率提升至28.49%。
?第三方担保仍可有效提升本期债券的信用水平。经中证鹏元综合评定，高新投集
团主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定，其为本期债券提供的无条件不可
撤销的连带责任保证担保仍可有效提高本期债券的信用水平。
关注：
?挂面行业整体增速不高且市场竞争激烈。2019 年中国挂面行业的总产量较上年增
长 3.3%，行业增速仍处于个位数增长，在行业增速不高的背景下，叠加产品同质
化严重、市场竞争激烈因素，公司未来的成长空间可能受到一定影响。
?公司面临一定产能消化风险。截至2019年末，公司在建的挂面及面粉生产线产能
较大，完工投产后将大幅提升公司产能，但需注意公司新增产能能否及时消化及取
得预期收益存在一定不确定性。
?面临一定资金压力。截至 2019 年底，公司在建挂面、面粉等生产线计划总投资
183,634.71万元，尚需投资86,312.74万元，尚需投资规模仍较大，且部分项目需另
外自筹资金，公司2019年现金流整体呈现净流出，面临一定资金压力。
?公司存在一定短期偿债压力。截至2020年3月底公司有息负债规模177,473.05万
元，其中大部分为短期有息负债，短期有息负债占比达97.41%，且2019年流动比
率、速动比率存在不同程度下降，存在一定短期偿债压力。公司主要财务指标（单位：万元）
项目 2020年一季报 2019年 2018年 2017年
总资产 484,552.80 412,082.82 395,966.81 299,330.50
归属于母公司所有者权益合计 234,715.82 224,764.48 224,108.21 214,836.37
有息债务 177,473.05 125,554.38 125,308.81 53,000.00
资产负债率 51.56% 45.46% 43.40% 27.94%
流动比率 0.97 0.92 1.48 2.19
速动比率 0.84 0.74 1.15 1.84
营业收入 88,625.14 303,397.33 285,626.29 226,938.31
营业利润 12,779.51 24,786.92 23,074.07 14,680.37
净利润 10,381.76 20,666.82 18,496.22 11,223.54
综合毛利率 28.49% 24.59% 23.63% 22.79%
总资产回报率 - 7.85% 7.74% 6.11%
EBITDA - 43,355.48 35,569.22 24,495.70
EBITDA利息保障倍数 - 5.77 8.08 14.51
经营活动现金流净额 25,277.32 38,073.83 22,319.87 -2,194.40
注：2017年数据采用2018年期初数
资料来源：公司2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，中证鹏元整理
高新投集团主要财务指标（单位：万元）
项目 2019年 2018年 2017年
总资产 3,193,578.17 2,052,718.02 1,346,952.97
所有者权益合计 2,155,836.69 1,178,738.97 1,119,617.32
融资担保余额 14,941,515 7,161,330 6,067,180
当期担保发生额 9,655,970 7,047,073 4,890,938
资料来源：高新投集团2017-2019年审计报告、高新投集团提供，中证鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
公司于2018年10月18日发行2年期4亿元公司债券，募集资金用于补充公司营运资金，截至2019年底，本期债券募集资金专项账户余额为0.84万元。
二、发行主体概况
2019年公司第一大股东、实际控制人未发生变化，但公司回购并注销部分股票，股本有所减少，截至2019年底公司注册资本和实收资本均为32,880.85万元。截至2020年3月底，公司第一大股东仍为南县克明食品集团有限公司（以下简称“克明集团”），持有公司28.00%股权，较2019年3月底下降6.19%，系可交换债券换股所致；克明集团实际控制人仍为陈克明，其与一致行动人段菊香直接持有克明集团51.26%股份。截至2020年3月底，公司第一大股东克明集团股票质押比例92.31%，2020年4月29日公司发布公告，第一大股东克明集团持有部分公司股票已解除质押，股票质押比例降至27.15%。
表1 截至2020年3月底公司前十名股东持股情况（万股）
序号 股东名称 股份数量 持股比例 质押比例
1 南县克明食品集团有限公司 9,208.24 28.00% 92.31%
2 湖南省资产管理有限公司 3,237.00 9.84% -
3 华润深国投信托有限公司-华润信托·捷昀25号集合 850.00 2.58% -
资金信托计划
4 兴业国际信托有限公司-克明面业1号员工持股集合 744.97 2.27% -
资金信托
5 泰康人寿保险有限责任公司-传统-普通保险产品 471.70 1.43% -
-019L-CT001深
6 陈源芝 441.55 1.34% -
7 泰康人寿保险有限责任公司-分红-个人分红 408.70 1.24% -
-019L-FH002深
8 全国社保基金一零五组合 392.34 1.19% -
9 中央汇金资产管理有限责任公司 361.86 1.10% -
10 张淑贞 311.88 0.95% -
资料来源：公司2020年一季报，中证鹏元整理
2019年公司合并范围新增子公司1家，为KENESARY AGRO LLP，系克明哈萨克斯坦有限责任公司子公司，通过购买取得，业务性质为粮食购销，截至2019年底，公司合并范围子公司25家，详情见附录二。
三、运营环境
挂面行业增速不高且市场竞争激烈，产品同质化仍较严重，行业集中度在上升，疫情期间短期需求增加
挂面作为中国家庭餐桌上的必备食品，具有覆盖人群广、消费频次高的特点，我国是世界上最大的挂面消费国和生产国。随着城镇化率提升、生活节奏加快，挂面开始逐步替代手工面条，渗透率不断提升，但近年来挂面行业产量增速不高，根据中国食品科学技术学会数据，2019年中国挂面行业的总产量839.20万吨，较上年增长3.3%。
作为大众产品，挂面的消费群体规模大，目前格局仍为全国品牌与区域中小企业并存。从产品品质来看，挂面企业的产品同质化严重，市场竞争激烈，缺乏创新型产品，目前，中低端产品占总量的80%以上，中高端产品仅有不到20%，即使是面向大中型城市的商超渠道，终端产品丰富，中高端产品占有一定比例，但主流产品依然是中低端。从产品类型来看，挂面产品主要分为四个类别：主食型、风味型、营养型、保健型，这四个类别中，主食型的挂面产品最多，以普通挂面为主，竞争也最为激烈，由于此类产品为大众型产品，而且大小企业都能够生存，这就造成企业间的竞争加剧，企业通过价格战来拉升此类产品的销售量，以此来保证企业的生产效率，提高边际效益。
近年来，挂面龙头企业加速产能扩张的战略意图明显，资本也快速介入，挂面行业出现“大者恒大，中者趋紧，小者退出”的新形势。据中国食品科学技术学会统计，2019年克明面业、金沙河等24家国内规模以上企业的总产量与销售额增速高于行业平均水平，2019年24家企业挂面总产量占我国挂面总产量的47.33%，较上年提升5.36%，行业集中度进一步上升。
大企业产能进一步加速扩张，根据中国食品科学技术学会分析，2019年24家挂面生产企业总计拥有397条生产线，新装备增加了约400万吨的产能，较去年增长16.5%，供大于求的局面将加速价格战，将有更多落后产能和小规模企业被淘汰。
此外，2019年末爆发的COVID-19疫情加大了我国经济下行压力且疫情正在全球范围内扩散，但在挂面需求方面，疫情期间人们在外用餐大幅减少，居家用餐增加，且在饮食的选择上有限，挂面、方便面等基本米面类产品的需求短期内增加。
原材料小麦价格存在一定波动，对下游挂面行业利润产生一定影响
挂面原材料为小麦面粉，在挂面的成本结构中，接近80%的成本由面粉构成。我国从2006年开始实施小麦最低收购价政策，近年小麦价格存在一定波动，2018年上半年受到最低收购价下调的影响小麦市场价格下滑，下半年下游需求好转，小麦收购价格开始上涨；2019年上半年小麦供给较多，各地粮库轮换小麦集中出库，小麦价格下降，6月份新小麦陆续上市，市场供应更为充裕，托市收购价较去年下调0.03元/斤，价格继续下降，8月份后面粉转旺，小麦价格出现上涨回升。分品种看，红小麦2019年价格存在一定程度下降，白小麦价格下降后价格反弹幅度较大，2019年12月白小麦平均收购价与2018年同期基本持平。2020年受疫情影响，部分国家限制粮食出口，且叠加蝗虫灾害，小麦价格可能会有所上涨，但目前我国小麦库存及供给均较充足，预计上涨幅度有限。整体来看，小麦市场近年受政策、外部环境及供需的影响，价格存在一定波动，未来政策的走向以及新麦的产量、品质，将影响小麦的价格。
图1近年来我国小麦平均收购价格 图2 近年来部分地区面粉出厂价
资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理
根据中共中央、国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见（2020年1号文件），指出稳定粮食生产，进一步完善农业补贴政策，调整完善稻谷、小麦最低收购价政策，稳定农民基本收益；预计小麦等农产品价格机制将更为完善。此外，进口小麦相比国产小麦性价比优势明显，平均每吨单价比国产小麦低，但是由于中国小麦进口实施配额制，一般企业无法拿到进口配额，预计短期内无法通过进口小麦进一步增加国内的优质小麦供给。
国内部分地区如河南郑州、山东济南等地的面粉出厂价自2017-2018年存在一定程度下降后，2019年整体较为稳定，但随城乡居民的生活水平持续提高，食品方面的消费趋于多样化，而且更趋于营养化，肉蛋奶类的消费也是在不断的增加，面粉、面食的消费仍受到挤压；挂面作为下游产业链，受到原材料波动的影响，加上价格竞争等因素，利润空间受到一定影响。
产品中高端化、企业品牌化、产业链延伸是挂面行业整合过程中的发展趋势
我国居民可支配收入的提高带动了生活消费的升级，挂面作为主食食品之一，消费者对挂面营养、健康与安全的关注日益增强，中高端挂面受到市场青睐，同时，依托城市化水平的提高和现代零售业的发展，中高端挂面产品的市场占比逐年提高。未来，营养配备更完善、具有创新性和原材料品质优势的新产品将逐渐成为中产阶级的消费主流。依靠科技创新，提高产品质量和高端挂面产品的比重，成为我国各挂面企业差异化发展的主要路径之一。未来，挂面行业的规模化与个性化并存的现象将会出现，品牌的建立将会更加重要。对于大型挂面企业来说，可以通过规模效应提高知名度，而对于中小型挂面企业，需要通过细分领域的开发，提高产品附加值，形成差异化的竞争优势；同时在市场选择上，集中于局部市场，建立渠道和品牌的优势，从而形成和大型企业的差异化竞争。
此外，大企业还将在供应链上下游一体化方面延伸，以降低总经营成本，补充新盈利模式，从而提升企业的竞争力。主要存在以下几种延伸形式：一是大型企业从产业链的角度进行整合，掌控优质粮源、提高生产效率、强化营销推广、打造品牌成为这类企业的重点工作；二是关联企业之间的联合，在产业链条上的合作，包括跨行业的联合、企业间的联合，在原料收购等方面合作；三是并购中小型挂面企业，目前国内的挂面企业并购案例少，从未来市场竞争的角度来看，并购可能成为加速行业整合的重要特征。
四、经营与竞争
公司主要从事挂面的研发、制造和销售业务，以“陈克明”为品牌，主要产品包括挂面、面粉、半干面、湿面、米粉等。2019年公司实现营业收入303,397.33万元，同比增长6.22%；挂面等食品加工业务仍是公司收入的主要来源，2019年占营业收入比重的99.39%；公司还有部分小麦麸皮、材料及包装销售等其他收入，收入规模较小。2020年1-3月公司营业收入规模88,625.14万元，同比增长12.83%，主要系受疫情带动，公司一季度产品需求增加所致。
2019年公司综合毛利率24.59%，较上年提升0.96个百分点，小幅上升。2020年1-3月受疫情影响，公司产品需求较大，高毛利产品销量增加，且促销活动减少，综合毛利率提升至28.49%，上升幅度较大。
表2 近年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
产品 2020年1-3月 2019年 2018年
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
1、食品加工 88,130.94 28.54% 301,544.60 24.57% 281,926.31 23.92%
米面制品 83,438.63 29.70% 283,180.03 25.74% 265,852.17 24.72%
其他 4,692.30 8.00% 18,364.57 6.49% 16,074.14 10.68%
2、其他业务收入 494.21 18.96% 1,852.73 28.54% 3,699.99 1.76%
合计 88,625.14 28.49% 303,397.33 24.59% 285,626.29 23.63%
注：其他主要系销售的小麦麸皮收入、其他业务收入销售的材料及包装收入等
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司是国内挂面行业的领先企业之一，具备较强的市场竞争力；2019年营业收入继续增长，但渠道维护成本仍较高
公司专注于挂面食品的研发、生产和销售，主要产品为“陈克明”品牌挂面，包括营养、强力、如意、高筋等四大系列、数百个品种的挂面产品，且公司研发了诸多新型挂面产品，营养强化类、膳食纤维类等多种产品填补了行业空白。生产工艺上，公司对面头浆化及干面头气体自动输送工艺技术和散装面粉自动输送技术进行研发改造，节约了生产运行成本和提高生产效率。公司继续深耕挂面行业，产能不断扩张，在建生产线产能较大，面粉外购比例不断下降，对供应商依赖度降低，营销网络进一步扩大，市场占有率提升，盈利能力有所上升。
2019年公司收入继续增长，且具有较大的市场份额。目前，公司在商超渠道的占有率仍全国领先，根据中国商业联合会中华全国商业信息中心定期公布的《全国连锁店畅销商品月度监测表》，挂面产品的主要品牌有“陈克明”、“金沙河”、“金龙鱼”、“博大”、“中裕”等，其中，公司在2019年12月份超市综合权数市场占有率为19.85%，市场占有率位居第一。公司收入主要来源于国内，华东、华中区域是公司主要业务区域，2019年公司华东和华中区域销售收入占比分别为27.42%、35.03%，仍是主要销售区域；华南、其他地区销售占比分别提升0.62个百分点、1.45个百分点，其他地区为西南、华北、东北、西北等地。
公司销售主要由子公司克明食品营销有限公司和克明食品营销（上海）有限公司负责，经销方面，公司仍将全国划分为11个大区进行销售管理，销售网络覆盖全国32个省、市及自治区，2019年公司经销商从2,700多家增加至3,690家。此外，公司非公开发行股票募投项目之一的“营销网络及品牌建设项目”，该项目计划总投资20,750.54万元，截至2019年底已投入金额为8,478.06万元，将用于提升公司品牌形象和营销服务能力。公司营销网络较为广阔，但终端用户较分散，2019年公司的销售费用率11.25%，较上年提升0.39个百分点，渠道维护成本仍较高。2020年6月2日，公司发布公告聘请刘涛担任公司“陈克明”品牌面条、小包装面粉代言人，有利于公司品牌形象，但代言及营销的效果具有一定不确定性。
公司2019年米面制品的销量合计为557,130.50吨，较2018年514,961.79吨增长8.19%。根据产品特点和自身实际情况，公司产品仍以向经销客户销售为主、直销为辅，国内大型商超渠道的开拓主要采取直销形式。2019年公司经销占比83.11%，直销占比14.65%，经销比重有所上升，主要系当期经销商客户数量及销量增加所致。经销模式下，经销商向销售部提交采购订单并同时付款，公司供货后凭客户签收的发货单确认收入，公司对核心优质的经销商给予一定的信用额度支持。直销方面，公司仍与大型商超签订年度合同，公司供货后以获取有效的货物签收凭证确认收入，公司根据其订单进行供货并进行月度结算，不同商超的账期会有不同。
表3 近年产品销售分布情况（单位：万元）
项目 2019年 2018年
金额 占比 金额 占比
直销 44,453.05 14.65% 47,438.63 16.61%
经销 252,133.34 83.11% 233,051.66 81.59%
其他 6,810.94 2.24% 5,136.01 1.80%
合计 303,397.33 100.00% 285,626.30 100.00%
注：其他主要是指次粉、面头子、包材等销售
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
由于经销商众多，公司客户仍较为分散。2019年公司前五名客户销售额占营业收入比例分别为7.05%，较上年下降0.65个百分点，主要包括大型商超和部分食品批发公司，客户结算方式包括月结方式以及信用额度。
表4 近年公司前五大客户情况（单位：万元）
年份 客户 销售额 占营业收入比例 结算方式
第一名 6,846.98 2.26% 先款后货和信用额度
第二名 5,524.65 1.82% 先货后款和月结方式
第三名 4,475.45 1.48% 先款后货和信用额度
2019年 第四名 2,415.69 0.80% 先货后款和月结方式
第五名 2,107.92 0.69% 先货后款和月结方式
合计 21,370.70 7.05%
第一名 5,498.74 1.95% 先货后款和月结方式
第二名 5,254.61 1.86% 先货后款和月结方式
第三名 4,652.12 1.65% 先款后货和信用额度
2018年 第四名 3,626.24 1.29% 先款后货和信用额度
第五名 2,682.77 0.95% 先货后款和月结方式
合计 21,714.48 7.70%
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
此外，2017年6月公司以5,228.24万元竞得北京产权交易所挂牌的中粮天然五谷食品投资有限公司所持中粮五谷道场食品有限公司（后改名“克明五谷道场食品有限公司”，以下简称“五谷道场”）的100%股权及约5,367.95万元债权，其中债权在收购后变为五谷道场与公司本部间的往来款项，五谷道场主要经营方便面研发、制造和销售业务，2019年五谷道场实现营业收入74,964.98万元，净利润4,695.91万元，营业收入增长，利润由亏损转为盈利，主要系方便面的产能释放以及五谷道场销售部分挂面所致。
表5 五谷道场财务数据情况（单位：万元）
项目 2019年 2018年
总资产 6,745.97 5,790.50
营业收入 74,964.98 21,844.84
净利润 4,695.91 -885.77
资料来源：公司2018-2019年年报，中证鹏元整理
公司产能不断扩张，在建的挂面及面粉生产线产能较大，在行业增速放缓和竞争加剧的背景下，公司产能能否及时消化并取得预期收益存在一定不确定性
为应对大规模批量生产，公司主要采用基地集中规模化生产模式，目前拥有延津、遂平、长沙、南县、武汉、新疆等六个建成生产基地，以及在建的成都和乌鲁木齐两个生产基地，河南遂平基地是公司主要的生产基地，位于优质小麦主产区。另有德州委托加工工厂，公司部分产品采用委托加工进行生产，并由公司统一管理。
公司2019年食品加工产品的产量55.44万吨，同比增长6.87%，包括自有产量、委托加工产量以及外购面粉量。产能利用率方面，2019年公司产能仍为超负荷状态，产能利用率101.32%，部分生产线加班生产，部分产品需委外生产，产能利用率较2018年继续提升。产销方面，公司仍采用以销定产的模式，每月根据订单情况安排下月生产计划，2019年产销率100.51%，保持在较高水平，库存量较小。
表6 公司食品加工产品的产销情况（单位：吨）
产品 项目 2019年 2018年
自有设计年产能 464,700.00 408,616.00
产量 554,407.99 518,749.49
其中：自有产量 470,852.87 413,357.87
委托加工产量 65,611.64 68,193.97
挂面及其他 外购面粉量 17,943.48 37,197.65
销量 557,130.50 514,961.79
其中：外购面粉销量 17,943.48 37,197.65
库存量 10,861.51 13,584.01
产能利用率 101.32% 101.16%
产销率 100.51% 99.21%
注：计算公式：①产能利用率=自有产量/自有设计年产能，自有设计年产能未包括对外销售的面粉产能；
②产销率=（销量-外购面粉销量）/（产量-外购面粉量）。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2019年公司的新投产遂平5条挂面生产线，截至2019年底，公司拥有挂面设计年产能46.47万吨。自产面粉方面，公司新疆面粉生产线投产，公司面粉年产能由21.45万吨增至29.61万吨，2019年自产面粉产能利用率91.65%。截至2019年末，公司在建的生产线（见下表）计划总投资183,634.71万元，公司尚需投资86,312.74万元，资金主要来源自筹和未使用完的非公开发行股票募集资金。考虑到目前挂面市场增长缓慢，多个同行业大型企业也大幅增加产能，行业可能面临产能过剩，公司新增产能能否及时消化及取得预期收益存在一定不确定性。
表7 截至2019年末公司在建生产线情况（单位：万元）
项目 预算总投资 已投资 预计完工后年产能 资金来源
成都年产10万吨挂面生产线项目 24,200.00 12,490.29 10万吨 发行股份、自筹
乌鲁木齐生产基地年产6.3万吨挂 12,369.25 20,257.66 一期 4.2 万吨、总规划 自筹
面生产线项目 6.3万吨
遂平克明面业年产42.45万吨面条 40,925.56 27,836.72 一期 21 万吨、总规划 自筹
类产品加工厂项目 42.45万吨
遂平克明面粉日处理小麦3,000吨 106,139.90 44,625.71 一期25万吨面粉、总规 发行股份、自筹
面粉生产线项目 划60万吨面粉产能
合计 183,634.71 105,210.38
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司供货渠道和供货品质仍较为稳定，面粉外购比例下降，对供应商依赖程度降低
公司营业成本仍主要包括原材料成本、人工成本、燃料动力和公共材料等，直接材料成本仍是主要构成，2019年占比84.90%，较上年下降1.50个百分点；直接人工成本、燃料动力、公共材料及其他的占比均有小幅上升；但整体来看，近年公司成本构成较为稳定。
公司主要的外购原材料包括小麦、面粉、包装材料、辅料、备品备件等。公司收储小麦用于面粉加工，收储渠道包括农户、贸易商、进口、粮库等，2019年收购哈萨克斯坦公司进行小麦收购和储存；面粉是生产挂面的主要原材料，公司面粉依靠外购和自产，2019年公司面粉外购的比例由50.87%下降至46.86%，减少4.01个百分点。外购面粉主要用来生产挂面以及直接对外销售，对外销售比重较小，未来随着面粉新增产能投产，外购面粉比例将进一步下降。公司面粉采购规模大，对供应商议价能力较强，一般采取先货后款结算。公司面粉供应商主要为河南省优质小麦产区的生产商，公司仍与供应商签订年度采购合同，一年一签。2019年面粉及小麦采购量同比增长7.90%，整体采购均价较上年有所下降，其中2019年小麦采购量36.52万吨，采购均价小幅上升。
公司的包装材料供应商包括湖南新向维包装有限公司、岳阳大地印务有限公司等，主要供应纸质包装材料和部分塑料包装材料等。备品备件主要是五金配件及其他。公司辅料的采购均价有所下降，主要系当期辅料品项结构调整所致，2019年公司面粉生产线产能提升，辅料采购量有所上升。
表8 近年公司主要原材料采购情况
原料 项目 2019年 2018年
面粉及小麦 采购量（吨） 564,843.95 523,481.46
采购均价（元/公斤） 2.56 2.75
辅料 采购量（吨） 37,121.46 18,424.84
采购均价（元/公斤） 2.84 3.82
包装材料 采购额（万元） 15,806.15 11,564.49
备品备件 采购额（万元） 1,557.89 1,663.18
注：公司另外采购了成品面粉直接对外销售，未计入本表。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
采购货款结算方面，公司和不同供应商的结算方式基本一致，一般采用先货后款的形式结算，半个月核对一次账务。结算方式包括银行转账、应付票据，近年公司应付票据规模持续增长，公司支付货款有一定的账期，有利于降低公司的营运资金压力。截至2019年底，公司拥有供应商约1,600家左右，公司对供应商进行定期评价和考核，以保证供货质量。2019年公司前五大供应商占比28.11%，主要为面粉厂，集中度较上年下降7.98个百分点，主要系公司的自产面粉比例提高所致。随着公司面粉厂产能释放，公司自产面粉比例进一步提高，自产面粉有利于公司控制原材料成本，并逐步降低对外部供应商的依赖程度。但在某些旺季时段，当面粉出现供不应求情况，公司仍需要依赖外购解决面粉紧缺的问题。
表9 近年公司前五大供应商情况（单位：万元）
项目 供应商名称 金额 占比
供应商一 14,538.45 7.42%
供应商二 13,238.20 6.76%
2019年 供应商三 13,101.39 6.69%
供应商四 7,100.22 3.62%
供应商五 7,084.64 3.62%
合计 55,062.89 28.11%
供应商一 19,137.26 8.76%
供应商二 16,425.46 7.52%
2018年 供应商三 16,135.01 7.39%
供应商四 14,266.65 6.53%
供应商五 12,858.08 5.89%
合计 78,822.46 36.09%
资料来源：公司2018-2019年年报，中证鹏元整理
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，财务报表均按新会计准则进行编制。2019年新纳入公司合并范围的子公司1家，为KENESARY AGRO LLP，系克明哈萨克斯坦有限责任公司子公司。
资产结构与质量
公司资产规模持续增长，但整体资产流动性一般
公司资产持续增长，截至2019年底，公司资产规模为412,082.82万元，同比增长4.07%，2020年3月底总资产增至484,552.80万元。从资产结构看，公司以非流动资产为主，截至2020年3月底，非流动资产占比51.80%。
截至2019年末，货币资金为49,019.19万元，主要为银行存款，使用权受限资金规模为36,034.65万元，受限比例较高，为73.51%，受限资金包括已计息的定期存款、冻结存款、信用证保证金、银行承兑汇票保证金等，其中冻结存款系子公司上海味源贸易有限公司与上海闻鉴祥物流有限公司存在合同纠纷款项被冻结所致；截至2020年3月底货币资金增至121,598.19万元，系公司当期借款获得的资金增加所致。公司2019年底应收账款规模23,253.00万元，较上年下降1.29%，1年以内账龄的应收账款余额占比70.08%，公司2019年计提坏账准备1,581.44万元，截至2019年底坏账准备合计4,878.40万元，期末单项计提坏账准备金额包括华润万家生活超市（浙江）有限公司357.13万元、新一佳超市有限公司195.89万元、辽宁兴隆超市连锁有限公司135.59万元等。截至2019年底预付款项余额13,249.88万元，2020年3月底增至20,865.33万元，主要系预付供应商原材料采购款增加所致。公司执行存货管理制度，截至2019年底，公司存货规模33,297.10万元，存货主要为原材料、库存商品以及委托加工物资，分别占存货比例54.00%、18.21%以及21.67%，2019年同比下降23.17%，主要系当期原材料消耗及产品销售所致。其他流动资产主要系银行理财产品及税款，银行理财产品主要为公司将闲置的非公开发行股票的募集资金用于购买理财产品。
非流动资产方面，截至2019年底公司其他非流动金融资产规模15,838.72万元，由于新金融工具准则调整，2018年在可供出售金融资产核算，主要包括公司对共青城腾亚投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“腾亚基金”）15,000.00万元的投资以及对湖南桃江中银富登村镇银行股份有限公司的投资，其中公司对腾亚基金持股比例20%，腾亚基金以大消费、健康食品、互联网+食品等领域为主要投资方向，服务公司的发展战略。公司固定资产主要为经营使用的厂房和机器设备，2019年底固定资产规模134,419.64万元，占总资产比重的32.62%，同比增长19.96%，主要系在建工程转入以及企业合并所致；截至2019年底未办妥产权证书的固定资产账面价值合计30,529.04万元，均正在办理。2019年底公司在建工程规模64,400.31万元，主要是在建的生产线及厂房等项目，同比增长43.50%，主要系当期项目建设的持续投入所致。公司无形资产主要为土地使用权，2019年公司无形资产规模23,948.83万元，增长主要系当期新购置土地。
整体来看，公司资产规模持续增长，固定资产、在建工程占比较高，2019年底受限资产合计57,342.46万元，占总资产比重的13.92%，整体资产流动性一般。
表10 公司主要资产构成情况（单位：万元）
项目 2020年3月 2019年 2018年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 121,598.19 25.09% 49,019.19 11.90% 41,947.62 10.59%
应收账款 22,553.62 4.65% 23,253.00 5.64% 23,556.21 5.95%
预付款项 20,865.33 4.31% 13,249.88 3.22% 12,328.24 3.11%
存货 30,399.05 6.27% 33,297.10 8.08% 43,338.27 10.94%
其他流动资产 31,862.84 6.58% 39,772.89 9.65% 69,493.91 17.55%
流动资产合计 233,550.50 48.20% 164,514.15 39.92% 192,147.68 48.53%
可供出售金融资产 0.00 0.00% 0.00 0.00% 15,838.72 4.00%
其他非流动金融资产 15,838.72 3.27% 15,838.72 3.84% 0.00 0.00%
固定资产 136,932.95 28.26% 134,419.64 32.62% 112,053.05 28.30%
在建工程 65,387.90 13.49% 64,400.31 15.63% 44,877.88 11.33%
无形资产 23,775.99 4.91% 23,948.83 5.81% 19,977.02 5.05%
非流动资产合计 251,002.31 51.80% 247,568.67 60.08% 203,819.13 51.47%
资产总计 484,552.80 100.00% 412,082.82 100.00% 395,966.81 100.00%
资料来源：公司2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，中证鹏元整理
资产运营效率
2019年公司净营业周期有所缩短，但资产运营效率有所下降
公司销售渠道主要为经销，2019年公司继续收缩信用政策，应收账款周转效率进一步改善，应收账款周转天数下降至27.77天。公司需采购小麦、面粉等原材料，仍执行存货管理制度，存货周转率方面，2019年公司存货周转天数增至60.29天，较上年小幅增加。公司原材料采购主要采用货到后付款，半个月核对一次账务，2019年公司应付工程设备款增加，应付账款周转天数上升至20.71天。公司2019年流动资产周转天数有所下降、固定资产周转天数上升，整体来看，公司总资产运营效率有所下降。
表11公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2019年 2018年
应收账款周转天数 27.77 31.84
存货周转天数 60.29 58.65
应付账款周转天数 20.71 16.46
净营业周期 67.35 74.03
流动资产周转天数 211.60 231.72
固定资产周转天数 146.23 122.47
总资产周转天数 479.40 438.17
资料来源：公司2018-2019年审计报告，中证鹏元整理
盈利能力
公司业绩持续增长，毛利率水平提升，但期间费用率上升对公司盈利造成一定侵蚀
2019年公司实现营业收入303,397.33万元，同比增长6.22%，营收增速下降幅度较大；挂面等食品加工业务是公司收入的主要来源，2019年占营业收入比重的99.39%；其中，“如意面”、“强力面”、“高筋面”仍是主打产品。2020年1-3月公司实现营业收入88,625.14万元，同比增长12.83%，主要系公司一季度产品需求增加所致。2019年公司综合毛利率24.59%，较上年提升0.96个百分点。2020年1-3月公司综合毛利率提升至28.49%，上升幅度较大，主要系公司产品一季度受疫情影响需求较大，高毛利产品销量增加，且促销活动减少所致。
2019年公司期间费用率有所上升，为18.43%，较上年提升1.42个百分点，对公司盈利造成一定侵蚀。其中，销售费用同比增长10.06%，管理费用同比增长16.55%，财务费用同比增长55.72%，财务费用大幅增长主要系银行贷款等利息费用增加所致。2019年公司投资收益有所减少，主要系理财产品收益。
公司近年取得一定规模的政府补助。2019年公司其他收益3,722.27万元，占利润总额15.14%，同比下降5.86%，主要系当期收到的政府补助减少所致。2019年及2020年一季度公司净利润保持增长，且一季度受疫情影响公司净利润增长幅度较大。
表12 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2020年1-3月 2019年 2018年
营业收入 88,625.14 303,397.33 285,626.29
营业利润 12,779.51 24,786.92 23,074.07
利润总额 12,608.14 24,578.77 22,491.34
投资收益 546.15 2,209.85 2,731.60
其他收益 262.96 3,722.27 3,953.95
净利润 10,381.76 20,666.82 18,496.22
综合毛利率 28.49% 24.59% 23.63%
期间费用率 13.66% 18.43% 17.01%
营业利润率 14.42% 8.17% 8.08%
总资产回报率 - 7.85% 7.74%
净资产收益率 - 9.21% 8.41%
营业收入增长率 12.83% 6.22% 25.86%
净利润增长率 69.72% 11.74% 64.80%
资料来源：公司2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，中证鹏元整理
现金流
公司经营活动现金流表现尚可，但在建项目尚需投资规模较大，存在一定资金压力
公司2019年销售商品、提供劳务收到的现金322,710.97万元，收现比1.06，经营回款能力尚可。受当期销售商品、提供劳务收到的现金增长较多、购买商品、接受劳务支付的现金较少的影响，公司经营活动产生的现金净流入规模增大。从营运资本变化看，公司2019年存货减少规模较大，存货占用资金规模较上年大幅下降，使得营运资本增加。
公司投资活动主要包括生产线建设投入、理财产品的购买和赎回。2019年公司投资活动现金仍呈现净流出，主要系公司产线的持续投入所致。筹资活动方面，公司2019年公司偿还债务支付现金较多，使得筹资活动现金净流出，2019年筹资活动净流出规模36,432.22万元。考虑到公司在建项目尚需投资规模较大，仍存在一定资金压力。
表13 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2019年 2018年
收现比 1.06 1.10
净利润 20,666.82 18,496.22
营运资本变化 2,196.06 -8,157.96
其中：存货减少（减：增加） 9,889.14 -15,601.58
经营性应收项目的减少（减：增加） -4,205.40 1,805.95
经营性应付项目的增加（减：减少） -3,487.68 5,637.67
经营活动产生的现金流量净额 38,073.83 22,319.87
投资活动产生的现金流量净额 -23,119.36 -68,278.65
筹资活动产生的现金流量净额 -36,432.22 51,896.67
现金及现金等价物净增加额 -21,420.70 5,908.50
资料来源：公司2018-2019年审计报告，中证鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司资产负债率持续提升，短期有息债务规模较大，存在一定短期偿债压力
截至2019年底，公司所有者权益224,764.48万元，同比增长0.29%，主要系当期盈余积累所致。公司2019年底负债总额187,318.34万元，同比增长9.00%，2020年1-3月公司加大对外融资力度，增加银行借款，2020年3月底负债总额增至249,836.99万元。截至2020年3月底，公司产权比率106.44%，公司所有者权益对债务的保障程度下降。
表14 公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2020年3月 2019年 2018年
负债总额 249,836.99 187,318.34 171,858.60
所有者权益 234,715.82 224,764.48 224,108.21
产权比率 106.44% 83.34% 76.69%
资料来源：公司2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，中证鹏元整理
从负债结构上看，公司负债以流动负债为主，2019年流动负债占比上升至95.06%。截至2019年底，公司短期借款规模47,060.16万元，同比减少40.43%，其中保证借款37,000.00万元，信用借款10,000.00万元；2020年3月底，短期借款规模增至99,219.05万元，主要系公司取得的防疫资金贷款增加所致。截至2019年底，应付票据规模57,645.69万元，占总负债比例30.77%，主要由公司采购原材料产生，同比增长200.86%，主要系当期向供应商开具的银行承兑汇票增加所致。应付账款主要为应付供应商的原材料采购款及应付工程设备款，截至2019年末应付账款规模16,434.98万元，同比增长66.14%，主要系工程设备款增加所致。预收账款2019年底规模7,646.61万元，占总资产4.08%，主要是公司预收经销商购货款；2020年3月底，公司新增合同负债19,160.59万元，主要系新准则将预收账款重分类至合同负债列报所致，相关款项增加主要系疫情影响，产品需求较大，预收货款增加。一年内到期的非流动负债主要为本期债券，一年内到期的应付债券余额40,142.15万元。非流动负债方面，截至2019年底，公司长期借款规模4,593.08万元，占总负债比重的2.45%。
截至2019年底公司有息负债规模125,554.38万元，占总负债规模67.03%，大部分为短期有息负债，需2020年偿还。截至2020年3月底，公司短期有息负债规模177,473.05万元，公司面临一定短期偿债压力。
表15 公司主要负债构成情况（单位：万元）
项目 2020年3月 2019年 2018年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 99,219.05 39.71% 47,060.16 25.12% 79,000.00 45.97%
应付票据 52,574.86 21.04% 57,645.69 30.77% 19,159.99 11.15%
应付账款 18,053.21 7.23% 16,434.98 8.77% 9,892.35 5.76%
预收款项 0.00 0.00% 7,646.61 4.08% 11,229.52 6.53%
合同负债 19,160.59 7.67% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
一年内到期的非流动负债 41,419.06 16.58% 40,659.28 21.71% 0.00 0.00%
流动负债合计 240,578.66 96.29% 178,059.26 95.06% 129,658.85 75.45%
长期借款 4,593.08 1.84% 4,593.08 2.45% 0.00 0.00%
应付债券 0.00 0.00% 0.00 0.00% 39,118.35 22.76%
非流动负债合计 9,258.32 3.71% 9,259.08 4.94% 42,199.75 24.55%
负债合计 249,836.99 100.00% 187,318.34 100.00% 171,858.60 100.00%
有息负债 177,473.05 71.04% 125,554.38 67.03% 125,308.81 72.91%
资料来源：公司2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，中证鹏元整理
截至2020年3月底，公司资产负债率51.56%，主要由于公司短期借款规模增加导致债务规模有所增加，资产负债率较2018年底提升8.16个百分点。2019年公司流动比率和速动比率分别为0.92、0.74，较上年均有所下降，主要系流动负债增长幅度较大、流动资产有所减少所致。公司2019年EBITDA规模43,355.48万元，同比增长21.89%，但由于当期利息支出增加，EBITDA利息保障倍数有所下降，息税折旧摊销前收益对利息的保障能力有所下降。
表16 公司偿债能力指标
指标名称 2020年3月 2019年 2018年
资产负债率 51.56% 45.46% 43.40%
流动比率 0.97 0.92 1.48
速动比率 0.84 0.74 1.15
EBITDA（万元） - 43,355.48 35,569.22
EBITDA利息保障倍数 - 5.77 8.08
有息债务/EBITDA - 2.90 3.52
债务总额/EBITDA - 4.32 4.83
经营性净现金流/流动负债 0.11 0.21 0.17
经营性净现金流/负债总额 0.10 0.20 0.13
资料来源：公司2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，中证鹏元整理
六、债券偿还保障分析
高新投集团业务发展良好，其提供无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提高本期债券的信用水平
高新投集团原名深圳市高新技术产业投资服务有限公司，系由深圳市投资管理公司（现已更名为深圳市投资控股有限公司，以下简称“深圳投控”）、深圳市科学技术发展基金会、深圳市国家电子技术应用工业性实验中心、深圳市生产力促进中心于1994年12月投资成立，初始注册资本1亿元。高新投集团于2004年更名为“深圳市高新技术投资担保有限公司”，2011年12月更名为现名。历经多次股权转让和增资扩股，截至2019年末，高新投集团注册资本和实收资本均为121.11亿元，控股股东深圳市投资控股有限公司持有公司30.55%股权，最终控制人为深圳市人民政府，股权结构如下表所示。
表17 截至2019年末公司股东情况（单位：万元）
公司名称 出资额 出资比例
深圳市投资控股有限公司 370,027.25 30.55%
深圳市平稳发展投资有限公司 325,946.59 26.91%
深圳远致富海三号投资企业（有限合伙） 177,043.79 14.62%
深圳市财政金融服务中心 132,236.81 10.92%
深圳市远致投资有限公司 97,728.03 8.07%
恒大集团有限公司 84,189.37 6.95%
深圳市海能达投资有限公司 21,047.34 1.74%
深圳市中小企业服务署 2,937.91 0.24%
合计 1,211,157.08 100.00%
资料来源：国家企业信用信息公示系统，中证鹏元整理
高新投集团形成了以融资担保和非融资担保业务为主、创业投资业务为辅、资金管理及咨询、典当、小额贷款等延伸业务作为补充的多元业务结构，并通过设立专业子公司实现融资担保、非融资担保和创业投资等业务的专业化经营。作为深圳市委、市政府为解决中小科技企业融资难问题而设立的金融担保机构，高新投集团主要为深圳市内科技企业提供服务，包括融资担保、短期资金支持等。
深圳市经济发达，金融产业保持良好发展，近年出台了一系列扶持小微融资举措，区域融资需求和政策环境为担保行业营造了较好发展环境。受益于股东持续注资，高新投集团资本实力进一步增强，融资担保放大倍数下降。同时中证鹏元也关注到随着高新投集团委托贷款业务规模增长，委托贷款逾期规模也大幅提升，截至2019年末，委托贷款已产生诉讼的项目规模为188,550万元，需要持续关注其可能发生的资产损失。另外，受疫情影响，宏观经济增速明显下滑，银行资产质量承压，不良率或将提升、债券违约事件较多，担保机构面临较大代偿压力。高新投集团在保债券规模大幅增加，所担保债券发行主体中有个别主体信用级别被调低，另外高新投集团的金融产品担保增速很快，在国内经济增速放缓的大背景下债券到期面临较大兑付压力，市场信用风险仍较大，面临较大代偿压力。表18 2017-2019年高新投集团主要财务指标情况（单位：万元）
项目 2019年 2018年 2017年
总资产 3,193,578.17 2,052,718.02 1,346,952.97
所有者权益合计 2,155,836.69 1,178,738.97 1,119,617.32
营业总收入 278,716.28 208,520.14 150,517.45
担保业务收入 120,638.94 82,385.32 72,814.95
资金管理业务收入 119,685.53 82,494.33 53,159.92
净资产收益率 6.92% 9.86% 12.24%
融资担保余额 14,941,515 7,161,330 6,067,180
当期担保发生额 9,655,970 7,047,073 4,890,938
资料来源：高新投集团2017-2019年审计报告、高新投集团提供，中证鹏元整理
综合来看，高新投集团实力较雄厚，业务发展情况较好，经中证鹏元综合评定，高新投集团主体长期信用等级为AAA，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能有效提升本期债券的信用水平。
七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的公司本部企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年4月29日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本部各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
八、评级结论
公司专注于挂面食品的研发、生产和销售，是国内挂面行业的领先企业之一，品牌知名度较高、产品系列多，具备较强的市场竞争力，经营业绩持续增长，此外，第三方担保可提升本期债券的信用水平。
同时中证鹏元也关注到挂面行业整体增速不高且市场竞争激烈，公司在建的挂面及面粉生产线产能较大，面临一定产能消化风险，在建项目尚需投资规模较大，公司面临一定资金压力，以及公司存在一定短期偿债压力。
基于上述情况，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AAA，评级展望维持为稳定。
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2020年一季报 2019年 2018年 2017年
货币资金 121,598.19 49,019.19 41,947.62 31,854.72
应收账款 22,553.62 23,253.00 23,556.21 26,968.04
预付款项 20,865.33 13,249.88 12,328.24 15,474.39
存货 30,399.05 33,297.10 43,338.27 27,736.68
其他流动资产 31,862.84 39,772.89 69,493.91 72,140.29
其他非流动金融资产 15,838.72 15,838.72 0.00 0.00
固定资产 136,932.95 134,419.64 112,053.05 82,288.37
在建工程 65,387.90 64,400.31 44,877.88 19,346.24
无形资产 23,775.99 23,948.83 19,977.02 11,184.83
总资产 484,552.80 412,082.82 395,966.81 299,330.50
短期借款 99,219.05 47,060.16 79,000.00 53,000.00
应付票据 52,574.86 57,645.69 19,159.99 0.00
应付账款 18,053.21 16,434.98 9,892.35 10,053.22
预收款项 0.00 7,646.61 11,229.52 6,826.38
合同负债 19,160.59 0.00 0.00 0.00
一年内到期的非流动负债 41,419.06 40,659.28 0.00 0.00
长期借款 4,593.08 4,593.08 0.00 0.00
应付债券 0.00 0.00 39,118.35 0.00
总负债 249,836.99 187,318.34 171,858.60 83,632.72
有息债务 177,473.05 125,554.38 125,308.81 53,000.00
所有者权益合计 234,715.82 224,764.48 224,108.21 215,697.78
营业收入 88,625.14 303,397.33 285,626.29 226,938.31
营业利润 12,779.51 24,786.92 23,074.07 14,680.37
净利润 10,381.76 20,666.82 18,496.22 11,223.54
经营活动产生的现金流量净额 25,277.32 38,073.83 22,319.87 -2,194.40
投资活动产生的现金流量净额 -37,327.55 -23,119.36 -68,278.65 -18,360.50
筹资活动产生的现金流量净额 51,280.10 -36,432.22 51,896.67 42,486.38
财务指标 2020年一季报 2019年 2018年 2017年
应收账款周转天数 - 27.77 31.84 48.28
存货周转天数 - 60.29 58.65 47.36
应付账款周转天数 - 20.71 16.46 22.07
净营业周期 - 67.35 74.03 73.57
流动资产周转天数 - 211.60 231.72 254.97
固定资产周转天数 - 146.23 122.47 123.96
总资产周转天数 - 479.40 438.17 433.61
综合毛利率 28.49% 24.59% 23.63% 22.79%
期间费用率 13.66% 18.43% 17.01% 15.96%
营业利润率 14.42% 8.17% 8.08% 6.47%
总资产回报率 - 7.85% 7.74% 6.11%
净资产收益率 - 9.21% 8.41% 5.27%
营业收入增长率 12.83% 6.22% 25.86% 4.89%
净利润增长率 69.72% 11.74% 64.80% -18.07%
资产负债率 51.56% 45.46% 43.40% 27.94%
流动比率 0.97 0.92 1.48 2.19
速动比率 0.84 0.74 1.15 1.84
EBITDA（万元） - 43,355.48 35,569.22 24,495.70
EBITDA利息保障倍数 - 5.77 8.08 14.51
有息债务/EBITDA - 2.90 3.52 2.16
债务总额/EBITDA - 4.32 4.83 3.41
经营性净现金流/流动负债 0.11 0.21 0.17 -0.03
经营性净现金流/负债总额 0.10 0.20 0.13 -0.03
注：2017年数据采用2018年期初数
资料来源：公司2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，中证鹏元整理
附录二 截至2019年底公司合并范围子公司情况
子公司名称 业务性质 持股比例 取得方式
直接 间接
克明食品营销有限公司 贸易行业 100.00% - 设立
遂平克明面业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
延津县克明面业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
武汉克明面业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
上海味源贸易有限公司 贸易行业 100.00% - 设立
成都克明面业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
克明食品营销(上海）有限公司 贸易行业 100.00% - 设立
湖南省振华食品检测研宄院 食品研宄行业 100.00% - 设立
延津克明面粉有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
长沙克明面业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
上海香禾食品有限公司 贸易行业 100.00% - 设立
长沙克明米粉有限责任公司 食品加工业 100.00% - 设立
克明国际控股（香港）有限公司 贸易行业 100.00% - 设立
成都市陈克明面粉有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
遂平克明面粉有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
遂平克明物流有限公司 道路运输业 100.00% - 设立
新疆克明进出口贸易有限公司 贸易行业 100.00% - 设立
延津克明五谷道场食品有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
新疆克明面业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
克明五谷道场食品有限公司 食品加工业 100.00% - 购买
浙江克明面业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
新疆陈克明面粉有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
湖南克明米业有限公司 食品加工业 100.00% - 设立
克明面业哈萨克斯坦有限责任公司 粮食购销业 - 100.00% 设立
KENESARYAGROLLP 粮食购销业 - 100.00% 购买
资料来源：公司2019年审计报告，中证鹏元整理
附录三 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
应收账款周转天数 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝
存货周转天数 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝
应付账款周转天数 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝
净营业周期 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
流动资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝
固定资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝
总资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
营业利润率 营业利润/营业收入*100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
总资产回报率 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）
/2）×100%
EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
产权比率 负债总额/所有者权益
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
有息债务 短期借款+应付票据有息部分+1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债
券
附录四 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
查看公告原文
首页
微信公众号
证券之星APP
