高公司财务杠杆水平。? 短期偿债压力大。截至2019年9月末，公司
总债务合计96.32亿元，规模较大，且均为短
期债务，面临较大的短期偿债压力。
2 浙江海亮股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 浙江海亮股份有限公司
募集资金使用情况 图1：2018年国内精炼铜消费结构
经 中国 证券 监督 管理委 员会 证监 许可[2019]1943号文核准，浙江海亮股份有限公司（以下简称“海亮股份”或“公司”）于2019年11月21日成功发行了“浙江海亮股份有限公司公开发行可转换公司债券”（以下简称“本次债券”）。本次债券的期限为发行之日起 6 年，票面利率为：第一年为0.3%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%，债券简称“海 资料来源：安泰科，中诚信证评整理亮转债”，于2019年12月16日起在深圳证券交易 从下游细分行业看，在国内经济增速放缓的大所挂牌交易，债券代码为“128081”，本次募集资金 环境下，电力、房地产、家电及汽车等铜产品主要扣除发行费用后，拟用于年产 17 万吨铜及铜合金 消费领域的增速近年来出现不同幅度的下滑。电力棒材建设项目（一期项目）、年产7万吨空调制冷 方面，2017~2018年，我国电网基本建设投资完成用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目、扩建年 额分别为5,339亿元和5,373亿元，同比分别增长产 5 万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项 -2.15%和0.60%，根据国家电网“十三五”规划，2019目、有色金属材料深（精）加工项目（一期）、年 年和2020年我国电网投资额预计分别为4,390亿元产6万吨空调制冷管智能化生产线项目、年产3万 和4,690亿元，随着国家电力建设的逐渐成熟，电力吨高效节能环保精密铜管智能制造项目和补流还 投资难以保持过去的高增速。
贷项目。本次债券募集资金总额31.50亿元，实际 图2：近年电力投资情况
募集资金净额31.28亿元，截至2019年12月末， 单位：亿元、%
公司实际使用可转债募集资金用于置换前期自有
资金投入、临时性补流、补流还贷、项目投入等合
计274,879.33万元，可转债募集资金余额37,683.48
万元。
行业关注
受下游主要行业需求表现疲软影响，铜产品
消费或将维持低速增长态势；此外，受铜矿
供给、贸易争端以及铜价波动较大等因素影 资料来源：Wind，中诚信证评整理
响，业内企业经营稳定性面临较大压力。 房地产方面，在房地产行业严厉调控及“住房
铜行业下游主要为房地产、电力、家电、汽车 不炒”的基本定位下，2018年及2019年1~9月房屋竣等行业，其发展与宏观经济发展及全国固定资产投 工面积分别为93,550万平方米和46,748万平方米，资密切相关，是典型的周期性行业。近年来，受经 分别同比减少7.82%和8.57%，全国商品房销售面积济增速放缓和产业结构调整影响，我国铜消费量持 增速由2017年的7.70%下滑至2019年1~9月的续保持低增速，2018年我国铜消费量为1,305万吨， -0.10%，在国家对房地产行业未有方向性改变的情同比增长2.50%，增速回落4.60个百分点。 况下，房地产投资或将趋向谨慎。
4 浙江海亮股份有限公司
图3：近年房屋竣工情况 率由10%提高到25%，中方回应将依法对自美进口
单位：万平方米、% 的约 600 亿美元产品按照四档不同税率加征关税
（包括对进口于美国的铜精矿、废杂铜、粗铜（阳
极铜）和电解铜征收25%关税），避险情绪主导下，
大宗商品价格普遍大幅下跌，铜价从年内高点跌至
年内低点，跌幅超过20%，但全年平均价格仍高于
2017 年。2019 年前三季度，铜价呈现先扬后抑趋
势，主要波动区间为5,550-6,600美元/吨，4月中旬
期间伦铜最高触及6,608.5美元/吨，随后铜价开始
资料来源：Wind，中诚信证评整理 快速下行，2019年9月末LME现货价格为5,727
家电方面， 年以来，在国内市场需求增速 美元/吨，四季度以来，在美联储连续降息对冲下，2018放缓和国际市场出口受阻等因素作用下，我国家用 全球主要经济体经济指标已呈现企稳的势头，制造空调总销量增速下滑。 年我国空调全球 业数据大多有所抬头，全球经济企稳的预期得到强2016~2018
总销量分别为10,817.3万台、 14,170.2万台和 化，市场投资信心大增，铜价波动重心抬高。
15,054.5万台，同比分别增长1.7%、31.0%和 图5：LME铜现货价格走势6.2%。
2019年1~9月国内家电市场全品类零售额同比下滑 单位：美元/吨
4.3%，家电行业面临较大经营压力。
汽车行业方面，据中国汽车工业协会统计，2017年以来，随着小排量汽车购置税减半政策变更，汽车产销量增速回落，2018年及2019年1~9月，全国汽车产量分别为2,780.92万辆和1,814.90万辆，同比分别减少4.16%和11.40%；同期，全国汽车销量分别为2,808.06万辆和1,837.10万辆，同比分别减少2.76%和10.30%。 资料来源：Choice，中诚信证评整理
图4：近年汽车产销情况 总体来看，受下游电力、房地产、家电及汽车
单位：万辆、% 等铜产品主要消费领域增速下滑影响，铜产品总体
需求或将维持低速增长态势。同时，铜价受铜矿供
给以及贸易争端影响，波动较大，且短期内铜需求
回落预期下，铜价将持续保持震荡波动的态势。
业务运营
公司业务以铜管、铜棒及铜排的产销为主，并兼营电解铜等原材料的贸易业务。2018年以来，受益于外延式并购及内生式扩张，公司铜加工产能持资料来源：Choice，中诚信证评整理 续提升，主要铜产品销售量价齐升带动收入规模持
2018年，铜价主要波动区间为5,700-7,350美 续增长，2018 年公司营业总收入同比增长 36.05%元/吨，受智利全球最大铜矿Escondida劳资谈判影 至406.98亿元；2019年1~9月营业总收入为320.69响，期间伦铜最高触及7,348美元/吨。2018年，中 亿元，与上年同期规模持平。美贸易紧张关系不断升级，双方相互加征关税，美方宣布拟将2,000亿美元中国输美产品加征关税税
5 浙江海亮股份有限公司
表1：2017~2018年及2019年1~9月公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
2017年 2018年 2019年1~9月
收入 占比 收入 占比 收入 占比
营业收入 298.16 99.68 405.97 99.75 319.99 99.76
铜管 230.92 77.20 303.95 74.68 190.23 59.31
铜加工 铜棒 11.91 3.98 17.87 4.39 28.97 9.03
铜排 - - 6.58 1.62 6.91 2.15
其他 5.04 1.68 2.87 0.71 1.93 0.60
原材料等（贸易） 50.29 16.81 74.71 18.36 91.95 28.67
利息收入 0.97 0.32 1.02 0.25 0.78 0.24
营业总收入 299.13 100.00 406.98 100.00 320.76 100.00
注：2018年公司收购贝德铜业后，铜排收入增加较大，故单独列示，以前年度合并在其他明细列示。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
跟踪期内，随着并购、技改和产能扩建项目 表3：截至2019年9月末，公司生产基地情况
持续推进，公司铜加工产能扩张明显，铜产 生产基地 产能（万吨/年） 主要产品
品产销量稳步增长，但仍需关注新增产能释 浙江 26.00 各类铜管、铜棒、管件
上海 11.00 各类铜管
放情况。 越南 7.10 各类铜管
表2：2018年以来公司铜加工板块主要并购情况 安徽 10.00 各类紫铜管
并购事件 产能 对价及商誉 江门 10.50 各类紫铜管、铜棒
2018 年 收 购 贝 德 铜 业 1.2 万 吨 对价 0.59 亿 中山 6.00 各类紫铜管
100%股权 铜排产能 元，形成商誉 泰国 2.50 各类紫铜管、管件
0.36亿元
2019年收购欧洲铜及铜合 28万吨高 对价1.19亿欧 重庆 1.00 各类紫铜管
金产品生产企业 KME 档铜棒与 元，形成商誉 德国 14.50 各类紫铜管、铜棒
Germany GmbH & Co.KG 5.2 万 吨 0.62亿元 西班牙 0.20 各类紫铜管
旗下铜棒与铜管业务 铜管产能 法国 8.00 各类铜棒
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2018年以来，随着“广东海亮年产7.5万吨高 意大利 10.50 各类铜棒
效节能环保精密铜管信息化生产线项目”、“安徽海 合计 107.30 -
注：不包含铜排产能，铜排产能为2.4万吨。
亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
项目”等项目的部分生产线陆续投产，逐步推进原 在建项目方面，目前公司主要在建工程有 11
产线技改升级以及外延式并购扩张产能，公司铜加 个，计划总投资为 43.26 亿元，已完成投资 17.92
工产能实现大幅增长。截至2019年9月末，公司 亿元，后续资金需求主要通过2018年定增及2019
铜加工产能合计107.30（不含铜排）万吨，较2017 年可转债的募集资金进行平衡。
年末增加 59.80 万吨，其中收并购新增产能 33.20
万吨、技改升级新增产能15.60万吨、新建项目投
产新增产能11.00万吨。公司生产基地主要分布于
浙江、上海、安徽、广东和欧洲等地，全球化战略
布局进一步深化。此外，随着在建项目推进，公司
产能将进一步扩张，竞争实力不断增强，但公司产
品主要应用于空调制冷、建筑、卫浴和海洋工程等，
需关注在房地产调控下的家电行业需求疲软给公
司带来的产能释放压力。
6 浙江海亮股份有限公司
表4：截至2019年9月末，公司重点在建工程建设情况
单位：万元
项目 总投资 截至2019年9月末已投金额
广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目 40,000.00 27,237.78
安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目 51,200.00 27,826.14
高精密环保型铜及铜合金管件智能化制造技改项目 11,323.00 1,480.93
年产 10,000 吨新型高效平行流换热器用精密微通道铝合金扁管建设 15,000.00 8,064.83
项目
铜及铜合金管材智能制造项目 12,110.00 12,919.68
年产17万吨铜及铜合金棒材建设项目（一期项目） 57,200.00 26,490.81
年产7万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目 32,800.00 1,813.57
扩建年产5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目 27,000.00 12,522.79
有色金属材料深（精）加工项目（一期） 50,000.00 18,618.44
美国新建6万吨铜管项目 115,000.00 32,636.65
年产3万吨高效节能环保精密铜管智能制造项目 21,013.00 9,618.71
合计 432,646.00 179,230.33
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表5：近年来公司铜加工产品产能及销量2016 2017 2018 2019.Q3 2019.Q3（剔除欧
洲产能情况）
期末年产能（万吨） 36.00 47.50 65.10 107.30 74.10
平均产能（万吨） 32.22 45.07 60.63 69.20 52.60
产量（万吨） 29.67 45.11 55.74 54.22 45.44
产能利用率（%） 92.05 100.09 91.51 78.35 86.39
销量（万吨） 28.97 44.73 55.71 53.92 46.55
注：上表数据不包含铜排；2019年1~9月产能利用率经年化；期末产能系在期末时点的产能，平均产能是指考虑当期内产能变动的发生时
间、按月度进行加权计算后的产能，故平均产能更能反映当期的实际产能状况，上表中的产能利用率系按照产量与平均产能之比计算。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
得益于产能规模提升及自身品牌实力与技术 方协议委托加工合作期限到期，公司后续不再与金优势，公司铜产品产销量快速增长，2018年及2019 龙股份及其下属公司开展相关业务，相关订单将由年1~9月自主生产的铜材产量分别为55.74万吨和 公司相关生产基地承接。
54.22万吨，同比分别增长23.56%和20.57%，销量 研发方面，公司坚持科技强企战略，不断实施
分别为 55.71 万吨和 53.92 万吨，同比分别增长 技术改造和工艺更新，加大新产品研发力度，2018
24.55%和21.24%。产能利用率方面，2018年以来 年，公司研发投入金额为 5.23 亿元，同比增长
公司产能增幅明显，但受并购产能利用率较低及新 28.74%，当年公司共申请专利148项，其中发明专
投产生产线磨合影响，铜加工产能释放率下滑， 利43项，完成了6项国家行业标准的讨论稿编制
2018年及2019年1~9月产能利用率分别为91.51% 工作。随着研发投入力度的持续加大，公司技术实
和 78.35%（剔除欧洲区域产能后的产能利用率为 力进一步得到增强，2018年公司获得中国有色金属
86.39%），中诚信证评将持续关注公司铜加工产能 加工工业协会评选的“中国铜管材十强企业”第一
释放情况。 名，公司的铜管材入选由国家工业和信息化部、中
委托生产方面，2019年之前，公司委托金龙精 国工业经济联合会等联合评选的《第三批制造业单密铜管集团股份有限公司（以下简称“金龙股份”） 项冠军产品名单》。
下属三家工厂开展加工业务，以满足美国市场订单
需求，2018年委托加工量为12.40万吨；2019年双
7 浙江海亮股份有限公司
表6：公司近年来铜产品销售情况
核心产品品种 2016年 2017年 2018年 2019年1~9月
销售量（万吨） 25.17 39.76 49.02 40.79
铜管 销售均价（万元/吨） 3.77 4.59 4.91 4.66
加工费（元/吨） 2,500～33,000 2,500～33,000 2,500～33,000 2,500～33,000
产销率（%） 97.71 98.68 99.97 99.19
销售量（万吨） 3.80 4.97 6.69 13.13
铜棒 销售均价（万元/吨） 1.95 2.39 2.67 2.21
加工费（元/吨） 1,500～8,100 1,500～8,100 1,500～8,100 1,500～8,100
产销率（%） 97.44 103.11 99.75 100.25
销售量（万吨） - - 1.43 1.53
铜排 销售均价（万元/吨） - - 4.60 4.50
加工费（元/吨） - - 1,600~9,000 1,600~9,000
产销率（%） - - 98.95 100.37
注：不包括委托加工部分
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
销售方面，近年来公司境外销售占比较大， 在风险敞口的净库存都进行套期保值，将存在敞口2016~2018年境外收入占比分别为27.99%、34.78% 风险的净库存量控制在公司能够承受范围之内，中和33.99%，公司境外业务主要通过境外生产基地及 诚信证评将持续关注原材料价格波动以及套期保委托加工基地进行生产与销售，从而有效规避中美 值效果等因素对公司整体盈利能力的影响。
贸易战及反倾销等风险。公司在铜加工产品领域处 跟踪期内，公司贸易、环保和小额贷款业务
于领先地位，主要客户为格力、美的、海信及海尔 稳步发展。
等优质家电企业，2018年及2019年1~9月前五大 公司贸易业务主要为电解铜贸易，2017~2018
客户收入占比为分别为21.01%和17.07%，集中度 年及2019年1~9月分别实现收入50.29亿元、74.71
尚可。销售价格方面，公司铜加工产品采用“原材 亿元和91.95亿元，随着铜加工业务的扩张，贸易
料+加工费”的定价方式，产品价格受原材料价格影 业务规模实现稳步增长。
响有所波动，2018 年铜管和铜棒销售均价分别为 2015年4月公司收购浙江海亮环境材料有限公
4.91万元/吨和2.67万元/吨，分别同比上涨6.97% 司（以下简称“海亮环材”）涉足环保业务领域。海
和11.72%；2019年1~9月，铜管、铜棒和铜排销 亮环材环保业务主要产品为SCR脱硝催化剂，产品
售均价分别为4.66万元/吨、2.21万元/吨和4.50万 用途为燃煤火电厂烟气脱硝净化。2017~2018年以
元/吨，分别较上年全年下滑 5.09%、17.23%和 及2019年1~9月，海亮环材SCR催化剂业务分别
2.17%。 实现收入1.63亿元、1.77亿元和1.11亿元。
采购方面，公司采用国内长单、国内临单、国 2015年11月公司收购浙江海博小额贷款股份外长单以及国外临单四种方式采购电解铜，境内采 有限公司（以下简称“海博小贷”）布局金融业务。购结算方式为付款发货和货到付款，境外采购结算 海博小贷业务区域范围为浙江省，除部分贫困学生方式为三个月的信用证和付款交单。2018年及2019 助学贷款业务外，海博小贷不进行无担保的信用贷年 1~9 月公司前五大供应商采购金额占比分别为 款业务。2017~2018年以及2019年1~9月，海博小20.62%和15.73%，供应商集中度仍保持较低水平。 贷实现营业收入分别为0.88亿元、0.93亿元和0.79公司与客户订单确定原材料价格后，通过和上游供 亿元，净利润分别为 0.38亿元、0.44亿元和 0.37应商签订合同及套期保值两种方式来锁定原材料 亿元；同期末贷款余额分别为10.25亿元、8.88亿价格。为规避原材料价格波动风险，公司将所有存
8 浙江海亮股份有限公司
元和8.66亿元，其中2018年末信用贷款2万元、 图6：2016~2019.Q3公司资本结构
保证贷款1.90亿元、抵押贷款6.78亿元、质押贷
款0.20亿元；同期贷款不良率分别为7.52%、9.29%
和8.45%，公司针对贷款中正常类、关注类、次级
类、可疑类和损失类分别按照1.50%、3.00%、30%、
60%和100%计提贷款减值准备。2018年及2019年
1~9月海博小贷前五大客户贷款余额占比为8.05%
和9.35%，客户集中程度较高，虽然海博小贷相关
贷款业务已提供一定资产抵押，但依然面临一定坏
账风险。
总体来看，贸易、环保业务及小额贷款业务稳 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理步发展，作为主业补充，一定程度上有助于公司业 财务杠杆方面，2018年末，公司资产负债率和务多元化发展，但仍需关注宏观经济下行压力加大 总资本化比率分别较上年末下降 7.52 个百分点和对小贷等金融业务造成的冲击。 11.10个百分点至56.34%和43.76%；2019年以来随
着在建项目的推进和业务规模的扩张，公司加大外
财务分析 部融资力度，财务杠杆比率有所回升，当年9月末
以下财务分析基于公司提供的大信会计师事 公司资产负债率和总资本化比率分别为 63.07%和务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见 52.18%。
的2016~2018年审计报告及未经审计的2019年1~9 资产结构方面，公司资产以流动资产为主，
月财务报表。 2018年末流动资产合计122.84亿元，占资产总额
资本结构 的比重为63.92%，主要由货币资金、应收票据、应
收账款、预付款项和存货构成，上述资产占同期末
2018年以来，随着业务规模扩张和在建项目推 流动资产的比重为27.44%、11.35%、29.93%、5.22%进，公司总资产和总负债稳步增长，截至 2018 年 和23.76%。其中，2018年末公司用于信用证开证、末，公司总资产和总负债分别为 192.18 亿元和 融资保函及银行承兑汇票的保证金金额增加致使108.27亿元，同比分别增长25.77%和10.95%。所 货币资金同比增长389.72%至33.71亿元，受限规有者权益方面，2018年11月公司完成增发募集资 模为 21.81 亿元；应收票据主要为银行承兑汇票金净额20.50亿元，且受益于当期利润的留存，期 （2018 年末银行承兑汇票和商业承兑汇票规模分末公司所有者权益同比增长51.97%至83.91亿元。 别为12.98亿元和0.95亿元），2018年公司加大票截至2019年9月末，公司总资产、总负债和所有 据贴现力度，年末应收票据同比减少21.13%；随着者权益进一步增长至 239.05 亿元、150.77 亿元和 业务扩张，公司应收账款和存货规模增长较快，88.28亿元。 2018年末应收账款同比增长8.12%至36.77亿元，
累计计提坏账准备0.76亿元；存货同比增长14.29%
至29.18亿元，主要包括原材料9.55亿元、在产品
2.24亿元、库存商品10.57亿元和自制半成品3.93
亿元，同期末累计计提跌价准备37.71万元，在铜
价剧烈波动行情下，存货面临一定跌价风险；预付
款项主要为预付原材料采购款，2018年末一年以内
款项占比为94.91%。截至2019年9月末，公司流
动资产规模为155.14亿元，较上年末增长26.29%。
9 浙江海亮股份有限公司
其中应收账款、预付款项和存货分别较上年末增长 账款（34.83亿元）和一年内到期的非流动负债（9.69
11.41%、106.86%和38.53%，主要系2019年公司 亿元）构成。公司短期借款主要为保证借款、信用
收购KME旗下铜合金棒和铜管业务生产规模扩大 借款、信用证贴现和质押借款等，2018年末规模同
所致；当期交易性金融资产从上年末的1.02亿元增 比减少 11.06%；随着业务规模的扩张，2018 年末
至12.58亿元，主要系公司购买结构性存款所致。 公司应付票据和应付账款同比分别增长221.33%和
非流动资产方面，2018年末公司非流动资产合 60.46%；随着长期借款逐步进入一年内到期，一年计69.34亿元，主要由可供出售金融资产、发放贷 内到期的非流动负债 2018 年末规模较上年末增长款及垫款、长期股权投资、固定资产、在建工程、 229.38%。2019年9月末，公司流动负债合计148.25无形资产和商誉构成。可供出售金融资产主要由公 亿元，同比增长45.56%，其中短期借款较2018年司 2012 年投资金川集团股份有限公司产生，规模 末增长57.42%，主要系随着在建项目推进，融资需较为稳定，为8.16亿元；发放贷款及垫款2018年 求增加所致；应付票据和应付账款分别较上年末增末规模同比减少14.48%至8.20亿元（余额为8.88 长154.49%和18.50%，主要系收购KME旗下铜合亿元，其中正常类7.82亿元、关注类0.23亿元、 金棒和铜管业务后，公司业务规模扩张所致。非流次级类0.22亿元、可疑类0.28亿元、损失类0.33 动负债主要由长期借款构成，2018年末长期借款规亿元，累计计提贷款损失准备0.69亿元），当期计 模为5.26亿元，同比减少63.62%，2019年9月末提坏账准备0.20亿元，实际核销坏账准备0.18亿 进一步减少至0亿元。
元；长期股权投资为对宁夏银行股份有限公司和海 从债务规模来看，截至 2018 年末，公司总债
亮集团财务有限责任公司的股权投资，2018年实现 务65.28亿元，同比减少2.71%，长短期债务比（短
权益法核算的长期股权年投资收益0.93亿元，长期 期债务/长期债务）由2017年末的3.64倍增至11.42
股权投资同比增长4.63%至15.60亿元；固定资产 倍，债务期限结构有待优化。2019年9月末公司总
主要为房屋及建筑物和机器设备等，2018年末规模 债务96.32亿元，债务规模快速上升且均为短期债
为16.00亿元，2019年公司收购KME旗下铜合金 务，短期偿债压力较大。
棒和铜管业务，9 月末固定资产较上年末增长 图7：2016~2019.Q3公司债务结构
41.07%至22.57亿元；在建工程主要为广东海亮年
产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项
目和扩建年产5万吨高效节能环保精密铜管信息化
生产线项目等铜加工建设及技改项目，随着在建项
目的逐步建设，2018年末和2019年9月末公司在
建工程规模分别为5.63亿元和12.72亿元，较上年
末增长分别为122.02%和126.03%；2018年末公司
无形资产同比增长58.53%至5.23亿元，主要系相
关建设项目土地购置所致； 年和 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理2018 2019年公司
分别收购贝德铜业100%股权和KME旗下铜棒和铜 整体而言，2018年以来，随着业务规模扩张和
管业务，分别形成商誉0.36亿元和0.62亿元，2018 在建项目的推进，公司资金需求量较大，致使其债
年及2019年9月末公司商誉规模分别为2.67亿元 务规模增长较快，财务杠杆比率回升，且 2019 年
和3.30亿元。 11月可转债发行成功，短期内将进一步推高公司财
负债结构方面，2018 年末公司流动负债合计 务杠杆水平。101.85亿元，占负债总额的94.06%，主要由短期借 盈利能力
款（41.09 亿元）、应付票据（9.19 亿元）、应付 2018年以来，随着新增产能的释放及原材料平
10 浙江海亮股份有限公司
均成本上升带动产品销售价格上涨，公司主要铜产 表8：2016~2019.Q3公司期间费用分析
品量价齐升，推动当年营业总收入同比增长36.05% 单位：亿元
至406.98亿元。毛利率方面，公司铜加工产品采用 项目 2016 2017 2018 2019.Q3
“原材料+加工费”的定价方式，对于不同铜加工产 销售费用 2.50 3.92 4.08 3.82
品，根据其加工难度、品质要求、运输半径、付款 研发费用 - 1.17 1.75 1.46
方式以及付款周期等因素确定收取不同加工费，各 管理费用 3.39 3.71 3.87 4.96
产品间加工费水平差异较大。2018年受铜价增长影 财务费用 3.26 2.03 4.88 4.04
响，铜棒和铜排产品毛利率均有所下滑，铜管则受 三费合计 9.14 10.83 14.59 14.28
订单结构影响，较上年小幅提升，综合来看，当期 营业总收入 180.00 299.13 406.98 320.76
期间费用收入
毛利率小幅下滑 5.08% 3.62% 3.58% 4.45%0.13个百分点至5.60%。2019年 占比
1~9月公司实现营业总收入320.69亿元，与上年同 注：根据财会〔2018〕15号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、
期持平，毛利率为6.55%，较上年全年提升0.95个 “重研述发。费用”两个科目列报，2017 年度进行重述，2016 年度未
百分点，主要系铜价持续下滑所致。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表7：2016~2019.Q3公司毛利率情况 图8：2016~2019.Q3公司利润总额构成
单位：%
2016 2017 2018 2019.Q3
铜管 8.15 6.67 6.87 9.11
铜棒 8.00 6.16 4.85 8.54
铜排 - - 2.21 2.78
其他 12.40 15.93 15.90 20.41
原材料等 1.74 0.30 0.50 0.63
（贸易）
营业毛利率 7.58 5.73 5.60 6.55
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2018 年公司期间费用合计 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理14.59亿元，同比增长34.74%。受业务规模扩张影 2018年公司利润总额为10.72亿元，同比增长响，公司销售费用和管理费用分别同比增长4.17% 37.77%。经营性业务利润方面，受益于业务规模扩和4.46%；受融资成本上升及汇兑损失增加影响， 张，2018 年公司经营性业务利润同比增长 25.17%当年财务费用同比增长140.40%至4.88亿元，其中 至8.55亿元。非经常性损益方面，2018年公司发利息费用为3.83亿元，同比增长58.26%，汇兑损 生资产减值损失0.29亿元，主要为海博小贷计提的失（净）为0.92亿元，同比增加1.35亿元。近年 贷款减值损失；公司通过远期外汇买卖对冲公司外公司持续加大研发投入，2018年发生研发费用1.75 币净负债的敞口风险，该损益在持有期间计入公允亿元，同比增长 49.74%。2018 年，公司期间费用 价值变动收益，2018年公司实现公允价值变动损益率为3.58%，较上年保持稳定，整体费用控制情况 1.41亿元，同比增加1.82亿元；当年受处置以公允较好。2019年1~9月，受KME旗下铜合金棒和铜 价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生管业务并表影响，公司期间费用增长，当期合计 投资收益-0.79亿元，致使投资收益同比减少89.28%14.28亿元，同比增长39.00%，期间费用率为4.45%。 至0.14亿元；实现营业外损益0.52亿元和其他收
益0.42亿元，分别同比增长88.80%和82.67%，主
要为政府补助。2019年1~9月，公司实现利润总额
10.07亿元，同比增长20.25%，其中经营性业务利
润6.96亿元，同比减少11.59%，实现公允价值变
动收益0.40亿元、投资收益1.88亿元（主要来自
11 浙江海亮股份有限公司
远期外汇买卖）、营业外损益0.41亿元和其他收益 表9：2016~2019.Q3公司主要偿债能力指标
0.40亿元，保持良好的盈利水平。 2016 2017 2018 2019.Q3
整体来看，2018年以来，受益于产能的持续扩 总债务（亿元） 46.97 67.10 65.28 96.32张，公司营业总收入规模增长，并保持了良好的盈 长期债务（亿元） 3.44 14.45 5.26 0.00利水平，但公司部分利润来源于投资收益、公允价 短期债务（亿元） 43.52 52.64 60.02 96.32
EBITDA（亿元） 10.55 12.38 16.79 -
值变动等非经常性损益，且近期公司期间费用增幅 EBITDA利息倍数（X） 5.37 5.11 4.33 -
明显，中诚信证评对公司期间费用的控制情况及盈 总债务/EBITDA（X） 4.45 5.42 3.89 -
利稳定性保持关注。 经利息营支活动出净（现X）金/ 4.51 -12.85 6.72 -
偿债能力 总经营债务活动（净X）现金/0.19 -0.46 0.40 0.27*
图9：2016~2018年公司EBITDA构成分析 资产负债率（%） 63.58 63.86 56.34 63.07
总资本化比率（%） 50.26 54.86 43.76 52.18
注：带“*”指标已经年化处理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与多家商业银行建立长期稳定的合作关系。截至2019年9月末，公司共获得授信额度169.28亿元，尚未使用授信54.77亿元，同时公司作为上市公司，资本市场融资渠道畅通，具备一定的再融资能力。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 对外担保方面，截至2019年9月末，公司对
从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由折 海亮集团有限公司担保金额为 12.30 亿元。截至旧、利息支出和利润总额构成，2018年公司盈利良 2019年9月末，公司无重大法律诉讼事项。
好，带动EBITDA同比增长35.61%至16.79亿元。 根据公开资料显示，截至2019年9月末，公
2018年，公司总债务/EBITDA和EBITDA利息保 司在公开市场无信用违约记录。此外根据公司提供
障倍数分别为3.89倍和4.33倍，EBITDA对债务本 的企业信用报告及相关资料，截至2020年1月14
息的覆盖能力尚可。 日，在已结清信贷中，公司存在4笔关注类票据贴
现金流方面，2018年通过调整与供应商的采购 现，最近一次结清日期为2016年10月8日；3笔结算方式及加快应收票据周转等方式，公司经营活 关注类贷款，最近一次结清日期为2008年6月23动净现金流由上年的净流出31.14亿元转为净流入 日；1笔关注类贸易融资，结清日期为2004年9月26.07亿元；2018年经营活动净现金流/总债务和经 1日；4笔欠息记录，最近一次结清日期为2018年营活动净现金流/利息支出分别为0.40倍和6.72倍， 9月25日，其中3笔系因为贴现票据承兑行未及时经营活动净现金流对债务本息的保障能力增强。 付款导致逾期欠息，1 笔系公司提前汇入结算账户2019年1~9月，公司经营性净现金流为19.52亿元， 的利息款被已开立的信用证项下需支付的承兑费同比减少9.05%，但仍维持较大净流入规模，中诚 率先扣除所致。除此之外公司借款均能够到期还信证评将关注公司经营性现金流改善的持续性。 本、按期付息。
整体而言，公司行业地位提升，有较强的竞争实力，随着产能的有效扩张，营收规模稳步增长，盈利情况良好，但公司杠杆水平较高、债务结构有待优化，且下游主要消费行业需求疲软，面临的产能释放压力及其对公司信用水平的影响值得持续关注。
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结 论
综上，中诚信证评维持海亮股份主体信用等级为AA，评级展望为稳定，维持“浙江海亮股份有限公司公开发行可转换公司债券”信用等级为AA。
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附一：浙江海亮股份有限公司股权结构图（截至2019年9月30日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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附二：浙江海亮股份有限公司组织结构图（截至2019年12月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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附三：浙江海亮股份有限公司财务数据及主要指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q3
货币资金 183,555.20 68,838.37 337,118.36 328,656.16
应收账款净额 225,768.60 340,106.32 367,716.29 409,686.76
存货净额 180,838.16 255,352.12 291,843.23 404,300.10
流动资产 780,649.13 938,888.10 1,228,413.48 1,551,378.03
长期投资 219,936.34 230,774.60 237,681.34 240,126.31
固定资产合计 122,672.36 182,388.27 249,874.23 386,219.96
总资产 1,276,429.45 1,527,996.60 1,921,816.35 2,390,462.35
短期债务 435,234.86 526,449.52 600,198.89 963,237.93
长期债务 34,437.20 144,534.44 52,576.91 0.00
总债务（短期债务＋长期债务） 469,672.06 670,983.96 652,775.80 963,237.93
总负债 811,543.54 975,831.71 1,082,717.89 1,507,700.22
所有者权益（含少数股东权益） 464,885.90 552,164.89 839,098.46 882,762.13
营业总收入 1,799,961.97 2,991,339.57 4,069,833.96 3,207,648.67
三费前利润 140,583.56 176,614.03 231,423.42 212,438.24
投资收益 19,965.48 13,206.68 1,415.13 18,824.68
净利润 56,531.81 72,036.16 92,651.46 83,415.01
息税折旧摊销前盈余EBITDA 105,460.65 123,834.49 167,928.91 -
经营活动产生现金净流量 88,671.67 -311,354.68 260,654.67 195,311.18
投资活动产生现金净流量 -70,667.28 -87,130.52 -143,424.64 -270,328.08
筹资活动产生现金净流量 -3,037.17 324,599.84 -60,091.54 85,506.48
现金及现金等价物净增加额 17,822.39 -78,082.84 65,682.09 18,249.04
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q3
营业毛利率（%） 7.58 5.73 5.60 6.55
所有者权益收益率（%） 12.16 13.05 11.04 12.60*
EBITDA/营业总收入（%） 5.86 4.14 4.13 -
速动比率（X） 0.78 0.83 0.92 0.77
经营活动净现金/总债务（X） 0.19 -0.46 0.40 0.27*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.20 -0.59 0.43 0.27*
经营活动净现金/利息支出（X） 4.51 -12.85 6.72 -
EBITDA利息倍数（X） 5.37 5.11 4.33 -
总债务/EBITDA（X） 4.45 5.42 3.89 -
资产负债率（%） 63.58 63.86 56.34 63.07
总资本化比率（%） 50.26 54.86 43.76 52.18
长期资本化比率（%） 6.90 20.75 5.90 0.00
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；2、上表中加“*”指标已经年化处理。
16 浙江海亮股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
17 浙江海亮股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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