 328.50 380.06 631.10 439.30 新开工面积 1,096 2,700 3,163 2,154
生活服务 10.42 17.34 23.10 22.67
酒店经营 2.33 2.67 2.62 1.45 竣工面积 477 810 1,208 1,141
新能源 1.57 1.88 4.15 5.81 在建面积 1,746 3,740 5,776 7,901
其他* 23.11 27.44 64.50 61.71 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
分部抵消 -21.97 -24.38 -58.19 -59.28 近年来，公司处于快速扩张期，销售业绩呈量
其他业务收入* 3.60 7.34 10.47 5.58
合计 347.58 412.34 677.73 477.26 价齐升的态势，近三年签约销售金额年均复合增长
占比 2017 2018 2019 2020.1~9 率高达71.82%。2018年以来，随着公司合作开发项
房地产开发 94.51 92.17 93.12 92.05
生活服务 3.00 4.21 3.41 4.75
3 根据2019年克尔瑞统计排名。
www.ccxi.com.cn 8 金科地产集团股份有限公司2021年面向专业投资者公开发
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目增多，公司销售金额权益占比有所下降，2019年 表6：2019年公司主要全口径销售城市分布情况
公司销售金额权益占比约为80%。2019年公司加大 单位：万平方米、亿元、%
供货力度，当期公司全口径签约销售金额和面积分 城市 销售面积 销售金额 销售金额占比
别同比增长56.57%和41.95%至1,860亿元和1,905万 重庆 712.29 549.34 30.29
平方米。随着公司推盘项目所在区域均价提升，近 苏州 48.78 89.47 4.93
年来公司签约销售均价亦呈上升态势。2019年，公 南宁 85.46 70.25 3.87
司签约销售均价同比增长10.30%至9,764元/平方米， 合肥 48.19 69.89 3.85
主要系2019年重庆区域销售占比下降，当期苏州、 成都 52.11 63.77 3.52
杭州 20.40 61.61 3.40
常州、无锡、杭州和合肥的销售占比上升所致。2020 常州 34.11 56.48 3.11
年，公司全年销售目标为2,200亿元。2020年前三季 洛阳 45.89 52.00 2.87
度，公司实现签约销售金额1,473亿元，同比增长 武汉 28.33 50.73 2.80
17.37%4，完成全年目标的66.95%，疫情对公司销 天津 30.21 41.01 2.26
售的影响已基本消化。 无锡 24.84 40.59 2.24
表5：近年来公司销售及结算情况 其他 774.77 668.46 36.86
单位：万平方米、亿元、元/平方米 合计 1,905.39 1,813.61 100.00
指标 2017 2018 2019 2020.1~9 表7：2020年1~9月公司主要全口径销售城市分布情况
销售面积（全口径） 843 1,342 1,905 1,421 单位：万平方米、亿元、%
销售金额（全口径） 630 1,188 1,860 1,473 城市 销售面积 销售金额 销售金额占比
销售均价（全口径） 7,473 8,852 9,764 10,366 重庆 336.54 271.94 18.88
结算面积 546 604 898 512 杭州 19.19 65.12 4.52
结算金额 329 380 631 439 成都 36.78 55.47 3.85
结算均价 6,026 6,291 7,027 8,574 常州 30.58 50.63 3.51
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 合肥 30.84 46.19 3.21
从销售区域分布来看，近年来虽然公司重庆区 南京 16.87 38.65 2.68
域销售占比有所下降，但占各期销售的比重仍然较 温州 26.15 37.53 2.61
大。2019年公司签约销售金额来自全国超过一百座 苏州 18.98 35.71 2.48
城市，其中重庆区域签约销售金额为 亿元，占 宿迁 34.17 32.97 2.29549
当期公司签约销售金额的比重为30.29%，同比下降 南宁 30.48 31.74 2.20
17.96个百分点。2019年公司在重庆区域以外城市实 西安 25.11 29.47 2.05
现销售额合计为1,296.61亿元，占当年签约销售金 其他 81.49 74.51 51.73
合计 1,420.60 1,440.57 100.00
额的比重为69.71%，主要来自于苏州、南宁、合肥、 注：公司其他销售区域包括华东、西南、西北、华北等全国40余个
成都、杭州、常州、洛阳和武汉等二线城市。从销 城市；表中数据经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。
售集中度来看，公司在23个城市销售占比超过1%， 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
销售排名前23个城市销售占当年销售的比重为 结算方面，随项目量增加及结算效率的提升，
近年来公司结算金额和结算面积均稳步增长，2019
79.11%，销售区域集中度有所下降。2020年前三季 年，公司房地产结算面积和金额分别同比大幅增长
度，重庆地区销售金额占比为18.88%，较去年同期 48.68%和66.05%至898万平方米和631亿元；得益于
下降14.16个百分点，区域销售集中度进一步降低。 重庆非主城区结算项目减少以及重庆区域外二线
4 2020年1~11月，公司实现全口径签约销售金额1,954亿元，同比 城市结算项目增加，近年来公司结算均价呈上升态
增长24.78%。
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势， 年结算均价同比增长 至 元 表8：近年来公司土地储备情况2019 11.69% 7,027 /平
方米。2020年前三季度，公司结算金额较上年同期 单位：个、万平方米、亿元
上升9.01%。 指标 2017 2018 2019 2020.1~9
中诚信国际认为，近年来公司销售呈量价齐升 新增项目 79 110 192 123
新增土地储备建筑面积 1,245 2,054 3,328 1,995
的态势，且深耕区域具有较强影响力。此外，重庆 新增土地储备金额 460 700 888 740
区域外市场销售贡献呈上升态势，销售区域集中度 新增土地楼面地价 5,173 3,408 2,668 3,709
有所下降。同时也关注疫情对公司短期内销售及回 注：2017年新增土地储备金额为权益口径，当期全口径土地款约640
款的影响。 亿元；公司各期新增土地楼面均价=全口径新增土地储备金额/全口径
新增土地储备建筑面积。
近年来公司保持较大的土地获取力度，土地储备较 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
为充沛，2020年9月末项目储备中三四线城市占比 截至2020年9月末，公司土地储备面积5为
有所下降，但仍处于较高水平，土地储备结构有待 7,901.08万平方米，土地储备较为充沛，可满足公
优化 司未来3年左右的开发及销售需求。从区域分布的
城市能级来看，截至2020年9月末公司分布在国内
“招拍挂”为公司主要的拿地方式，拿地区域 一、二线城市6的项目可售面积占总可售面积的比重来看，公司在深耕重庆区域的同时持续加大对全国 为43.55%，其中重庆、武汉、郑州、沈阳和苏州的核心城市的拓展。近年来，为满足业务规模扩张需 占比较高；三四线及以下城市项目可售面积占总储求，公司保持较大的拿地力度。从公司签约销售对 备的比重为56.48%，较2019年末增长10.92个百分点，拿地的保障来看，近年来公司拿地金额对当期销售 其中贵阳、遵义等城市的占比较高，城市分布相对
的比重呈下降态势，已从2017年的102.22%降至 分散。
2019年的47.74%。新增土地储备成本来看，2019年 表9：截至2020年9月末公司全口径土地储备分布情况
公司新增土地储备成本同比下降21.81%至2,668元/ 单位：万平方米、%
平方米，主要是三线及以下城市占比较高所致。从 地区 期末剩余可售面积 面积占比
拿地区域来看，公司坚持二三线为主，一四线为辅 重庆 1,867.13 23.63
的投资策略，坚持全国化布局。2019年公司在93个 贵阳 235.87 2.99
城市新获取土地储备，新进入城市52个，新增土地 武汉 204.95 2.59
郑州 181.67 2.30
储备面积占比前十大城市分别为重庆、成都、遂宁、 遵义 169.51 2.15
阜阳、潍坊、遵义、岳阳、桂林、随州和宜宾。从 北京 156.71 1.98
城市能级上看，2019年公司新增土地储备中位于三、 沈阳 149.46 1.89
四线城市面积占比同比大幅增长 个百分点至 南宁 146.94 1.8631.55
72.00%。2020年前三季度，公司新增土地123宗， 苏州 131.79 1.67
成都 126.55 1.60
其中位于三线及以下城市的土地76宗，区域分布较 阜阳 124.82 1.58
2019年有所改善。同期公司土地投资力度增加，当 长沙 120.57 1.53
期拿地支出占当期签约销售金额的比重为50.20%。 岳阳 107.68 1.36
中诚信国际认为，近年来，受新增土地储备区域城 合肥 99.36 1.26
市下沉影响，新增土地储备楼面均价呈下降态势，
位于三线及以下城市新增土地储备面积占比较高。 5积土和地待储开备发为面全积口）。径剩余可售面积（包括在建未售面积、竣工未售面
6 一线城市：北京、上海、深圳和广州；二线城市：天津、重庆、杭
州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、青岛、宁波、苏州、
长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太原、郑州、合肥、南昌、福
州，共22个。
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佛山 99.05 1.25 2020年1~9月公司上网电量为7.65亿千瓦时，新能源
其他 3,979.03 50.36 业务实现收入同比大幅增长。新能源补贴方面，截
合计 7,901.08 100.00 至2020年九月末，公司新能源电价补贴尚未到位部
注：其他地区包括超过88个全国各区域其他城市；合计数尾数差异
为四舍五入所致。 分共计6.94亿元。随着新能源发电机组装机容量的
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 提升，补贴缺口持续扩大，中诚信国际将持续关注
中诚信国际认为，公司土地储备较为充沛， 补贴到位情况。2020年以来公司新增土地储备城市能级有所优化， 酒店经营方面，公司酒店板块业务收入主要来但目前三、四线城市占比较多，后续的项目建设开 源公司旗下重庆市涪陵区的两江大酒店、重庆开县发与运营对公司资金运作能力、统筹管理能力提出 金科大酒店、苏州金科大酒店、浏阳大酒店、成都了更高的要求。 乐享世纪酒店、无锡金科城市酒店等酒店经营收入；
物业管理规模增长带动公司物业管理收入逐年上 近年来酒店收入较为稳定，2020年以来受疫情影响，
升；其他业务包括新能源业务，酒店运营，和园林 酒店业务实现收入1.45亿元，同比下降24.87%。
业务等，收入规模较小 其他业务方面，公司其他业务收入主要包括园
公司物业管理业务运营主体为金科物业服务 林工程等，园林业务主要由下属公司重庆展弘园林集团有限公司，拥有国家一级物业管理资质。经过 有限公司和重庆凯尔辛基园林有限公司负责运营，多年的发展公司物业管理业态已涵盖住宅、写字楼、 经营范围主要是为房地产开发项目提供配套的园林商业、酒店会所等多种物业类型，业务覆盖重庆、 设计、施工及咨询服务。2017 ~2019年，公司园林北京、四川、江苏、湖南、陕西、山东等多个省、 工程等其他业务实现收入分别为3.60亿元、7.34亿直辖市及自治区。2020年5月，公司股东大会审议 元和10.47亿元。2020年前三季度公司其他业务收通过了分拆所属物业公司金科智慧服务至香港上 入5.58亿元，同比下降11.84%。
市的事项，10月28日金科智慧服务通过港交所聆讯， 战略规划及管理
11月17日正式在香港联合交易所主板挂牌上市7。 公司坚持以地产为主业，聚焦城市群深耕战略，并
2019年公司物业管理在管面积约2.55亿平方米， 致力于实现地产与产业链的双向赋能同比增长4.08%。2019年公司物业管理业务实现收
入23.10亿元，同比上升33.22%。2020年前三季度， 公司以房地产为主营业务，多元化经营为辅助。
公司实现物业管理收入22.67亿元，同比增长20.01%， 根据2020年12月15日公司发布的《金科地产集团
占总收入比重4.75%8。 股份有限公司发展战略规划纲要（2021-2025 年）》
公司主要以自建及收购等方式拓展新能源业 （以下简称“规划”），公司计划在2025年总销售规务，随着景峡、烟墩项目投入运营，2019年末公司 模达到4,500亿元以上，年复合增长率15%以上；可控机组装机容量增为40万千瓦，全部为风电项目。 土地投资中以招拍挂方式获取土地比例降低至50%；从区域分布来看，公司目前风资源主要位于新疆哈 财务结构方面资产负债率，净负债率，现金短债比
密及山东日照地区；受益于国家促进新能源消纳政 等财务指标持续改善。
策的不断落实，公司上网电量和售电收入持续上升， 公司致力于实现相关多元化业务与地产主业的
产业链闭合。“规划”中明确了相关多元化业务是公
7 本次金科智慧服务共发行1.33亿股H股，金科股份共持有3.42亿 司价值提升的关键。到2025年，公司签约销售金额
股，占其发行完成后总股本的53.97%，金科智慧服务筹得的款项净 中的相关多元化业务销售模达到500亿元以上；持
额约为57.38亿港元。
8 2019年及2020年1~6月，金科智慧服务就金科集团项目提供的物 有优质资产大幅提升，优质资产规模达到 300~500
业管理服务创造的收入，占同期物业管理服务总收入的比重为39.70%
及40.08%。
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亿元；实现代建业务规模300亿元；智慧服务业务 财务分析
规模保持高速增长。公司相关多元化业务围绕地产 下列财务分析基于公司提供的经天健会计师
主业展开，进一步构建和完善设计、建设、园林、 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
酒店、教育、新能源等相关产业链业务体系，发挥 见的2017~2019年审计报告及未经审计的2020年三
协同优势。 季度财务报表；各期财务数据均采用报告期末数。
公司法人治理结构完善，内部控制制度体系较为健 盈利能力
全，未来股权结构变动情况及其对业务运营及治理
结构产生的影响仍需关注 2018 年以来公司营业毛利率及期间费用率较为
稳定，整体盈利能力持续向好，较丰富的待结算
公司建立了股东大会、董事会和监事会，其中 资源对未来经营业绩形成一定支撑董事会为公司的经营决策和业务执行机构，对股东
大会负责。公司董事会由9名董事组成，分设3名独 得益于较低土地成本以及结算项目区域销售
立董事、2名职工董事、4名非独立董事，董事会成 均价上升，2018年以来公司房地产销售毛利率同比
员任期至2020年5月23日；其中融创中国派驻2名董 大幅上升，2019年亦处于行业较好水平。此外，受
事，分别为非独立董事张强以及独立董事姚宁，上 益于物业管理平台近年来经营情况良好，物业管理
述2为董事未参与公司实际经营中；截至2020年9月 毛利率整体保持上升态势。2020年前三季度，公司
末，融创中国持有金科股份股权3.99%。6月16日， 营业毛利率为25.18%，同比小幅下降。截至2020年
董事张强因个人原因辞去公司董事及提名委员会 9月末，公司合同负债增至1,538.72亿元，为2019年
委员职务。设董事长1名，副董事长1~3名。董事会 房地产销售收入的2.44倍，较为充沛的预售房款为
下设战略发展委员会、审计委员会、提名委员会、 公司未来结转收入提供保障。
关联交易委员会和薪酬委员会，对公司经营活动中 毛表利率10：近年来20公17司主要板20块18毛利率构20成19(%)2020.1~9
的重大事项进行审议决策或提交东大会审议。 房地产开发 20.51 28.56 29.12 24.10
公司形成了比较健全、有效的内部控制和管理 生活服务 23.19 18.76 25.83 27.90
制度。在资金管理、预算管理、投资管理、对外担 酒店经营 66.43 65.51 67.88 64.69
新能源 49.06 49.68 52.01 39.05
保以及关联交易等方面设立了相应制度，现有的内 其他* 5.17 5.99 9.13 6.71
部控制制度已覆盖了公司运营的各层面和各环节， 分部抵消 3.77 -1.10 9.31 -12.23
形成了规范的管理体系。公司亦构建了集团总部、 其他业务收入* 44.48 19.42 12.57 -118.71
营业毛利率 21.32 28.57 28.84 25.18
区域公司、城市公司和项目公司四级管控体系。 注：公司主营业务中其他包括材料销售等，其他业务收入包括园林
此外，本公司根据股东大会审议通过的《公司 工程等。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
员工跟投房地产项目公司管理办法》实施项目跟投， 从期间费用来看，受公司业务规模扩大影响，
截至2020年半年报出具日，公司已累计实施员工跟 公司三费规模亦不断增加。随着房地产项目销售及
投项目331个，跟投金额实际投入共计17.18亿元， 开发进度的加快，公司销售费用及管理费用增长较
其中合并报表范围内跟投项目226个，实际跟投金 快。财务费用方面，近年来公司财务费用受利息收
额为14.09亿元，其中权益资金投入4.69亿元，债权 入及费用化利息支出规模上升呈波动态势。细分来
资金投入9.40亿元。 看，由于大部分利息被资本化计入存货，加之利息
收入的贡献，公司财务费用较债务规模维持在较低
水平。总体来看，公司期间费用保持增长，但受益
于营业收入规模相应提升，期间费用率整体较为稳
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定。2020年前三季度，受新收入准则合同履约成本 资本结构
资本化影响，销售费用大幅下降，带动期间费用率 在总资产和总负债规模不断增长的同时，公司的
小幅下降。 财务杠杆水平有所下降；少数股东权益规模及占
表11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 比快速上升，需关注权益结构的稳定性
2017 2018 2019 2020.1~9
销售费用 18.08 25.62 42.15 14.94 随着公司房地产开发业务规模的持续扩大，近
管理费用 15.12 23.43 27.31 22.38 年来公司资产规模保持快速增长态势，近三年年均
财务费用 4.72 0.50 6.29 5.47
期间费用合计 37.92 49.54 75.74 42.79 复合增长率达42.96%。资产构成方面，公司流动资
期间费用率(%) 10.91 12.02 11.18 8.97 产占比保持较高水平，近年来流动资产占总资产比
经营性业务利润 24.89 54.20 94.16 62.66
资产减值损失 0.56 -0.35 -10.78 0.26 重超过88%。具体来看，存货和其他应收款均随业
公允价值变动收益 -0.15 0.66 0.96 2.03 务规模扩大呈上升态势，其中受销售回款上升及融
投资收益 2.58 -1.86 1.86 7.40
营业外损益 -0.93 -1.28 -2.87 -0.48 资需求旺盛的影响，公司货币资金保持增长。2020
利润总额 29.43 52.10 83.35 71.82 年以来，因偿还部分借款，货币资金余额有所下降。
净利润率(%) 6.58 9.75 9.38 11.69 受公司合作方经营往来款增加影响，近年来年其他
注：管理费用含研发费用，资产减资损失包含信用减值损失。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 应收款增幅较大；当期末合作方经营往来款、合、
从利润构成来看，公司利润总额主要由经营性 联营企业往来款和保证金分别为132.28亿元、业务利润构成，得益于近年结算收入规模和初始获 113.32亿元和50.32亿元，前五大其他应收单位款项利空间的提升，呈较快增长态势；但2019年以存货 合计占比为13.22%，包括洛阳国家高新技术产业开跌价损失为主的资产减值损失对公司利润造成一 发区管委会，洛阳绿宏置业有限公司等单位。2020定侵蚀，受部分项目销售不达预期的影响，公司对 年9月末，受合作方往来款增多及支付土地保证金重庆金科公园王府、安徽海昱东方、都荟大观、山 增多影响，公司其他应收款较年初增加，进而带动东东方博翠，江西金科集美公馆等项目计提存货跌 公司资产规模增长。
价准备，当年资产减值损失规模较大。公司投资收 非流动资产方面，近年来公司新增投资合营及
益有所波动，其中2018年受合、联营企业未实现结 联营项目不断增加，长期股权投资规模亦随之扩大，
转收入出现项目前期阶段性亏损及处置部分合、联 占非流动资产比重逐年上升。公司投资性房地产主
营企业股权影响，使得长期股权投资收益有所下降。 要为金科世界走廊及金科美邻汇商业2号楼等持有
此外，受公司公益投入及对外捐赠金额逐年上升， 性物业，2019年新增金科天宸荟公寓及多处商业用
使得营业外支出规模有所增长。受益于公司结算收 房，使得当年末投资性房地产大幅增长。固定资产
入增长及较好的期间费用管控能力，近年来公司净 主要为发电及相关设备、房屋及建筑物等，2019年
利润率整体呈波动上升态势。2020年前三季度，经 其账面价值同比上升主要系新能源在建工程达到
营性业务利润仍是利润总额的主要组成部分，同时 可使用状态，转固定资产增加所致。2020年9月末，
由合联营企业带来的投资收益对利润总额形成补 由于合作开发项目持续推进，长期股权投资账面价
充，公司实现净利润55.77亿元，同比增长19.61%。 值较上年末有较大增长。
公司负债主要由预收款项、应付账款、其他应付款和有息债务构成，近年来均呈上升态势。具体来看，得益于近年来公司房地产项目推盘节奏加快，预收款项快速增长。受房地产项目增多、应付工程
款增加影响，公司应付账款持续上升。2020年9月
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末，随着控股子公司应付少数股东的项目运营往来 随着近年开发规模不断增加，存货占比保持较高
款增加，公司其他应付款较上年末增长50.17%。 水平，整体去化压力较小；资产周转效率有所波
所有者权益方面，在留存收益的累积、少数股 动，但仍保持在较好水平东权益上升及其他权益工具金额增长的带动下，公 在项目开发及储备规模持续扩大的带动下，近
司所有者权益规模持续扩大。截至2020年9月末， 年来公司流动资产规模不断上升。公司流动资产主
计入其他权益工具核算的公司永续债余额为20.39 要由存货、货币资金和其他应收款构成，截至2019
亿元，实收资本、资本公积、未分配利润和少数股 年末，分别占流动资产资产的73.56%、12.36%和
权权益占比分别为8.53%、7.24%、25.14%和49.62%。 7.73%。2020年9月末，公司存货及其他应收款占比
近年来公司利润分配比例较高，2017~2019年现金 小幅上升。
分红比例分别为66.59%、50.82%和42.91%。受合作
项目增加、控股子公司少数股东投入快速增长影响， 表13：近年来公司主要流动资产分析（亿元、%）
2017 2018 2019 2020.9
少数股东权益规模及占比快速攀升，其中少数股东 流动资产/总资产 91.63 92.48 90.55 88.71
权益规模从2017年末的25.97亿元增至2020年9月末 存货/流动资产 74.36 75.39 73.56 74.58
的310.57亿元；少数股东权益占比从2017年末的 货币资产/流动资产 12.92 13.99 12.36 9.50
其他应收款/流动资产 6.32 6.10 7.73 9.15
11.61%增至2020年9月末的49.62%，对权益结构稳 (存货+货币资金)/流动 87.28 89.38 85.92 84.08
定性产生一定影响。 资产
开发成本 817.18 1,295.84 1,915.93 --
表12：近年来公司主要资产负债表科目情况（亿元、%） 开发成本/存货 76.21 80.57 89.43 --
2017 2018 2019 2020.9 开发产品 153.66 188.39 189.68 --
开发产品/存货 14.33 11.71 8.85 --
货币资金 186.27 298.52 359.86 323.07 拟开发产品 91.00 113.58 21.87 --
存货 1,072.21 1,608.35 2,142.41 2,535.57 拟开发产品/存货 8.49 7.06 1.02 --
其他应收款 91.11 130.23 224.98 311.07 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
长期股权投资 44.27 73.68 136.22 205.88 持续的项目投入及土地获取推动公司存货规
投资性房地产 28.91 36.15 83.24 129.08
固定资产 24.42 23.74 43.78 41.67 模快速增长，存货近三年年均复合增长率达41.35%，
预收款项 428.53 762.76 1,146.94 1,539.49 且以在建开发产品占比最高；2019年末在建开发产
应付账款 114.62 136.81 235.49 236.71 品占存货账面价值的比重为89.43%；已完工开发产
其他应付款 91.79 134.12 174.32 261.77 品占比持续下降，公司产品去化压力较小。公司拥
其他权益工具 17.00 17.00 8.00 20.39 有充沛的土地储备，存货结构较为合理，对其整体
少数股东权益 25.97 145.86 247.84 310.57
所有者权益 223.66 377.67 521.51 625.89 流动性能够形成一定支撑。资产周转效率方面，近
资产负债率 85.79 83.63 83.78 83.67 年来公司存货周转率和总资产周转率有所波动，其
净负债率 221.13 145.54 134.76 125.25 中，2018年受获取新项目不断增多影响，整体周转
注：2017~2018年其他应付款不包含应付利息和应付股利。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 效率有所下滑；2019年随着结算项目金额同比增加，
财务杠杆比率方面，近年来受益于所有者权益 周转率有所改善。的增长，公司资产负债率及净负债率有所下降，但 表14：近年来公司周转率相关指标
整体仍处于较高水平。若考虑到永续债的影响，公 2017 2018 2019 2020.9
司杠杆水平将进一步上升。 存货周转率（次/年） 0.31 0.22 0.26 0.20*
总资产周转率（次/年） 0.26 0.21 0.25 0.18*
注：带*指标已经过年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
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现金流及偿债能力 销到售的现商品金、提供劳务收549.61 851.02 1,128.26 924.47
公司销售回款对债务偿还的保障能力有所提升 投资活动净现金流 -99.02 -80.01 -119.89 -92.88
且处于较好水平；货币资金对短期债务的覆盖能 筹资活动净现金流 193.10 179.75 151.54 46.42
总债务 680.86 848.16 1,062.64 1,106.98
力有待提升 短期债务 180.60 302.99 391.55 368.34
从现金获取能力来看，近年来随着销售业绩和 EBITDA 36.20 59.91 96.46 --
回款的增长，公司销售商品、提供劳务收到的现金 总债务/EBITDA 18.81 14.16 11.02 --
EBITDA利息倍数 1.03 1.19 1.20 --
呈上升态势；但受与合营、联营企业往来款及项目 货币资金/短期债务 1.03 0.99 0.89 0.84
合作款影响，近年来公司经营活动净现金流波动较 总债务/销售商品提供 1.24 1.00 0.94 0.90*
大。2020年前三季度，公司销售商品、提供劳务收 劳务收到的现金
经调整EBIT利息倍数 1.84 2.04 2.03 --
到的现金同比增长19.34%，经营活动现金流呈净流 注：带*指标已经年化处理。
入状态。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
随着近年土地储备及项目开发规模的扩大，外 公司拥有较为充足的外部授信，需关注或有负债部融资需求加大，公司总债务规模逐年增长；其中， 风险
银行贷款为其主要构成，2019年末占总债务的比重 财务弹性方面，公司与多家商业银行保持良好
约为60%，公司整体融资成本为7.3%，近年来较为 的合作关系，截至2020年9月末，公司及合并报表
稳定。债务期限结构方面，随着部分长期借款临近 子公司取得的银行授信总额为2,073.00亿元，未使
到期，一年内到期的非流动负债快速上升，使得短 用授信余额为1,393.12亿元，加之公司作为A股上市
期债务增速较快，2020年9月末短期债务占总债务 公司，其整体备用流动性较好。此外，公司控股的
的比重为34.90%。 金科智慧服务于2020年11月17日在香港联交所上
表15：2020年9月末公司总债务情况（亿元、年、%） 市，证券代码09666.HK。
期末余额 融资成本 期限结构 占比
银行融资 604.64 3.85~10.00 1~14 58.82 受限资产方面，截至2020年6月末，公司受限
非银行金融机构融资 254.92 7.75~12.67 0.25~10 24.80 资产968.59亿元，占总资产的比例为26.37%。
债券类（含摊销） 168.41 5.00~8.38 0.75~6 16.38 或有负债方面，截至2020年9月末，公司及其
合计 1,027.98 -- -- 100.00
注：银行融资、非银机构融资等均包括利息支出。 子公司对外担保金额合计159.30亿元（不包括对按
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 揭贷款购房人阶段性担保），占公司当期末净资产
得益于盈利能力提升，公司经调整EBIT利息倍 比例为25.45%，担保对象主要为公司合营及联营公数整体呈上升态势；在销售回款逐年提升的带动下， 司。销售商品提供劳务收到的现金对总债务的覆盖能 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
力逐年提升，且处于同行业较好水平。从短期偿债 用报告》及相关资料，2017~2020年10月23日，公
能力来看，近年来公司货币资金占总资产比重趋于 司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
稳定且受限货币资金规模较小，但受短期债务规模 付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报
增长较快影响，货币资金对短期债务覆盖能力逐年 告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
下降。2020年9月末，因偿还部分短期借款，货币
资金余额减少，对短期债务覆盖能力进一步降低。 评级结论
表16：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 综上所述，中诚信国际评定金科地产集团股份
2017 2018 2019 2020.9 有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；
经营活动净现金流 -84.86 13.29 22.39 11.09
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评定“金科地产集团股份有限公司2021年面向专
业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信
用等级为AAA。
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中诚信国际关于金科地产集团股份有限公司2021年
面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2020年12月31日
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附一：金科地产集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020年9月）
金科股份
董事会 监事会
总裁联席总裁 联席总裁
执行副总裁
副总裁 党委书记
总裁助理 总裁助理
产
文城 投 并收 营经 力人 金 本成 营 发研 招标 商业 团集 财 金资 察监
旅 资中 购 理管 源资 大科 程工 销中 计设 购采 管理 办 务中 理管 委
事 心 中 中 中 学 中 心 中 中 中 公 心 中 员
业 心 心 心 心 心 心 心 室 心 会
部
资投投后合投资资投合战略企 运营信息组织干部招聘才人训培本成算预结程工精装研客售销销营销营销营规划计设技术园林户客 标招 党委 合综 品牌务财全面金资融金金资证券 督察 纪集团监 部总 审 法
管 管 管 管 管 管 发 管 管 发 管 管 管 管 定 管 策 大 大 方 研 发 装 管 管 办 管 经 管 预 管 市 业 事 调 检 执察 检纪 计风 律
理 理 作 作 理 部 理 理 展 理 理 展 理 理 管 理 理 位 理 划 区 区 案 究 展 饰 理 理 公 理 营 理 算 理 场 务 务 研 监 行 监 控 事
部 部 部一部二部 部 部 部 部 部 部 部 部 理部部 部 部 部 部 部一二部部 部 部 部 部 部 室 部 部 部 部 部 部 部 部 室 察部 部 察部 部 部务
资料来源：公司提供
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附二：金科地产集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.9
货币资金 1,862,698.97 2,985,175.72 3,598,612.76 3,230,659.52
其他应收款 911,148.22 1,302,284.97 2,249,800.31 3,110,747.97
存货净额 10,722,137.32 16,083,488.65 21,424,142.36 25,355,742.14
长期投资 476,929.60 784,121.52 1,395,368.11 2,354,157.78
固定资产 244,172.90 237,350.66 437,806.50 416,735.79
在建工程 116,103.21 145,275.27 24.72 2,010.74
无形资产 6,181.87 6,416.86 7,576.37 7,666.57
投资性房地产 289,107.17 361,471.57 832,410.39 1,290,766.07
总资产 15,736,402.28 23,069,866.54 32,160,501.67 38,326,250.54
预收款项 4,285,251.37 7,627,569.53 11,469,395.58 15,394,922.85
其他应付款 917,862.42 1,341,215.67 1,743,151.94 2,617,739.88
短期债务 1,805,995.48 3,029,949.07 3,915,519.75 3,863,382.53
长期债务 5,002,654.35 5,451,678.36 6,710,925.16 7,206,407.93
总债务 6,808,649.82 8,481,627.43 10,626,444.91 11,069,790.45
净债务 4,945,950.85 5,496,451.71 7,027,832.15 7,839,130.93
总负债 13,499,771.99 19,293,206.25 26,945,385.51 32,067,344.56
费用化利息支出 46,520.88 54,324.93 96,577.28 --
资本化利息支出 303,748.40 448,304.34 709,936.69 --
所有者权益合计 2,236,630.29 3,776,660.29 5,215,116.16 6,258,905.98
营业总收入 3,475,762.31 4,123,367.64 6,777,337.45 4,772,557.94
经营性业务利润 248,877.26 542,002.01 941,646.68 626,642.40
投资收益 25,778.99 -18,623.38 18,569.60 74,011.90
净利润 228,539.78 402,050.40 635,699.79 557,679.43
EBIT 340,806.89 575,335.75 930,083.13 --
EBITDA 361,983.96 599,109.05 964,613.21 --
销售商品、提供劳务收到的现金 5,496,122.13 8,510,249.07 11,282,606.62 9,244,701.43
经营活动产生现金净流量 -848,554.64 132,910.95 223,873.52 110,942.82
投资活动产生现金净流量 -990,234.56 -800,115.35 -1,198,883.76 -928,846.78
筹资活动产生现金净流量 1,930,979.05 1,797,474.41 1,515,359.12 464,192.02
财务指标 2017 2018 2019 2020.9
营业毛利率(%) 21.32 28.57 28.84 25.18
期间费用率(%) 10.91 12.02 11.18 8.97
EBITDA利润率(%) 10.41 14.53 14.23 --
净利润率(%) 6.58 9.75 9.38 11.69
总资产收益率(%) 2.56 2.97 3.37 --
存货周转率(X) 0.31 0.22 0.26 0.20*
资产负债率(%) 85.79 83.63 83.78 83.67
总资本化比率(%) 75.27 69.19 67.08 63.88
净负债率(%) 221.13 145.54 134.76 125.25
短期债务/总债务(%) 26.53 35.72 36.85 34.90
经营活动净现金流/总债务(X) -0.12 0.02 0.02 0.01*
经营活动净现金流/短期债务(X) -0.47 0.04 0.06 0.04*
经营活动净现金流/利息支出(X) -2.42 0.26 0.28 --
总债务/销售商品、提供劳务收到的现金(X) 1.24 1.00 0.94 0.90*
总债务/EBITDA(X) 18.81 14.16 11.02 --
EBITDA/短期债务(X) 0.20 0.20 0.25 --
EBITDA利息保障倍数(X) 1.03 1.19 1.20 --
经调整EBIT利息保障倍数(X) 1.84 2.04 2.03 --
注：2020 年三季报未经审计；带*指标已经过年化处理；中诚信国际分析时将公司长期应付款中的应付融资租赁款调整至长期债务；将短期借款
和一年内到期的非流动负债中无息部分调出债务；将研发费用计入管理费用；2020年9月末由于数据缺失，部分指标无法计算。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
资本 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
结构 总净债债务务 ==长总期债务债－务＋货短币资期债金务
净负债率 =净债务/所有者权益合计
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经营 存货周转率 =营业成本/存货平均净额
效率 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
经营性业务利润 =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取
盈 保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 经调整EBIT =EBIT＋资本化利息支出
力
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
净利润率 =净利润/营业总收入
现
金 资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
流
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能力 利EB息IT支DA出利息保障倍数 ==E费B用IT化DA利/利息息支支出出＋资本化利息支出
经调整EBIT利息保障倍数 =经调整EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的
相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计
算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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