北京天健兴业资产评估有限公司
关于
《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》
[201614号]的回复
中国证券监督管理委员会：
北京天健兴业资产评估有限公司作为郑州德恒宏盛科技发展股份有限公司发行股份购买资产项目的资产评估机构，根据贵会于2020年7月27日下发的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》[201614号]的要求，对涉及评估问题的相关内容进行了核查并回复如下：
问题十六、申请文件显示，宇通重工业绩承诺期扣非后归母净利润分别为17,700
万元、20,000万元、22,400万元。请你公司补充披露标的资产2021年、2022年
营业收入均高于2019年，但承诺净利润均低于2019年的原因及合理性。请独
立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
答复：
一、标的资产2021年、2022年营业收入均高于2019年，但承诺净利润均低于2019年的原因及合理性
标的公司2019年-2022年历史及预测期详细情况如下表：
单位：万元
2020年 2021年 2022年
2019年
项目 预测数 差异额 预测数 差异额 预测数 差异额
A B C=B-A D E=D-A F G=F-A
营业收入 315,050.49295,929.46 -19,121.03341,221.05 26,170.56382,836.64 67,786.15
营业成本 210,633.41202,594.65 -8,038.76235,347.98 24,714.57266,776.47 56,143.06
毛利额 104,417.08 93,334.81 -11,082.27105,873.07 1,455.99116,060.17 11,643.09
2020年 2021年 2022年
2019年
项目 预测数 差异额 预测数 差异额 预测数 差异额
A B C=B-A D E=D-A F G=F-A
毛利率 33.14% 31.54% -1.60% 31.03% -2.12% 30.32% -2.83%
税金及附加 3,170.38 2,748.80 -421.58 2,996.70 -173.69 3,123.11 -47.28
销售费用 34,299.60 35,601.11 1,301.51 40,297.65 5,998.05 44,217.79 9,918.19
管理费用 14,413.01 13,934.50 -478.51 15,501.63 1,088.62 16,515.37 2,102.36
研发费用 18,857.50 18,318.15 -539.35 19,289.98 432.47 20,559.11 1,701.60
财务费用 246.16 847.54 601.38 1,129.32 883.15 1,257.43 1,011.26
信用减值损失 4,237.03 - -4,237.03 - -4,237.03 - -4,237.03
所得税费用 3,233.75 3,411.67 177.91 4,683.23 1,449.48 5,152.62 1,918.87
扣非后净利润 25,959.64 18,473.04 -7,486.60 21,974.57 -3,985.07 25,234.75 -724.89
扣非后归母净 23,089.80 17,617.99 -5,471.81 19,979.28 -3,110.52 22,320.24 -769.56
利润
扣非后净利润 8.24% 6.24% -2.00% 6.44% -1.80% 6.59% -1.65%
率
扣非后归母净 7.33% 5.95% -1.38% 5.86% -1.47% 5.83% -1.50%
利润率
销售费用率 10.89% 12.03% 1.14% 11.81% 0.92% 11.55% 0.66%
管理费用率 4.57% 4.71% 0.13% 4.54% -0.03% 4.31% -0.26%
研发费用率 5.99% 6.19% 0.20% 5.65% -0.33% 5.37% -0.62%
财务费用率 0.08% 0.29% 0.21% 0.33% 0.25% 0.33% 0.25%
根据上表可知，导致2021年、2022年承诺净利润均低于2019年主要差异为其在毛利率、销售费用和所得税这三个因素预测上的差异。具体影响因素如下：
（一）预测期毛利率下降
标的公司2021年和2022年的营业收入和毛利额较2019年均有所上升，但是标的公司预测期毛利率则呈现出逐年下降的趋势。标的公司2019年-2022年整体毛利率及各业务板块的毛利率情况如下：
毛利率 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度
整体业务 33.14% 31.54% 31.03% 30.32%
环卫设备 39.65% 34.97% 33.61% 32.24%
环卫服务 22.23% 22.55% 22.93% 23.00%
毛利率 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度
工程机械 32.44% 31.19% 31.27% 31.30%
由上表可知，标的公司整体毛利率从2019年33.14%下降至2022年30.32%。其中，环卫服务业务和工程机械业务预测期毛利率各年度间无明显差异，整体毛利率的下降主要系环卫设备业务毛利率下降所致。
环卫设备业务毛利率下降的主要为在单位原材料等主要成本未有降低的同时销售单价的下滑引起的。而销售单价的下滑主要由新能源环卫车财政补贴退坡和预测期正常单价下降两部分构成，具体分析如下：
1、新能源车补贴退坡
标的公司环卫设备业务营业收入中包含新能源财政补贴。根据各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）、工业和信息化主管部门、科技厅（局、科委）、发展改革委发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2020〕86号）通知，“环卫领域”符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。
在本次评估中，对于新能源环卫设备的销售单价预测中考虑了上述政策中新能源补贴退坡所带来的影响。
2、设备销售单价正常下滑
报告期内环卫设备的销售单价略有下滑，进一步考虑到环卫设备未来销售数量的增长及市场竞争的加剧，所以在本次评估中，预测销售单价将进一步降低，并以上一年的基础上下滑2%以进行预测；而材料成本等单位成本的主要构成在预测中未有下降，进而导致了毛利率水平的下降。
综上，由于标的公司环卫设备成本预测逻辑与历史期无明显差异，在设备单价的下降导致了环卫设备业务毛利率水平的降低并使得标的公司整体毛利率水平降低，使得标的公司毛利额的增长幅度低于营业收入增长幅度。
（二）销售费用影响情况
标的公司2019年-2022年销售费用及其明细情况如下：
单位：万元
2019年 2020年 2021年 2022年
项目 金额 占收入比 金额 占收入比 金额 占收入比 金额 占收入比
营业收入 315,050.49 295,929.46 341,221.05 382,836.64
职工薪酬 10,399.41 3.30% 11,610.64 3.92% 12,674.67 3.71% 13,715.93 3.58%
渠道促销费 4,720.48 1.50% 3,968.67 1.34% 4,504.65 1.32% 4,980.72 1.30%
差旅费 5,212.78 1.65% 4,619.01 1.56% 5,216.33 1.53% 5,754.68 1.50%
售后服务费 4,334.82 1.38% 7,077.13 2.39% 8,499.83 2.49% 9,458.04 2.47%
其他费用 9,632.10 3.06% 8,325.65 2.81% 9,402.16 2.75% 10,308.41 2.69%
合计 34,299.60 10.89% 35,601.11 12.03% 40,297.65 11.81% 44,217.79 11.55%
由上表可知，预测期销售费用的增长来源主要为职工薪酬和售后服务费的增加。
1、职工薪酬金额和占收入比重增长
职工薪酬金额增长主要受其业务增长所致，预测期随着销量的增加，员工数量有所增加，同时结合河南省企业职工货币工资增长水平进一步考虑了预测期人均工资的正常增长。
2、售后服务费金额及占收入比重提升
售后服务费主要为标的公司对销售产品计提的质量保证金，标的公司对各类产品的质量保证金计提比例有所不同。预测期各类产品的收入预测占比情况较历史期有所调整，高计提比例的产品占收入比重的提升使得推高了整体的平均计提比例，使得预测售后服务费增长率高于营业收入的增率。
预测期各产品类型预测的收入及对应计提金额情况具体如下：
业务 收入占比 售后服务费
2019年 2020年 2021年 2022年 计提比例
环卫设备 35.08% 44.89% 49.46% 50.27% 1.71%-5%
环卫服务 11.42% 16.32% 17.65% 18.84% /
民用工程机械 23.44% 26.24% 24.60% 23.50% 3%-5%
军用工程机械 30.06% 12.55% 8.29% 7.38% 0.07%
业务 收入占比 售后服务费
2019年 2020年 2021年 2022年 计提比例
合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
平均计提比例 1.38% 2.39% 2.49% 2.47% --
注：环卫设备业务和民用工程机械业务售后服务费计提比例的区间差异主要为业务板块内不同产品计提比例差异所致。
由上表可知，质保金计提比例较低的军用工程机械业务收入占主营业务收入比重逐年下降，而质保金相对较高的环卫设备业务和民用工程机械业务占主营业务收入的比重则处于上升趋势，由此导致质保金整体计提金额增加，使得预测期整体销售费用增加。
（三）所得税费用影响情况
所得税费用影响因素主要为研发费用实际发生额税前加计扣除的比例在预测期的变化。2019年-2022年的研发费用及加计扣除比例情况如下：
项目 2019年 2020年 2021年 2022年
研发费用 18,857.50 18,318.15 19,289.98 20,559.11
《财政部 税务总局 科技部关于提高 《财政部 国家税务总局科技部关于
适用政策 研究开发费用税前加计扣除比例的通 完善研究开发费用税前加计扣除政策
知》（财税〔2018〕99号） 的通知》（财税〔2015〕119号）
适用区间 2018年1月1日-2020年12月31日 无明确期限
加计扣除比例 75% 75% 50% 50%
根据上表可知，2019年、2020年适用的研发费用加计扣除比例为75%，2021年及以后适用的研发费用加计扣除比例为50%。因此，虽然2021年、2022年的研发费用整体增长，但其可在所得税计算时可加计扣除的金额要小于2019年，使得2021年和2022年的所得税费用增加。
综上，标的资产2021年、2022年营业收入均高于2019年，但承诺净利润均低于2019年的主要系环卫设备销售单价下降引致的毛利率降低、职工薪酬和售后服务费增长引致的销售费用增加和因研发费用税前加计扣除比例减少导致的所得税费用增加等因素综合导致，相关参数预测及变动具有一定的合理性。
二、中介机构核查意见
经核查，评估师认为：
标的资产2021年、2022年营业收入均高于2019年，但承诺净利润均低于2019 年的主要原因为其在毛利率、销售费用和所得税费用上的预测差异。上述事项的预测有一定的合理性。
问题十七、申请文件显示，截至报告期末，标的资产环卫设备及军用工程机械
产品产能利用率达 102.98%，请你公司补充披露预测期标的资产资本性支出具
体情况。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
答复：
一、预测期标的资产资本性支出具体情况
（一）标的资产现有产能及产能利用率情况
2019 年度，标的公司本部主要进行环卫设备及军用工程机械产品生产，其产能及产量情况如下：
项目 产能（台、套） 产量（台、套） 产能利用率
人工因素限制 3,420 3,522 102.98%
固定资产限制 5,000 3,522 70.44%
其中，人工因素限制下的产能系通过排班员工数量及产品工时等计算得到；固定资产限制下的产能为基于现有固定资产可实现的产能，目前的主要限制因素为VOC设备的处理能力。
本次预测资本性支出所对应的产能则是根据标的公司现有资产规模在无法满足预测期销量生产的情形下需投入资金扩大的产能，即关注以资产为限制因素的产能。截至评估基准日，标的公司本部现有房屋建筑物、机器设备、运输设备等固定资产原值共计78,549.69万元，其对应的产能为5,000台、套，对应的2019年产能利用率为70.44%。
（二）标的资产预测期资本性支出情况
为保证标的公司正常经营，在未来年度内标的公司将会进行固定资产、无形资产等资产的购置更新投入，预测中根据标的公司的资产更新计划，考虑各类资产的折旧、摊销年限，对各年度的资产增加和处置进行了预测以确定相应的资本性支出。标的资产预测期资本性支出主要包括以下两项：
1、评估基准日时点标的公司已有资产的更新、维护支出
标的公司已有资产主要为建筑物类资产、设备类资产及无形资产等，依据标的公司相关会计折旧（摊销）年限，谨慎测算维持已有资产所需的更新、维护支出。
2、预测期标的资产产能扩张所需投入及其后续更新、维护支出
以标的公司未来经营计划及管理层预测为依据，预测期标的公司需要进一步进行产能扩张。因此，本次评估预测中进一步考虑了新增产能所需的资本性支出。新增资产主要为设备资产的投入，具体包括半成品下料及加工、上装焊装线、承装整机装配线、仓库输送线等固定资产投入等项目。与此同时，对于新增资产亦依据标的公司相关会计折旧（摊销）年限，谨慎测算维持新增资产所需的更新、维护支出。
预测期资本性支出具体情况如下表：
单位：万元
项目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续期
已有资产支出
房屋建筑物 - - - - 722.05 722.05
设备类资产 1,071.35 2,138.46 203.54 717.22 3,350.47 3,350.47
在建工程 2,001.39 - - - 138.77 138.77
土地使用权 - - - - 20.34 20.34
软件类无形资产 70.48 17.53 13.93 99.74 42.62 42.62
长期待摊费用 745.07 745.07 745.07 745.07 745.07 745.07
已有资产支出合计 3,888.29 2,901.06 962.54 1,562.03 5,019.32 5,019.32
新增资产支出
设备类资产 7,086.50 8,276.82 11,897.90 6,044.64 1,393.80 1,393.80
项目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续期
新增资产支出合计 7,086.50 8,276.82 11,897.90 6,044.64 1,393.80 1,393.80
合计 10,974.79 11,177.89 12,860.45 7,606.67 6,413.13 6,413.13
注：表中2024年至永续期的资本性支出均为年化资本性支出。
虽然截至评估基准日标的公司已有资产可以满足现有生产的需求，但随着预测期内预测产销量的增长，标的已有资产所对应的产能无法满足市场需求。因此，在本次评估中不仅考虑了已有资产的更新和维护，亦考虑了新增资产的投入以及对应的更新和维护，以满足标的公司的产销需求。
对于未来增量的资本性支出综合考虑了标的公司的规划及预测期销量情况。其中，2020年-2023年的新增资产置出主要为新增设备类资产的资金投入，2024年至永续期的新增支出主要为新增资产投入后续的更新和维护投入。完成上述资产投入后，标的公司环卫设备及军用工程机械业务在永续期以固定资产为制约因素所对应的预计产能将达到8,000台，本次预测永续期环卫设备及工程机械销量为6,835台，对应的产能利用率为85.44%。
综上，新增投入后的产能可以满足预测期标的公司销量需求的增长，相关资本性投入预测与收益法盈利预测相匹配，具有一定的合理性。
二、中介机构核查意见
经核查，评估师认为：
结合标的公司已有资产的更新、维护支出和预测期标的资产产能扩张所需投入及其后续更新、维护支出，预测期内标的资产资本性支出的预测依据具有合理性。
问题十八、申请文件显示，标的资产子公司傲蓝得主要从事环卫服务业务。请
你公司补充披露：1）傲蓝得环卫服务业务主要项目的合同期限，报告期回款情
况、结算周期等。2）项目到期后，能否继续续约；结合在手订单等情况，补充
披露环卫业务预测期大幅增长的合理性。请独立财务顾问、会计师和评估师核
查并发表明确意见。
答复：
一、傲蓝得环卫服务业务主要项目的合同期限，报告期回款情况、结算周期等
截至2020年8月31日，傲蓝得环卫服务业务主要项目的合同期限，报告期收入及回款情况、结算周期等具体情况如下表所示：
单位：万元
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
107辅道以西区域道路清扫保洁市2017.4.1-2018.3. 2017.4.1-2018.3 已续标
场化服务项目合同 31 .31 月度
107辅道以西区域道路清扫保洁市2018.4.1-2018.6. 2018.4.1-2018.6 已续标
场化服务项目合同 30 .30
郑州经开 道路保洁、绿化养护市场化服务项2018.7.1-2019.6. 2018.7.1-2019.6 已续标 季度
1 区市政道 郑州经济技术开目合同 30 .30 13,211.41 10,533.0413,339.62
路保洁养 发区城市管理局经开区市政道路清扫保洁、绿化管
护项目 养和公厕管理市场化服务项目 A 2019.7.1-2020.6. 2019.7.1-2020.6 已续标 季度
包劳务作业承包合同 30 .30
经开区市政道路清扫保洁、绿化管2020.7.1-2021.6. 期满后续签
养和公厕管理市场化服务项目 A 30 2020.7.1-至今 合同（1+1+1） 季度
包劳务作业承包合同
2 新乡市凤 新乡市凤泉区城新乡市凤泉区辖区主次干道清扫 2017.6.24-2020.62017.6.24-2020. 期满后续签 季度 1,961.67 1,585.13 2,086.38
泉区辖区 市管理指挥中心保洁项目合同 .23 6.23 合同（3+3+2）
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
道路保洁 新乡市凤泉区辖区主次干道清扫 2018.1.21-2020.62018.1.21-2020. 期满后续签
项目 保洁补充合同 .23 6.23 合同（3+3+2）
新乡市凤泉区辖区主次干道清扫 2018.1.1-2020.6. 2018.1.1-2020.6 期满后续签
保洁补充合同 23 .23 合同（3+3+2）
新乡市凤泉区辖区主次干道清扫 2020.6.24-2023.6 2020.6.24-今 期满后续签
保洁 .23 合同（3+3+2）
新乡市凤泉区辖区主次干道清扫 2020.6.24-2023.6 2020.6.24-今 期满后续签
保洁补充合同 .23 合同（3+3+2）
巩义市农 巩义市住房和城巩义市农村环卫市场化项目框架 2017.12.1-2020.1 业主重新招
3 村环卫项 乡规划建设局 合同 1.30 2017.12.1-今 标 月度
目
偃师市部 偃师市槐新街道办事处垃圾收集、2019.7.23-2022.7 2019.7.23-今 业主重新招 月度 8,318.66 8,057.37 8,177.37
分街道环 偃师市槐新街道清运、保洁等市场化服务项目合同 .22 标
4 卫保洁项 办事处 偃师市槐新街道办事处垃圾收集、2019.8.31-2022.8 业主重新招
目 清运、保洁等市场化服务项目补充 2019.8.31-今 月度.30标
协议
5 登封市城 登封市住房和城登封市采购环卫一体化市场化运 2018.6.1-2018.8. 2018.6.1-2018.8 已续标 月度 4,746.47 2,435.31 4,544.02
区环卫项 乡建设局 作试运行合同 31 .31
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
目 登封市2018年9月至2019年3月2018.9.1-2019.3. 2018.9.1-2019.3 已续标 月度
环卫机械化清扫试运行项目合同 31 .31
登封市城市管理登封市城区环卫保洁等政府采购 2019.4.1-2020.3. 2019.4.1-2020.3 已续标 季度
局 服务项目合同 31 .31
登封市区环卫保洁等政府购买服 2020.4.1-2021.3. 2020.4.1-今 已续标 月度
务 31
临颍县农 临颍县住房和城临颍县农村环卫一体化建设项目 2018.9.7-2023.9. 期满后续签
6 村环卫项 乡规划建设委员承包合同 7 2018.9.7-今 合同（5+3） 月度 855.15 366.20 549.20
目 会
郑州市上街区城郑州市上街区市场化运营项目合 2018.10.1-2019.92018.10.1-2019. 已续标 月度
市管理局郑州市同（一标段） .30 9.30
上街区供工业路郑州市上街区环卫市场化运营项 2019.10.1-2019.12019.10.1-2019.
街道办事处 目合同一标段服务期限延续补充 2.31 12.31 已续标 月度
郑州市上 协议
7 街区环卫 郑州市上街区城郑州市上街区市场化运营项目合 2018.10.1-2019.92018.10.1-2019. 已续标 月度 2,936.04 1,923.43 2,398.86
项目 市管理局郑州市同（二标段） .30 9.30
上街区峡窝镇人郑州市上街区环卫市场化运营项 2019.10.1-2019.12019.10.1-2019.
民政府 目合同二标段服务期限延续补充 2.31 12.31 已续标 月度
协议
郑州市上街区城郑州市上街区环卫市场化运营项 2020.1.1-2020.6. 2020.1.1-2020.6 已续标 月度
市管理局、郑州目合同一标段服务期限延续补充 30 .30
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
市上街区峡窝镇协议
人民政府
郑州市上街区环卫市场化运营项 2020.1.1-2020.6. 2020.1.1-2020.6
目合同二标段服务期限延续补充 30 .30 已续标 月度
协议
郑州市上街区城
市管理局、郑州郑州市上街区市场化运营项目合 2020.7.1-2023.6. 2020.7.1-至今 业主重新招 月度
市上街区峡窝镇同（一标段） 30 标
人民政府
郑州市上街区城
市管理局郑州市郑州市上街区市场化运营项目合 2020.7.1-2023.6. 2020.7.1-至今 业主重新招 月度
上街区供工业路同（二标段） 30 标
街道办事处
郑州市上 上街区居民生活垃圾分类市场化 2020.4.1-2021.3. 2020.4.1-今 期满后续签 月度
街区垃圾 郑州市上街区城运营项目合同A标段 31 合同
分类项目 市管理局 上街区居民生活垃圾分类市场化 2020.4.1-2021.3. 2020.4.1-今 期满后续签 月度
运营项目合同B标段 31 合同
郑州新郑 郑州新郑国际机场场区道路清扫 2018.1.1-2018.122018.1.1-2018.1 已续标 月度
8 国际机场 河南机场集团有保洁外包项目合同 .31 2.31 505.97 534.42 534.42
场区道路 限公司 郑州新郑国际机场场区道路清扫 2019.1.1-2019.122019.1.1-2019.1 已续标 月度
保洁项目 保洁外包项目合同 .31 2.31
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
郑州新郑国际机场场区道路清扫 2020.1.1-2020.122020.1.1-今 业主重新招 月度
保洁外包项目合同 .31 标
郑州新郑
国际机场 郑州机场场区绿化养护业务外包 2020.4.1-2021.3. 2020.4.1-今 期满后续签 月度
场区绿化 项目 31 合同（1+1+1）
养护项目
卫辉市北 卫辉市城乡环卫卫辉市北城区道路清扫保洁服务 2018.7.1-2021.6. 2018.7.1-2019.1 2019年末主
9 城区道路 环境卫生综合服承包合同 30 2.31 动退场 季度 1,235.91 889.95 1,320.65
保洁项目 务中心
郑州航空
港经济综 郑州航空港经济
10 合实验区 综合实验区综合综合执法局关于市政道路人工清 2017.9.15-2020.9 2017.9.15-今 业主重新招 月度 608.73 620.33 643.67
综合执法 执法局 扫保洁服务项目合同 .14 标
局环卫项
目
郑州航空 郑州航空港经济郑州航空港经济综合实验区城市
11 港经济综 综合实验区城市管理局六座环卫垃圾处置站点和 2018.10.15-2021. 2018.10.15-今 业主重新招 季度 2,782.37 2,248.64 2,248.64
合实验区 管理局 四座公厕市场化运行管理项目合 10.14 标
城市管理 同
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
局环卫项 郑州航空港经济综合实验区城市
目 管理局农村生活垃圾收运工作市 2019.1.1-2019.122019.1.1-2019.1 期满后续签 季度
场化运营管理招标项目（一标段） .31 2.31 合同
项目合同
郑州航空港区经济综合实验区城 2020.1.1-2021.12 期满后续签
市管理局农村生活垃圾收运工作 .31 2020.1.1-今 合同 季度
市场化运营管理项目（一标段）
郑州航空港经济综合实验区华夏
大道（迎宾大道-远航路）等28条2019.9.1-2022.8. 2019.9.1-今 业主重新招 季度
市政道路人机结合清扫保洁市场 31 标
化运营项目合同
郑州市二七区城市管理执法局关 2018.11.26-2019. 2018.11.26-201
于二七区四环道路清扫保洁市场 11.25 9.11.25 已续标 月度
化项目合同
郑州市二 二七区四环道路清扫保洁市场化 2019.12.29-2020. 2020.1.1-今 已续标 季度
12 七区部分 郑州市二七区城运作项目 12.28 1,527.99 493.61 1,161.57
道路保洁 市管理执法局 二七区四环外道路清扫保洁市场 2019.5.25-2021.5 业主重新招
项目 化运作项目合同 .24 2019.5.25-今 标 季度
二七区三环至四环道路清扫保洁 2019.7.10-2021.7 2019.7.10-今 业主重新招 季度
合同 .9 标
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
二七区街道物业化管理合同--四标2020.1.1-2022.12 2020.1.1-今 业主重新招 月度
段 .31 标
二七区街道物业化管理合同--四标2020.1.1-2022.12 2020.1.1-今 业主重新招 月度
段新增面积 .31 标
百年德化 百年德化项目保洁服务合同AD区2020.3.1-2022.2. 2020.3.1-今 业主重新招 月度
13 保洁服务 郑州绿都商业管及商务楼 28 标
项目 理有限公司 德化街项目保洁服务合同BC区 2020.3.1-2022.2. 2020.3.1-今 业主重新招 月度
28 标
中原区绿都城小区生活垃圾分类 2017.8.1-2017.122017.8.1-2017.1 期满后已招 季度
项目试运营协议 .31 2.31 标
郑州市中 郑州市中原区城市管理执法局绿 2018.2.1-2019.1. 2018.2.1-2019.1
原区部分 郑州市中原区城都城社区垃圾分类运营服务项目 31 .31 已续标 季度
14 社区垃圾 市管理执法局 运营服务合同 1,975.46 1,527.94 2,094.42
分类运营 郑州市中原区城市管理执法局垃 2019.2.1-2020.1. 2019.2.1-2020.1
项目 圾分类运营服务项目运营服务合 31 .31 已续标 季度
同（绿都城续标）
郑州市中原区城市管理执法局垃 2020.2.1-2020.12 业主重新招
圾分类运营服务项目运营服务合 .31 2020.2.1-今 标 季度
同（绿都城续标）
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
郑州市中原区城市管理执法局
2019年中原区生活垃圾分类运营 2019.4.1-2020.3. 2019.4.1-2020.3 已续标 季度
服务项目（新增第一批）运营服务 31 .31
合同
郑州市中原区城市管理执法局 部分到期退
2019年中原区生活垃圾分类运营 2020.4.1-2020.8. 2020.4.1-2020.8场，汝河路续 季度
服务项目（新增第一批）运营服务 31 .31 签
合同
郑州市中原区城市管理执法局 2018.10.23-2019. 2018.10.23-201
2018年第二批中原区生活垃圾分 10.22 9.10.22 已续标 季度
类项目运营服务合同
生活垃圾分类试点服务协议及补 2019.10.23-2020. 2019.10.23-202 部分到期退
充协议 4.30 0.4.30 场，汝河路续 季度
签
郑州市中原区汝河路街道办事处 2020.5.1-2020.12 2020.5.1-今 业主重新招 季度
垃圾分类运营服务项目 .31 标
郑州市中原区城市管理执法局垃 2018.8.8-2019.8. 2018.8.8-2019.8 季度
圾分类运营服务项目运营服务合 7 .7 已续标
同
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
郑州市中原区垃圾分类运营服务 2019.9.1-2020.8. 2019.9.1-2020.8 部分到期退
项目运营服务合同 31 .31 场，棉纺路续 季度
签
郑州市中原区林生活垃圾分类试点协议 2020.5.1.-2020.5. 2020.5.1.-2020. 已续标 月度
山寨街道办事处 31 5.31
郑州市中原区林中原区林山寨街道办事处垃圾分 2020.6.1-2021.1. 2020.6.1-今 业主重新招 月度
山寨街道办事处类项目运营服务合同 31 标
郑州市中原区绿生活垃圾分类试点服务协议 2020.4.1-2020.4. 2020.4.1-2020.4 已续标 月度
东村街道办事处 30 .30
郑州市中原区绿中原区绿东村街道2020年垃圾分 2020.5.8-2021.1. 2020.5.8-今 业主重新招 季度
东村街道办事处类服务项目运营服务合同 7 标
郑州中原新区管郑州市中原新区道路清扫保洁项 2019.8.1-2019.102019.8.1-2019.1 已续标 月度
理委员会 目过渡期运营服务协议 .31 0.31
郑州市中 郑州市中原新区道路清扫保洁项 2019.11.1-2019.12019.11.1-2019.
原新区道 郑州中原新区管目过渡期运营服务协议（每月一 2.31 12.31 已续标 月度
15 路保洁项 理委员会郑州市签） 145.41 124.24 161.06
目 中原区柳湖街道郑州市中原新区道路清扫保洁项 2020.1.1-2020.7. 2020.1.1-2020.7 已续标 月度
办事处 目过渡期运营服务协议 31 .31
郑州市中原新区道路清扫保洁项 2020.7.29-2021.1 2020.7.29-至今 业主重新招 月度
目过渡期运营服务协议 .28 标
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
柳湖街道
办事处垃 柳湖街道办事处垃圾分类运营项 2020.7.29-2021.2 2020.7.29-至今 业主重新招 季度
圾分类运 目 .28 标
营项目
郑州市中 郑州市中原区绿东村街道办事处 2019.5.6-2020.5. 2019.5.6-2020.5 业主重新招
原区部分 郑州市中原区绿城市环境卫生保洁服务项目劳务 5 .5 标 月度
16 街道道路 东村街道办事处作业承包合同 509.12 488.34 541.96
保洁项目 中原区绿东村街道2020年环卫保 2020.5.19-2021.5 2020.5.19-今 已续标 月度
洁服务项目劳务作业承包合同 .18
信阳市浉
17 河区城区 信阳市浉河区城信阳市浉河区城区主次干道环卫 2019.10.20-2022. 2019.10.20-今 业主重新招 月度 744.04 400.00 803.95
道路环卫 市管理局 作业采购项目合同 10.19 标
项目
郑州市管 郑州市管城回族区城市管理局南
城回族区 郑州市管城回族四环（南荆路-郑新快速）及郑新 2019.6.1-2020.5. 已续标但尚
部分道路 区城市管理局 快速路（南四环-新郑界）环卫保 31 2019.6.1-至今 未签订合同 季度
18 环卫保洁 洁项目承包合同 269.27 - -
项目
管城回族 郑州市管城回族管城回族区2020年生活垃圾分类 2020.7.1-2021.6. 业主重新招
区2020年 区城市管理局 运营服务项目（第一批） 30 2020.7.1-至今 标 半年度
生活垃圾
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
分类运营
服务项目
（第一
批）
郑州市惠济区四环试扫保洁项目 2018.12.5-2019.12018.12.5-2019. 已续标 月度
运营服务协议 .4 1.4
郑州市惠 郑州市惠济区四环试扫保洁项目 2019.1.5-2019.5. 2019.1.5-2019.5 已续标 月度
19 济区道路 郑州惠润实业有运营服务协议 5 .5
保洁项目 限公司 郑州市惠济区道路清扫保洁项目 2019.5.6-2020.5. 2019.5.6-2020.5 已续签 季度
运营服务协议 5 .5
郑州市惠济区道路清扫保洁项目 2020.5.6-2020.9. 2020.5.6-至今 已续签 月度
运营服务过渡协议（每月一签） 5
郑州市惠济区大河路街道办事处 986.91 550.74 883.27
2019.4.1-2019.4. 2019.4.1-2019.7 期满后招标
郑州市惠 道路清扫保洁项目过渡期运营服 月度30.31 已中标
20 济区大河 郑州市惠济区大务协议（4月-7月每月一签）
路街道保 河路街道办事处郑州市惠济区大河路街道办事处 2019.8.5-2021.8. 2019.8.5-今 业主重新招 季度
洁项目 道路清扫保洁项目（二标段）合同 4 标
21 郑州市惠 郑州市惠济区古郑州市惠济区古荥镇道路清扫保 2019.4.1-2019.7. 2019.4.1-2019.7 期满后已招 季度
济区古荥 荥镇人民政府 洁过渡期运营服务协议 31 .31 标
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
镇道路保 古荥镇道路清扫保洁项目（二标 2019.8.1-2021.7. 2019.8.1-今 业主重新招 季度
洁项目 段）合同 31 标
郑州市惠 业主重新招
22 济区垃圾 郑州市惠济区城惠济区生活垃圾分类试点服务合 2019.9.3-2020.9. 2019.9.3-今 标，已中标尚 季度
分类试点 市管理局 同 2 未签订合同
项目
郑州市金 徐庄东路等32条、段道路养护、 2017.4.10-2018.42017.4.10-2018. 已续标
水区金水 清扫保洁及绿化养护项目合同 .9 4.9 季度
23 教科园区 郑州金水科教园徐庄东路等32条、段道路养护、 2018.4.10-2018.82018.4.10-2018. 已续标
部分路段 区管理委员会 清扫保洁及绿化养护项目合同 .20 8.20
保洁养护 徐庄东路等48条、段道路养护、 2018.8.21-2020.8 2018.8.21-今 业主重新招 季度
项目 清扫保洁及绿化养护项目合同 .20 标
郑州市金水区兴达路街道办事处 2019.6.1-2019.9. 2019.6.1-2019.9 期满后已招 6,217.37 5,532.03 6,615.59
郑州市金 道路清扫保洁项目过渡期运营服 30 .30 标 月度
水区部分 郑州市金水区兴务协议
24 街道道路 达路街道办事处
保洁项目 郑州市金水区兴达路街道办事处 2019.7.1-2019.9. 2019.7.1-2019.9 期满后已招
道路清扫保洁项目过渡期运营服 30 .30 标 月度
务协议（补充协议）
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
金水区兴达路街道办事处道路清 2019.10.1-2020.9 2019.10.1-今 业主重新招 月度
扫保洁项目运营服务合同 .30 标
荥阳市广武镇人荥阳市广武镇环卫市场化运营项 2017.9.1-2019.8. 2017.9.1-2019.5 期满后已退 月度
荥阳市广 民政府 目合同 31 .31 出
25 武镇环卫 荥阳市乡镇环卫工作市场运作项
运营项目 荥阳民市政广府武镇人目（一标段）政府采购合同补充协2019.152..3115-2020.20190.1.52..3115-202期满出后已退 月度
议
荥阳市乡镇环卫工作市场运作项 2018.6.1-2019.5. 2018.6.1-2019.5 已续标 月度
目（一标段）政府采购合同 31 .31 2,908.06 2,399.86 2,399.86
荥阳市乡 荥阳市乡镇环卫工作市场运作项 2018.8.1-2019.5. 2018.8.1-2019.5 已续标 月度
26 镇环卫工 荥阳市城市管理目（一标段）政府采购合同 31 .31
作市场运 局 荥阳市乡镇环卫工作市场运作项 2019.6.1-2020.5. 2019.6.1-2020.5 期满后续签 月度
作项目 目（一标段）政府采购合同 31 .31 合同
荥阳市乡镇环卫工作市场运作项 2020.6.1-2021.5. 2020.6.1-今 期满后续签 月度
目（一标段）政府采购合同 31 合同
第一年
监利县城 监利县环境卫生监利县城区环卫作业市场化项目 2019.3.5-2022.3. 业主重新招 半年一
27 区环卫运 管理局 服务合同 4 2019.3.5-今 标 付，一年 1,012.10 651.83 651.83
营项目 后双月
支付
营业收入回 款 情 况 回款情
序 项目名称 客户名称 合同名称 合同服务时间 已运营时间 期满后安排 结算周 （2017年（ 截 至况（截至
号 期 -2019年合2019 年 122020年6
计） 月31日）月30日）
贵州金沙 贵州金沙绿色能贵州金沙项目垃圾收运转运服务 2019.7.1-2022.6. 业主重新招
28 垃圾收运 源有限公司 项目运营服务合同 30 2019.7.1-今 标 月度 234.31 36.35 253.52
转运项目
郑州高新 郑州高新技术产业开发区科学大 2018.12.27-2019. 2018.12.27-201
技术产业 道清扫服务项目合同（合同每月一 12.26 9.12.26 已续标 月度
29 开发区科 河南高新环保科签） 1,039.08 760.41 862.72
学大道道 技有限公司 郑州高新技术产业开发区科学大 2019.12.27-2020. 2019.12.27-202 合同期满已
路保洁项 道清扫服务项目合同文件-一标段 4.30 0.4.30 退场 月度
目 （合同每月一签）
注1：上表对使用同一套服务团队的项目进行了统一核算；
注2：上表中回款金额为含税金额，均为对报告期内收入的回款情况。
二、项目到期后，能否继续续约；结合在手订单等情况，补充披露环卫业务预测期大幅增长的合理性
1、项目到期后的续约情况
截至2020年8月31日，标的公司项目到期及续约情况如下：序 项目名称 首次签约合第1次续签第2次续签第3次续签第4次续签 备注
号 同期限 合同期限 合同期限 合同期限 合同期限
郑州经济技术开发 重新招标已
区城市管理局关于 2017.4.1-20 2018.4.1-20 2018.7.1-20 2019.7.1-20 2020.7.1-2 中标，已确
1 全区市政道路清扫 18.3.31 18.6.30 19.6.30 20.6.30 021.6.30 定续签但尚
保洁和绿化管养等 未签订合同
市场化服务项目
徐庄东路等48条、
2 段道路养护、清扫 2017.4.10-2 2018.8.21-2
保洁及绿化养护项 018.4.9 020.8.20
目
凤泉区辖区主次干 2017.6.24-2 2020.6.24-2
3 道清扫保洁服务项 020.6.23 023.6.23
目
项目规模较
2017年农村公路扬2017.6.15-2 小，不符合
4 尘污染治理项目 018.6.14 无 标的公司发
展定位，放
弃续签
综合执法局关于启
5 动园博园周边市政 2017.9.15-2
道路人工清扫保洁 020.9.14
招标工作
6 巩义市农村环卫市 2017.12.1-2
场化项目 020.11.30
郑州新郑国际机场 2018.1.1-20 2019.1.1-20 2020.1.1-20
7 场区道路清扫保洁 18.12.31 19.12.31 20.12.31
外包项目
荥阳市广武镇环卫 2017.9.1-20已重新打包
8 市场化运营项目 19.8.31 招标，详见
第10项
9 中原西路街道办事 2018.2.1-20 2019.2.1-20 2020.2.1-20 2020.7.1-20
处垃圾分类招标 19.1.31 20.1.31 20.6.30 21.1.15
序 项目名称 首次签约合第1次续签第2次续签第3次续签第4次续签 备注
号 同期限 合同期限 合同期限 合同期限 合同期限
2020年高村
乡、广武镇
分别续签合
10 荥阳市乡镇环卫工 2018.6.1-20 2019.6.1-20 2020.6.1-20 同，高村乡
作市场化运作项目 19.5.31 20.5.31 21.5.31 已续签，广
武镇已确定
续签但尚未
签订合同
卫辉市城区道路清 2019年年底
11 扫保洁、生活垃圾 2018.7.1-20 双方协商退
清运市场化运营项 21.6.30 场
目
2018年
郑州市中原区垃圾 2018.8.8-20 2019.9.1-20 23,310户，
12 分类运营服务项目 19.8.7 20.8.31 2019年重新
（公开-2019-110） 招标22,748
户
13 临颍县农村环卫一 2018.9.7-20
体化建设项目 23.9.7
2个标段，
（上街区）2020年2018.10.1-2 2019.10.1-2 2020.1.1-20 2020.7.1-20 分别与工业
14 -2023年环卫市场 019.9.30 019.12.31 20.6.30 23.6.30 路街道办事
化运营 处、峡窝镇
签订合同
原由城管局
郑州市中原区城市 各街道办分 招标，2019
管理执法局2018年2018.10.23-别招标，部 年下半年管
15 第二批中原区生活 2019.10.22 分未中标的 理权限下放
垃圾分类项目 退场 至各街道办
事处，已重
新招标
郑州航空港经济综
合实验区城市管理
16 局六座环卫垃圾处 2018.10.15-
置站点和四座公厕 2021.10.14
市场化运行管理项
目
二七区四环道路清 2018.11.26- 2019.11.26- 2019.12.29-
17 扫保洁市场化运作 2019.11.25 2019.12.28 2020.12.28
项目
序 项目名称 首次签约合第1次续签第2次续签第3次续签第4次续签 备注
号 同期限 合同期限 合同期限 合同期限 合同期限
登封市区环卫保洁 2018.6.1-20 2018.9.1-20 2019.4.1-20 2020.4.1-20
18 等政府购买服务项 18.8.31 19.3.31 20.3.31 21.3.31
目
郑州航空港经济综
合实验区城市管理 2019.1.1-20 2020.1.1-20
19 局农村生活垃圾收 19.12.31 21.12.31
运工作市场化运营
管理招标项目
20 监利县城区环卫作 2019.3.5-20
业市场化项目 22.3.4
原由城管局
郑州市中原区城市 各街道办分 招标，2019
管理执法局2019年2019.4.1-20别招标，部 年下半年管
21 中原区生活垃圾分 20.3.31 分未中标退 理权限下放
类运营服务项目 场 至各街道办
（新增第一批） 事处，已重
新招标
绿色动力环保集团 2019.7.1-20
22 贵州金沙项目垃圾 22.6.30
收运转运服务招标
二七区四环外道路 2019.5.25-2
23 清扫保洁市场化运 021.5.24
作项目
中原区绿东村街道 2019.5.6-20 2020.5.19-2
24 2020年环卫保洁服 20.5.5 021.5.18
务项目
惠济区2019年度北2019.5.6-20 2020.5.6-20 2020.6.6-20 2020.7.6-20 2020.8.6-20
25 四环道路环卫清扫 20.5.5 20.6.5 20.7.5 20.8.5 20.9.5
保洁服务项目
原由城管局
招标，现由
南四环、郑新快速 辖区办事处
路、京广快速路、 2019.6.1-20 2020.6.1-20 2020.7.1-20 2020.8.1-20 分别招标，
26 107国道南沿4条 20.5.31 20.6.30 20.7.31 20.8.31 招标公告尚
道路清扫保洁实施 未发布，招
服务外包项目 标公告发布
前按月签署
服务合同
郑州市二七区三环 2019.7.10-2
27 至四环道路清扫保 021.7.9
洁市场化运作项目
序 项目名称 首次签约合第1次续签第2次续签第3次续签第4次续签 备注
号 同期限 合同期限 合同期限 合同期限 合同期限
郑州市惠济区生活 2019.9.3-20 续标已中
28 垃圾分类工作配套 20.9.2 标，待签合
项目 同
偃师市城西村、北
29 关村、北窑村垃圾 2019.7.23-2
收集、清运、保洁 022.7.22
等市场化服务项目
30 古荥镇道路清扫保 2019.8.1-20
洁项目 21.7.31
郑州市惠济区大河 2019.8.5-20
31 路街道办事处道路 21.8.4
清扫保洁项目
郑州航空港经济综
合实验区华夏大道
（迎宾大道-远航 2019.9.1-20
32 路）等28条市政道 22.8.31
路人机结合清扫保
洁市场化运营管理
招标项目
信阳市浉河区城区 2019.10.20-
33 主次干道环卫作业 2022.10.19
采购项目
郑州市金水区兴达 2019.10.1-2
34 路街道办事处清扫 020.9.30
保洁项目
二七区城市管理执
法局京广路等11个2020.1.1-20
35 办事处4个连片区 20.12.31
域物业化管理服务
项目
河南省机场集团有
36 限公司郑州机场场 2020.4.1-20
区绿化养护业务外 21.3.31
包项目
37 上街区居民生活垃 2020.4.1-20
圾分类市场化运营 21.3.31
绿都地产郑州事业 2个标段，
38 部2020-2021年度 2020.3.1-20 分别与工业
开荒保洁项目与百 22.2.28 路街道办事
年德化保洁服务项 处、峡窝镇
序 项目名称 首次签约合第1次续签第2次续签第3次续签第4次续签 备注
号 同期限 合同期限 合同期限 合同期限 合同期限
目 签订合同
中原区汝河路街道 2020.5.1-20
39 办事处垃圾分类运 20.12.31
营服务项目
中原区绿东村街道 2020.5.8-20
40 2020年垃圾分类服 21.1.7
务项目
中原区林山寨街道 2020.6.1-20
41 办事处垃圾分类项 21.1.31
目
管城回族区2020
42年生活垃圾分类 2020.7.1-2
运营服务项目（第 021.6.30
一批）
柳湖街道办事处 2020.7.29-
43垃圾分类运营项 2021.2.28
目
注：表中项目统计口径为中标已签订合同项目统计，与服务合同统计口径的差异主要为同一中标项目可能签订多个服务合同。
根据上表可知，截至2020年8月31日，标的公司累计中标的项目为43个，仅
有数个项目未续签，未续签的主要原因为该项目为规模较小的农村治理项目，标
的公司在项目服务期限结束之后不再承做。其余项目均处于在执行中。部分项目
到期后业主重新招标时，原有市场化服务的范围有增加，项目合同年服务金额有
增加。
综上，报告期标的公司承做的项目基本能够延续，根据目前的情况，2020年到期项目也顺利中标并延续，因此标的公司所承做项目出现难以延续的风险较低。
2、结合在手订单等情况，补充披露环卫业务预测期大幅增长的合理性分析
（1）2020年环卫服务业务收入预测情况
标的公司环卫服务业务截至2020年6月30日已完成业绩及2020年预测情况如下：
项目 金额（万元）
截至2020年6月30日已实现收入情况 24,136.40
在手订单预计7-12月收入情况 23,557.69
意向订单2020年收入情况 3,578.33
2020年预计可实现收入合计 51,272.43
2020年全年预测情况 48,004.96
占比 106.81%
根据未经审计的财务报表，截至2020年6月30日，标的公司环卫服务业务已完成 24,136.40 万元，结合标的公司在手订单、意向订单等情况，预计 2020年可实现收入51,272.43万元，约占2020年环卫服务业务预测收入的106.81%，预计2020年预测收入具有可实现性。
（2）2021年及以后年度的收入预测情况
标的公司环卫服务业务处于发展期，2018年、2019年增长率分别为157.91%和109.75%，预测期根据标的资产管理层预测、在手订单、已中标项目等情况进行预测，具体情况如下：
单位：人民币万元
项目 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年
营业收入 6,375.01 16,441.51 34,485.97 48,004.96 59,915.79 71,786.86 82,714.53 88,767.99
增长率 157.91% 109.75% 39.20% 24.81% 19.81% 15.22% 7.32%
标的公司环卫服务业务2018年-2020年的增长率分别为157.91%、109.75%、39.20%，傲蓝得成立于2016年，自成立至今保持较高的收入增长率。结合标的公司在手订单、已中标但未签订合同的订单、在执行项目的续签情况，截至2020年 8 月 31 日，标的公司在执行项目及已中标项目的年服务额合计为 58,433.19万元（不含税，按6%的增值税计算）。现有订单占各预测年度的预测收入比重情况如下：
单位：人民币万元
项目 2021年 2022年 2023年 2024年
预测收入 59,915.79 71,786.86 82,714.53 88,767.99
年服务金额 58,433.19 58,433.19 58,433.19 58,433.19
占比 97.53% 81.40% 70.64% 65.83%
根据上表可知，在标的公司现有订单规模下的年服务额，约占2021年至2024年各年预测收入的97.53%、81.40%、70.64%和65.83%。结合标的公司历史发展水平、在手订单情况及所在区域市场情况，预计未来预测收入具有较大的可实现性。
（3）目标区域市场情况
标的公司主要目标区域市场在河南省，河南省地处中国中东部、黄河中下游，土地面积16.7万平方千米，下辖17个地级市、1个省直辖县级行政单位、52个市辖区、20个县级市、85个县。截至2019年末，河南省常住人口9,640万人，其中城镇常住人口5,129万人，常住人口城镇化率53.21%，低于全国常住人口城镇化率60.60%。截至2018年，河南省城镇道路面积36,673万平方米，城市生活垃圾清运量1,019万吨。
标的公司主要在河南市场开展业务，标的公司在本土企业中优势较为明显，且截至2019年，河南省常住人口城镇化率较全国水平仍有一定差距，随着未来城镇化率的上升，道路清扫面积和城市生活垃圾清运量也会随之增加，预计未来河南省环卫业务市场化仍有上升空间。标的公司自 2016 年成立以来，不断探索完善环卫服务管理体系，借助宇通重工的客户资源及环卫设备制造优势，在河南省内具有较强的市场竞争力，为更深入的拓展河南省内市场提供保障。
综上所述，结合标的公司历史期的项目续签情况、在手订单情况、区域市场情况等，标的公司环卫服务业务预测收入能够较快增长，预测收入有一定的可实现性，具有合理性。
三、中介机构核查意见
经核查，评估师认为：
报告期内，标的公司承做的项目基本能够延续，根据目前的情况，2020 年到期项目也顺利中标并延续，因此标的公司所承做项目出现难以延续的风险较低；在标的公司现有订单规模下的年服务额，约占2021年至2024年各年预测收入的97.53%、81.40%、70.64%和65.83%。结合标的公司历史发展水平、在手订单情况及所在区域市场情况，预计未来预测收入具有较大的可实现性，环卫业务的预测收入具有合理性。
问题十九、申请文件显示，1）标的资产业务范围包括军用工程机械设备，但涉
及军工部分证书已经到期，标的公司的《二级保密资格单位证书》等证书需要
重新办理；2）标的公司高新技术企业证书将于2020年8月29日到期。请你公
司补充披露：1）《二级保密资格单位证书》等证书需要重新办理的原因；2）
标的资产军用工程设备报告期营业收入、营业成本、净利润等相关情况；3）如
相关证书资格不能继续获取，对标的资产预测期营业收入及利润的影响。请独
立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
答复：
一、《二级保密资格单位证书》等证书需要重新办理的原因
（一）本次交易对标的公司持有的军工业务资格证书的影响
截至本反馈意见回复出具日，标的公司持有的军工业务资格证书有《二级保密资格单位证书》《装备承制单位注册证书》和《武器装备科研生产备案凭证》。本次交易完成后，宇通重工直接股东将由宇通集团及德宇新创变更为上市公司，对各证书的影响如下表所示：
序号 证书名称 重新办理及备案情况 相关依据
《二级保密 《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》第三
1 资格单位证 需要重新申领 十四条规定，资本构成、单位性质发生重大变化的，
书》 应当于发生相关情形后 30 个工作日内重新申请
本次交易完成后，宇通重工直接股权变更，根据《中
需要向军事代表室提国人民解放军装备承制单位资格审查管理规定
交《装备承制单位资（2015）》第四十九条的规定，装备承制单位发生
《装备承制 格注册内容变更申请单位名称、法定代表人、隶属关系、注册地址等注
2 单位注册证 表》并附相关证明文册事项变化的，相关军事代表室应当督促装备承制
书》 件，军事代表室核准单位在变更发生后20个工作日内提交《装备承制
后逐级上报 单位资格注册内容变更申请表》并附相关证明文
件，并对其核准后逐级上报装备采购合同履行监管
部门
3 《武器装备 无需变更备案 《武器装备科研生产备案管理暂行办法》
科研生产备
案凭证》
（二）《二级保密资格单位证书》重新办理预计不存在实质障碍
根据《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》第十三条的规定，申请保密资格的单位应当具备以下基本条件：“（一）在中华人民共和国境内依法成立 3年以上的法人，无违法犯罪记录；（二）承担或者拟承担武器装备科研生产的项目、产品涉及国家秘密；（三）无境外（含港澳台）控股和直接投资，且通过间接方式投资的外方投资者及其一致行动人的出资比例最终不得超过 20%；（四）法定代表人、主要负责人、实际控制人、董（监）事会人员、高级管理人员以及承担或者拟承担涉密武器装备科研生产任务三级保密资格证书 的人员，具有中华人民共和国国籍，无境外永久居留权或者长期居留许可，与境外人员（含港澳台）无婚姻关系；（五）有固定的科研生产和办公场所，具有承担涉密武器装备科研生产任务的能力；（六）保密制度完善，有专门的机构或者人员负责保密工作，场所、设施、设备防护符合国家保密规定和标准；（七）1年内未发生泄密事件；（八）法律、行政法规和国家保密行政管理部门规定的其他条件。第十四条：上市公司申请保密资格的，除本办法第十三条规定外，还应符合以下条件：（一）近 3 年内未受到证券监管机构的行政处罚；（二）内部控制和信息披露制度完善；（三）实际控制人承诺在申请期间及保密资格有效期内保持控制地位不变。”
经公司对上述条件进行逐项核查，截至本反馈意见回复出具日，标的公司满足前述保密资质取得规定所要求的各项条件，本次交易后标的公司重新办理取得《二级保密资格单位证书》预计不存在实质性障碍。
（三）《装备承制单位注册证书》报备不存在实质障碍
根据《中国人民解放军装备承制单位资格审查管理规定（2015）》第四十九条的规定，“装备承制单位发生单位名称、法定代表人、隶属关系、注册地址等注册事项变化的，相关军事代表室应当督促装备承制单位在变更发生后20个工作日内提交《装备承制单位资格注册内容变更申请表》并附相关证明文件，并对其核准后逐级上报装备采购合同履行监管部门。”
经对相关条件进行逐项核查，预计本次交易完成后标的公司办理《装备承制单位注册证书》报备事项不存在实质障碍，且不存在《中国人民解放军装备承制单位资格审查管理规定（2015）》规定的应予以注销的情形。
综上，本次交易完成后，标的公司直接股东将发生变更，标的公司需要重新申请取得《二级保密资格单位证书》，《装备承制单位注册证书》需要向主管部门提交《装备承制单位资格注册内容变更申请表》并附相关证明文件，军事代表室在核准后逐级上报，预计该等事项不存在实质障碍。
二、标的资产军用工程设备报告期营业收入、营业成本、净利润等相关情况
标的资产军用工程设备报告期营业收入、营业成本、利润等相关情况如下：
单位：万元
项目 2019年度 2018年度 2017年度
营业收入 90,522.83 38,332.56 34,116.56
营业成本 60,155.08 27,107.02 23,323.60
毛利润 30,367.75 11,225.54 10,792.96
注：军用工程机械业务系在宇通重工母公司主体开展，未对该业务下的销售费用、管理费用、
研发费用等进行单独核算。
三、如相关证书资格不能继续获取，对标的资产预测期营业收入及利润的影响
（一）如不能重新办理《二级保密资格单位证书》等军工证书对标的资产预测期营业收入及利润的影响
截至本反馈意见回复意见出具日，标的公司满足前述保密资质取得规定所要求的各项条件，在其合理预见范围内，本次交易后标的公司重新办理取得《二级保密资格单位证书》预计不存在实质性障碍。
若标的公司不能继续获取《二级保密资格单位证书》，则会对标的公司军品业务产生一定的影响。其中，因预测期2020年军用工程机械业务的预测均根据在手订单进行预测，故对2020年的业绩预测不会产生影响。假设2021年之后因不能继续承做军品业务后将相关业务收入和成本在盈利预测中进行剔除，则预测期营业收入及利润金额及影响如下表所示：
单位：万元
项目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续期
调整前 295,929.46 341,221.05 382,836.64 418,375.31 444,347.87 444,347.87
营业收入 调整后 295,929.46 313,092.83 354,708.42 390,247.09 416,219.65 416,219.65
变动额 0.00 -28,128.22 -28,128.22 -28,128.22 -28,128.22 -28,128.22
变动率 0.00% -8.24% -7.35% -6.72% -6.33% -6.33%
调整前 18,473.04 21,974.57 25,234.75 26,208.84 29,072.46 29,072.46
净利润 调整后 18,473.04 20,232.22 23,323.76 24,136.56 26,784.52 26,784.52
变动额 0 -1,742.35 -1,910.99 -2,072.28 -2,287.94 -2,287.94
变动率 0.00% -7.93% -7.57% -7.91% -7.87% -7.87%
注：上表2021年及以后年度调整后的费用以军品业务收入在本部总收入的占比进行预测
（二）如不能重新认定为高新技术企业对标的资产预测期营业收入及利润的影响
标的公司从2008年起通过高新技术企业认定以来，2011年、2014年均获得高新技术企业认定证书，2017年8月，经河南省科学技术厅、河南省财政厅、河南省国家税务局和河南省地方税务局认定为高新技术企业，证书编号为GR201741000080，有效期三年。该高新技术企业证书将于2020年8月29日到期，标的公司已于2020年5月8日向河南省认定机构办公室递交《高新技术企业认定申请书》。
根据《高新技术企业认定管理办法》（国科发火[2008]172 号）第十条，高新技术企业认定须同时满足相应的标准。截至目前，标的公司逐条比照高新技术企业认定要求的情况如下：
认定需具备的条件 标的公司具备的条件 是否
符合
在中国境内（不含港、澳、台地区）
注册的企业，近三年内通过自主研
条件1 发、受让、受赠、并购等方式，或通 宇通重工拥有Ⅰ类知识产权16个； 符合
过5年以上的独占许可方式，对其主 Ⅱ类知识产权79个
要产品（服务）的核心技术拥有自主
知识产权；
认定需具备的条件 标的公司具备的条件 是否
符合
标的资产属于《国家重点支持的高新
技术领域》中第八条“高新技术改造
传统产业”领域中以下几款：（四）
产品（服务）属于《国家重点支持的 新型机械2、通用机械和新型机械
条件2 高新技术领域》规定的范围 包括采用新原理，在功能、结构上有 符合
重大创新的新型阀门技术和新型泵
技术；有核心专利技术或自主知识产
权，利用新传动原理、新机械结构和
新加工工艺的新型机械技术等。
具有大学专科以上学历的科技人员 截至申请日，宇通重工具有大专以上
条件3 占企业当年职工总数的30%以上，其 学历的科技人员占职工总数的 符合
中研发人员占企业当年职工总数的 41.28%，研发人员占职工总数的
10%以上 32.94%。
企业为获得科学技术（不包括人文、
社会科学）新知识，创造性运用科学
技术新知识，或实质性改进技术、产
品（服务）而持续进行了研究开发活
动，且近三个会计年度的研究开发费
用总额占销售收入总额的比例符合 宇通重工最近 3 个会计年度研究开
如下要求： 发费用总额为29,956.30万元注1，均
①最近一年销售收入小于5,000万元 为在中国境内发生（即在中国境内发
条件4 的企业，比例不低于6%； 生的研究开发费用占全部研究开发 符合
②最近一年销售收入在5,000万元至 费用总额的100%），宇通重工最近
20,000万元的企业，比例不低于4%； 3年的销售收入总额为535,884.12万
③最近一年销售收入在 20,000 万元 元，最近三年研究开发费用总额占销
以上的企业，比例不低于3%。 售收入总额的比例为5.59%。
其中，企业在中国境内发生的研究开
发费用总额占全部研究开发费用总
额的比例不低于60%。企业注册成立
时间不足三年的，按实际经营年限计
算
高新技术产品（服务）收入占企业当 2019 年高新技术产品（服务）收注入
条件5 年总收入的60%以上 为 170,380.25 万元，占所有收入 2 符合
比重为73.40%。
宇通重工自2008年以来已连续4次
企业研究开发组织管理水平、科技成 获得高新技术企业认定，预计本次申
果转化能力、自主知识产权数量、销 请中，宇通重工的研究开发组织管理
条件6 售与总资产成长性等指标符合《高新 水平、科技成果转化能力、自主知识 符合
技术企业认定管理工作指引》（另行 产权数量、销售与总资产成长性等指
制定）的要求 标符合《高新技术企业认定管理工作
指引》（另行制定）的要求，继续获
取的可能性较高
注1：申请高新认证的研发费用指允许加计扣除的研发费用金额
注2：收入口径为按高新申报要求核算后口径
参照高新技术企业相关认定标准，对标的公司的人力资源、研发能力、研发投入、业务特定等多方面分析，没有影响其持续取得高新技术企业资格的情况，高新技术企业资格不能续展的风险较小。
若标的公司不能继续获取高新技术企业认定，则其对应的预测期所得税税率将变为25%。该事项对标的公司预测期营业收入及利润的影响如下：
单位：万元
项目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续期
调整前 295,929.46 341,221.05 382,836.64 418,375.31 444,347.87 444,347.87
营业收入 调整后 295,929.46 341,221.05 382,836.64 418,375.31 444,347.87 444,347.87
变动额 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
变动率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
调整前 18,473.04 21,974.57 25,234.75 26,208.84 29,072.46 29,072.46
调整后 17,836.61 20,901.10 24,158.88 25,464.80 28,597.75 28,597.75
净利润
变动额 -636.43 -1073.47 -1075.87 -744.04 -474.71 -474.71
变动率 -3.45% -4.89% -4.26% -2.84% -1.63% -1.63%
根据上表可知，若标的公司不能继续获取高新技术企业认定，对标的资产预测期的营业收入无影响；对预测期利润的影响低于5%。
（三）如上述资质均无法获取，对估值的影响
如《二级保密资格证书》等军工资质、《高新技术企业认定证书》均不能继续获取，则上述事项对估值的影响如下：
不能继续获取证书类型 调整前估值 调整后估值 变动额 变动率
高新技术企业认定 250,567.60 246,087.18 -4,480.42 -1.79%
二级保密资质证书 250,567.60 236,845.27 -13,722.33 -5.48%
上述两者均不能获取 250,567.60 233,432.03 -17,135.57 -6.84%
由上表可知，如果标的公司不能继续取得《二级保密资格证书》等军工证书和高新技术企业的税收优惠，对本次评估值影响额为-17,135.57万元，估值变动率为-6.84%，影响相对较小。
四、中介机构核查意见
经核查，评估师认为：
标的公司《二级保密资格单位》等军工证书需要重新申请系本次交易完成后宇通重工的直接股东发生变化触发了相关规定中需重新申请的条件。标的公司军用工程设备报告期内营业收入、营业成本和利润情况已补充披露。如《二级保密资格单位》等军工证书不能继续取得，标的公司2020年预测营业收入和利润不受影响，永续期预测营业收入减少6.33%，预测净利润减少7.87%；如高新技术如不能重新认定为高新技术企业，则标的公司预测营业收入不受影响，预测期及永续期的预测净利润减少均低于5%。
问题二十一、请你公司补充披露，本次交易标的资产是否已经根据2017年财政
部发布修订的《企业会计准则第14号—收入》（以下简称新收入准则）确认收
入。如未适用，请你公司补充披露本次交易完成后，标的资产纳入上市公司合
并报表并适用新收入准则对标的资产业绩的影响情况，包括但不限于具体影响
的金额及原因等。请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
答复：
一、报告期内，标的公司尚未根据新收入准则确认收入
根据财政部于 2017年7月5日发布的《财政部关于修订印发<企业会计准则第14号-收入>的通知》（财会[2017]22号）的规定：在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2018年1月1日起施行；其他境内上市企业，自2020年1月1日起施行；执行企业会计准则的非上市企业，自2021年1月1日起施行。同时，允许企业提前执行。
报告期内，标的公司为境内非上市企业，尚未根据新收入准则确认收入，符合新收入准则的相关规定。
二、补充披露本次交易完成后，标的资产纳入上市公司合并报表并适用新收入准则对标的资产业绩的影响情况，包括但不限于具体影响的金额及原因等
（一）新老收入准则下对标的公司收入确认政策对比
新老收入准则下，标的公司各项主营业务收入确认政策的适用情况就主要差异如下表所示：
项目 环卫设备业务 工程机械业务 环卫服务业务
原收入准则 收到客户签收单 在提供服务的当月按该月实际服务情
收入确 况在进提行供确服认务的当月按该月实际服务情
认时点 新收入准则 收到客户签收单 况进行确认
差异情况 无差异 无差异
根据合同约定的服务费金额或服务费
确认方式和实际服务情况暂估确认当
原收入准则 销售价格全额确认 月收入，待客户结算完成后，如果客
户考核后确定的服务费与暂估收入的
金额出现差异，根据差异情况及企业
会计准则规定进行调整
根据合同约定的服务费金额或服务费
确认方式和实际服务情况暂估确认当
新收入准则 销售价格扣减为客户承担的上牌月收入，待客户结算完成后，如果客
费、保险费等费用 户考核后确定的服务费与暂估收入的
收入确 金额出现差异，根据差异情况及企业
认金额 会计准则规定进行调整
标的公司销售过程中存在为客户
承担的上牌费、保险费或购置费、
差异情况 按揭担保贴息服务费等应付对价无差异
义务，在原收入准则中计入费用，
新收入准则冲减收入
新收入准则规定：企业应付客户
（或向客户购买企业商品的第三
差异依据 方）对价的，应当将该应付对价冲-
减交易价格，并在确认相关收入与
支付（或承诺支付）客户对价二者
孰晚的时点冲减当期收入
（二）本次交易完成后，标的资产纳入上市公司合并报表并适用新收入准则对标的资产业绩的影响情况
执行新收入准则后，由于为客户承担的上牌费、保险费或购置费等应付客户对价义务的存在，需要同时在标的公司的营业收入和销售费用中扣减上述应付客户对价，对标的公司营业收入、销售费用、净利润的影响情况如下：
单位：万元
报表 项目 2019年度
承担客户按揭贴息、融资咨询费 -2,924.44
营业收入 承担客户的保险费、上牌费 -1,639.84
合计 -4,564.29
承担客户按揭贴息、融资咨询费 -2,924.44
销售费用 承担客户的保险费、上牌费 -1,639.84
合计 -4,564.29
净利润 合计 -
由上表所示，标的公司在适用新收入准则后收入确认方法与原准则下的收入确认方法并未发生实质差异，适用新收入准则对标的公司的影响主要为营业收入及费用的影响，具体表现为营业收入和费用两者的同步减少，其不会对标的公司净资产、净利润、净现金流量数据产生直接影响，不会出现因适用新收入准则而对标的公司业绩造成重大影响的情形。
此外，本次标的资产评估采用收益法评估结果作为最终评估的结果。收益法预测模型是以标的公司自由现金流通过对标的公司整体价值的评估来间接获得股东全部权益价值，新收入准则的执行不会对标的公司的净利润和净现金流量的核算产生影响，亦不会对本次预测利润数和评估结果产生实质性影响。
三、中介机构核查意见
经核查，评估师认为：
报告期内，标的公司尚未执行新的收入准则符合相关规定；标的公司在适用新收入准则后收入确认方法与原准则下公司收入确认方法并未发生实质差异，新收入准则的执行不会对标的公司的净利润和净现金流量的核算产生影响，亦不会对标的公司业绩、本次预测利润数和评估结果产生实质性影响。
问题二十三、请你公司：1）补充披露折现率相关参数（无风险收益率、市场期
望报酬率、β值、特定风险系数等）取值依据及合理性。2）结合市场可比交易
折现率情况，补充披露折现率取值的合理性。请独立财务顾问和评估师核查并
发表明确意见。
答复：
一、折现率相关参数取值依据及合理性
本次采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率。WACC 模型它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。
（一）折现率计算模型
加权平均资本成本（WACC）计算公式如下：
WACC ? Ke ? E ? Kd ? ?1?T ?? D
D ? E D ? E
式中：
E：权益的市场价值；D：债务的市场价值；
Ke：权益资本成本；Kd：债务资本成本；
T：被评估企业的所得税税率。
加权平均资本成本WACC计算公式中，其中权益资本成本Ke按照国际惯常作法采用资本资产定价模型（CAPM）估算，计算公式如下：
Ke ? R f ? ?e ?MRP ? Rc
式中：
Rf：无风险收益率；
?e ? ?u ?[1? ?1?T ?? D ]
βe：权益系统风险系数（ E ）；βu：可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
MRP：市场风险溢价
Rc：企业特定风险调整系数。
（二）参数选取过程
1、无风险收益率Rf
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。本次参照10年期国债在评估基准日的到期年收益率3.14%作为无风险收益率，即Rf=3.14%。
2、权益系统风险系数βe
（1）无杠杆市场风险系数βU
该系数是衡量标的企业相对于资本市场整体回报的风险溢价程度，也用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。由于标的公司目前为非上市公司，难以直接对其测算出该系数指标值，故本次通过选定与标的公司处于同行业的上市公司于基准日的β系数指标平均值作为参照。
根据标的公司的业务特点及公开市场数据可得性，本次选取4家A股可比上市公司（徐工机械、盈峰环境、龙马环卫和航天晨光）2017年-2019年的βL值，再依据其所得税率、资本结构换算成βU值。以上述βU的平均值0.9316作为被评估单位的参照βU值。
具体数据及计算过程如下表所示：
序号 股票代码 公司简称 βu值
1 000425.SZ 徐工机械 0.8790
2 000967.SZ 盈峰环境 0.8669
3 603686.SH 龙马环卫 1.0393
4 600501.SH 航天晨光 0.9412
平均值 0.9316
（2）资本结构D/E
本次资本结构（D/E）选取可比公司带息债务和股权公平市场价值确定，以上述资本结构的平均值确定本次的资本结构D/E值为0.1421。
具体数据及计算过程如下表所示：
序号 股票代码 公司简称 2017年 2018年 2019年 平均值
1 000425.SZ 徐工机械 0.3624 0.3450 0.2013
2 000967.SZ 盈峰环境 0.1328 0.0985 0.0975
3 603686.SH 龙马环卫 0.0056 0.0112 0.0042
4 600501.SH 航天晨光 0.1046 0.2284 0.1132
平均值 0.1514 0.1708 0.1040 0.1421
（3）所得税税率T0
本次对于标的公司采用整体收益法进行评估，由于宇通重工和郑宇重工为高新技术企业，适用所得税税率（T1）为 15%，傲蓝得适用所得税税率（T2）为25%。本次对于综合所得税税率（T0）以各公司应纳税所得额和适用的所得税税率综合确定。公式如下：
T ? P1?T1 ? P2 ?T1 ? P3 ?T2
0 P1 ? P2 ? P3
其中：P1、P2、P3分别为宇通重工、郑宇重工和傲蓝得的应纳税所得额。
经上述公式测算，所得税税率T0结果如下：
项目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续期
T0 18% 18% 18% 19% 19% 19%
（4）权益系统风险系数βe
依据上述无杠杆市场风险系数βU、资本结构D/E和所得税税率T0，根据公式得到评估对象的权益资本预期风险系数βe值，具体如下：
项目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续期
βe 1.0400 1.0404 1.0400 1.0391 1.0383 1.0383
（5）取值的合理性
本次权益系统风险系数βe的取值主要基于可比上市公司的相关财务数据。由于标的公司为非上市公司，且公司规模与上市公司存在一定的差异，故本次对于可比上市公司选取的主要标准为：有一定时间的上市交易历史和经营业务的相同或相似。具体情况如下：
序号 股票代码 公司简称 上市时间 主要业务构成
1 000425.SZ 徐工机械 1996/8/28 工程机械、环卫机械与环卫服务
2 000967.SZ 盈峰环境 2000/3/30 环卫装备、环卫服务
3 603686.SH 龙马环卫 2015/1/26 环卫装备、环卫服务
4 600501.SH 航天晨光 2001/6/15 能源装备、军工于核非标设备和服
务、环保装备与服务
5 标的公司 宇通重工 工程机械、环卫装备与环卫服务
根据上表可知，所选取的可比上市公司有一定的交易历史，且主要业务构成与标的公司相同或相似；同时，选取的可比上市公司在同行业上市公司中具有一定的代表性。因此，选取以上可比上市公司的无杠杆市场风险系数βU值和资本结构 D/E 值作为标的公司相关数据的计算基础进而确定标的公司的权益系统风险系数，具有一定的合理性。
3、市场风险溢价MRP
市场风险溢价是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分，是市场预期回报率与无风险利率的差。在成熟市场中，由于有较长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到；因此国际上新兴市场的风险溢价通常采用美国成熟市场的风险溢价进行调整确定。
本次市场风险溢价MRP计算公式为：
中国市场风险溢价=美国股票市场风险溢价+中国股票市场违约贴息=（美国股票市场收益率-美国无风险收益率）+中国违约补偿额×（σ股票/σ国债）
具体计算结果和过程如下：
序号 项目 测算逻辑 取值
1 美国股票市场收益率 （1） 7.39%
2 美国无风险收益率 （2） 1.92%
3 美国股票市场风险溢价 （3）=（1）-（2） 5.47%
4 中国违约补偿额 （4） 0.79%
5 σ股票/σ国债 （5） 2.3
6 中国股票市场违约贴息 （6）=（4）×（5） 1.82%
7 中国市场风险溢价 （7）=（3）+（6） 7.29%
注：美国市场收益率选取标普500指数进行测算，标普500指数数据来源于雅虎财经http://finance.yahoo.com/；美国无风险收益率以美国10年期国债到期收益率表示，数据来源于Wind资讯终端全球宏观数据板块。
根据公式计算得出市场风险溢价MRP为7.29%。
4、企业特定风险调整系数Rc
企业特定风险调整系数指的是企业相对于同行业企业的特定风险。标的公司的影响因素主要有：
（1）标的公司为非上市公司，本次测算折现率相关指标来自于A股上市公司，标的公司与A股上市公司在资本流通性、融资条件等方面存在一定的差异；
（2）标的公司部分产品的下游客户为军方，军方采购一般具有很强的计划性，采购计划受国防支出预算、国际国内环境、军方政策影响较大，具有一定的不确定性。此外，军方用户对供应商产品有着严格的试验、检验要求，客户的采购特点决定了标的公司签订的单个订单执行周期可能较长，也可能存在突发订单增加、订单延迟甚至订单取消的情况，由此可能存在一定风险；
（3）标的公司环卫服务项目的服务合同都约定有一定的服务期限，如果业务的合同期届满后，未能继续承接相关服务项目，由此可能存在一定风险。
综合考虑上述因素，确定本次的企业特定风险调整系数为3%，取值在市场合理范围区间内，具有合理性。
5、债务资本成本Kd
本次资本结构（D/E）选取可比公司带息债务和股权公平市场价值确定，故本次债务资本成本选用央行公布的1-5年贷款利率4.75%确定，债务资本成本与资本结构均选取公平市场价值确定，具有合理性。
综上，本次评估折现率的参数选取具有一定的合理性。
（三）折现率的确定
依据上述各参数的确定，结合加权平均资本成本（CMCC）计算公式得出本次的折现率，具体计算结果如下：
项目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 永续期
D/E 0.1421 0.1421 0.1421 0.1421 0.1421 0.1421
平均无财务杠杆β 0.9316 0.9316 0.9316 0.9316 0.9316 0.9316
所得税率 18% 18% 18% 19% 19% 19%
财务杠杆β 1.0400 1.0404 1.0400 1.0391 1.0383 1.0383
无风险报酬率 3.14% 3.14% 3.14% 3.14% 3.14% 3.14%
市场风险溢价 7.29% 7.29% 7.29% 7.29% 7.29% 7.29%
企业特定风险调整系数 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%
股权资本成本（CAPM） 13.72% 13.72% 13.72% 13.72% 13.71% 13.71%
债务资金成本 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% 4.75%
WACC 12.50% 12.50% 12.50% 12.49% 12.48% 12.48%
综上，本次折现率的模型和参数选取合理，依此计算的折现率值具有一定的合理性。
二、结合市场可比交易折现率情况，补充披露折现率取值的合理性
根据公开市场信息，选取2017年-2019年完成标的公司处于同行业的交易作为可比交易案例。可比交易案例及其折现率的选取情况如下：
序号 证券代码 证券简称 收购标的 评估基准日 企业特定风险权益资本成本 折现率
1 000967.SZ 盈峰环境 中联环境 2018/4/30 1.89% 14.42% 11.43%
2 603966.SH 法兰泰克 国电大力 2019/3/31 3.00% 14.89% 15.00%
3 000800.SZ 一汽轿车 一汽解放 2019/3/31 2.00% 10.41% 10.41%
4 600072.SH 中船科技 海鹰集团 2019/3/31 1.00% 10.30% 9.80%
5 601127.SH 小康股份 东风小康 2019/6/30 2.00% 14.16% 10.89%
平均值 1.98% 12.84% 11.51%
- 600817.SH ST宏盛 宇通重工 2019/12/31 3.00% 13.71% 12.48%
如上表所示，本次选取的可比交易案例的折现率平均值为 11.51%，本次交易的折现率为 12.48%，略高于行业平均水平，主要系权益资本成本中的企业特定风险调整系数取值高于行业平均水平。
可比交易案例折现率中的权益资本成本的平均值为 12.84%，本次交易折现率中的权益资本成本为 13.71%。本次交易略高于可比交易平均水平的主要原因为本次交易企业特定风险调整系数为3%，高于可比交易平均水平。可比交易折现率中企业特定风险调整系数的取值范围为1%-3%，平均值为1.98%，本次交易折现率中的企业特定风险调整系数3%在上述范围区间内，具有一定的合理性。
综上，结合市场可比交易折现率情况，本次折现率取值处于市场区间范围内，具有一定的合理性。
三、中介机构核查意见
经核查，评估师认为：
本次评估折现率采用资本资产加权平均成本模型预测，相关参数（无风险收益率、市场期望报酬率、β值、特定风险系数等）取值依据具有合理性。结合市场可比交易折现率情况，本次评估的折现率取值具有合理性。
（本页无正文，为《北京天健兴业资产评估有限公司关于<中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书>[201614号]的回复》之盖章页）
资产评估师：
资产评估师：
北京天健兴业资产评估有限公司
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